Кредитный рейтинг АО «Почта России» (далее — Почта России, Компания) по-прежнему обусловлен высоким уровнем поддержки со стороны государства и сильным операционным риск-профилем: высокими оценками рыночной позиции и бизнес-профиля, а также очень высокой географической диверсификацией. Финансовый риск-профиль характеризуется высокими оценками за размер и ликвидность, средним уровнем долговой нагрузки и средней рентабельностью. Давление на рейтинг оказывают показатели обслуживания долга и отрицательный свободный денежный поток (FCF).
Предпринятые Компанией меры по оптимизации расходов привели к тому, что показатель FFO до фиксированных платежей и налогов вернулся в зону положительных значений в 2023 году, в связи с чем Агентство изменило прогноз по кредитному рейтингу с «Развивающегося» на «Стабильный» (ранее действовавший прогноз был связан со слабыми результатами деятельности Компании в 2022 году).
Почта России — крупнейший федеральный почтовый и логистический оператор России, работающий во всех регионах страны. Компания оказывает все виды услуг почтовой связи (доставка письменной корреспонденции и почтовых отправлений, международная почтовая связь и др.), осуществляет денежные переводы и доставку пенсий, обеспечивает прием платежей от населения, а также предоставляет логистические услуги для компаний электронной торговли. Почта России на 100% находится в собственности государства.
Ключевые факторы оценки
Высокая степень поддержки со стороны государства. Принимая во внимание выполнение Компанией социально значимых функций, высокую степень вовлеченности государства в ее стратегическое управление, а также исключительность ряда оказываемых услуг, Агентство высоко оценивает степень поддержки со стороны государства и присваивает высокие оценки следующим субфакторам: «Предрасположенность к оказанию поддержки», «Исключительность реализуемых функций» и «Собственность, контроль и регулирование». АКРА очень высоко оценивает субфакторы «Барьеры и ограничения» и «Социальная роль», чему в том числе способствует роль Компании как одного из крупнейших работодателей страны (265 тыс. сотрудников на 31.12.2023).
Агентство пристально следит за обновлением стратегии развития Компании, а также за анонсируемыми мерами господдержки, оценивая их системность и регулярность. Зависимость государства и Компании от однородных факторов риска оценивается АКРА как низкая.
Средняя рентабельность при крупном размере бизнеса. В 2023 году выручка Почты России осталась примерно на уровне 2022 года (рост на 0,4% — с 221,2 до 222 млрд руб.), однако усилия Компании по управлению затратами позволили вернуть показатель FFO до фиксированных платежей и налогов к положительным значениям. Агентство полагает, что FFO до фиксированных платежей и налогов, а также рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов могут приблизиться к показателям 2021 года уже по итогам 2024 года, если Компания продолжит работу по оптимизации операционных расходов.
Сильный бизнес-профиль. АКРА по-прежнему очень высоко оценивает модель владения инфраструктурой, поскольку большая ее часть находится в собственности Компании (включая широкий парк автотранспорта, почтовые вагоны, самолеты, сортировочные центры и др.). Качество инфраструктуры оценивается на среднем уровне. Субфактор «Диверсификация выручки» высоко оценивается Агентством: немногим более половины выручки Компания получает от почтовых операций, тогда как логистические услуги, доставка пенсий и торговая деятельность обеспечивают от 12 до 17% выручки. Почта России продолжает работу по повышению уровня цифровизации услуг: по данным Компании, выручка, полученная от продажи услуг через цифровые каналы, показывает стабильно положительную динамику и на конец прошлого года составила порядка трети всей выручки, увеличившись на 14% в годовом сопоставлении (до 70,8 млрд руб.).
Средняя долговая нагрузка при низком уровне обслуживания долга. Долговой портфель Компании состоит из облигационных займов, банковского финансирования и обязательств по лизингу. В 2023 году общий долг (без лизингового портфеля) сократился на 14 млрд руб. и составил 107 млрд руб., однако по результатам текущего года АКРА ожидает его рост (согласно отчетности по РСБУ, на 30.06.2024 общий долг Компании достиг 128 млрд руб.). На фоне увеличения долга, как полагает Агентство, отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей по итогам 2024 года существенно превысит 5,0х, а с 2025-го начнет снижаться благодаря росту FFO до фиксированных платежей. Низкая оценка отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей при высоком качестве кредитного портфеля позволяют оценить долговую нагрузку как среднюю.
Порядка 85% долга Компании (без учета лизингового портфеля) приходится на облигационные займы, размещенные в период низких ставок, однако АКРА ожидает ухудшение показателя обслуживания долга по мере привлечения новых заимствований по рыночным ставкам. Средневзвешенное отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам, по оценкам Агентства, опустится ниже 2,5х.
Сильная ликвидность при слабом денежном потоке. Компания имеет комфортный график погашения долга, пиковые периоды погашений в среднесрочной перспективе отсутствуют. Высокую оценку ликвидности также поддерживает наличие значительных объемов открытых кредитных линий, еще не использованных Компанией. В 2023 году FCF был резко отрицательным, что в основном было связано с изменениями в оборотном капитале; АКРА ожидает его возвращение в зону положительных значений до 2026 года. Средневзвешенная рентабельность по FCF, по оценкам Агентства, будет испытывать давление из-за низкого прошлогоднего показателя и окажется отрицательной (-3,1%).
Ключевые допущения
-
сохранение статуса единственного государственного оператора почтовой связи, в том числе по рассылкам государственных уведомлений, штрафов и извещений;
-
сохранение и расширение мер регулярной господдержки Компании.
ФАКТОРЫ ВОЗМОЖНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ПРОГНОЗА ИЛИ РЕЙТИНГА
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
возвращение средневзвешенных показателей долговой нагрузки до уровня ниже 5,0х при одновременном росте коэффициента покрытия существенно выше 2,5х;
-
значительное расширение поддержки со стороны государства.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря полного контроля со стороны государства;
-
снижение системной значимости Компании для государства;
-
снижение объемов или прекращение мер государственной поддержки;
-
снижение средневзвешенного показателя FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам до уровня ниже 1,0х;
-
ухудшение позиции Компании по ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Поддержка: государство — ОСК плюс пять ступеней.
Рейтинги выпусков
АО «Почта России», серия БО-001Р-04 (RU000A0ZZ5H3); срок погашения — 24.04.2028, объем выпуска — 5 млрд руб., — АА+(RU).
АО «Почта России», серия БО-001Р-05 (RU000A0ZZ5J9); срок погашения — 24.04.2028, объем выпуска — 5 млрд руб., — АА+(RU).
АО «Почта России», серия БО-001P-06 (RU000A100SZ3); срок погашения — 23.08.2029, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
АО «Почта России», серия БО-001Р-07 (RU000A1008Y3); срок погашения — 27.03.2029, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
АО «Почта России», серия БО-001P-08 (RU000A100UT2); срок погашения — 11.09.2029, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
АО «Почта России», серия БО-001P-09 (RU000A102E52); срок погашения — 13.11.2030, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
АО «Почта России», серия БО-001P-10 (RU000A101ZH4); срок погашения — 23.07.2030, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
АО «Почта России», серия БО-002P-01 (RU000A104V75); срок погашения — 26.05.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
АО «Почта России», серия БО-002P-03 (RU000A104W33); срок погашения — 08.06.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
АО «Почта России», серия БО-002P-02 (RU000A104W17); срок погашения — 08.06.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
АО «Почта России», серия БО-002P-04 (RU000A1055Y4); срок погашения — 25.08.2032, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АA+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Почты России. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, с учетом высокого уровня кредитоспособности эмитента и отсутствия значительных объемов обеспеченного долга Агентство применяет упрощенный подход, согласно которому кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу Почты России — АА+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Почта России» и облигационных выпусков АО «Почта России» (RU000A0ZZ5H3, RU000A0ZZ5J9, RU000A100SZ3, RU000A1008Y3, RU000A100UT2, RU000A102E52, RU000A101ZH4, RU000A104V75, RU000A104W33, RU000A104W17, RU000A1055Y4) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг АО «Почта России» был опубликован АКРА 24.04.2018, кредитные рейтинги выпусков (RU000A0ZZ5H3 и RU000A0ZZ5J9) — 04.06.2018, выпуска (RU000A100SZ3) — 09.09.2019, выпуска (RU000A1008Y3) — 10.04.2019, выпуска (RU000A100UT2) — 25.09.2019, выпуска (RU000A102E52) — 25.11.2020, выпуска (RU000A101ZH4) — 04.08.2020, выпуска (RU000A104V75) — 08.06.2022, выпусков (RU000A104W33, RU000A104W17) — 21.06.2022, выпуска (RU000A1055Y4) — 07.09.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Почта России», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков АО «Почта России» (RU000A0ZZ5H3, RU000A0ZZ5J9, RU000A100SZ3, RU000A1008Y3, RU000A100UT2, RU000A102E52, RU000A101ZH4, RU000A104V75, RU000A104W33, RU000A104W17, RU000A1055Y4) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Почта России», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Почта России» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «Рентабельность» оценивался с отступлением от диапазона оценки, указанного в Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, что обусловлено спецификой деятельности по оказанию услуг почтовой связи.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Почта России» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
