Кредитный рейтинг ООО «Вологодское Мороженое» (далее — ГК «Айсберри», Компания) базируется на средней оценке бизнес-профиля, которая в свою очередь обусловлена невысокой диверсификацией выручки по типам продукции в совокупности со сбалансированным портфелем брендов, растущим спросом на мороженое и наличием товаров-заменителей при умеренной чувствительности спроса к изменению цены. Также Агентство отмечает сильные рыночные позиции Компании, среднюю оценку ее корпоративного управления и очень высокую оценку географической диверсификации.
Средняя оценка финансового риск-профиля основана на средних оценках размера бизнеса, долговой нагрузки и покрытия процентных платежей. По мнению АКРА, ГК «Айсберри» характеризуется очень высокой рентабельностью и высокой ликвидностью при слабом свободном денежном потоке (FCF).
ГК «Айсберри» — крупнейший российский производитель мороженого. В число основных брендов Компании входят «Вологодский пломбир», «Филевское», «Жемчужина России» и ряд других. Производственные площадки расположены в Тутаеве и Вологде.
Ключевые факторы оценки
Умеренно высокая оценка операционного профиля. ГК «Айсберри» — лидер российского рынка производства мороженого. На федеральном рынке доля Компании, по ее собственным оценкам, по итогам 2023 года составила 14%. При этом, по мнению АКРА, рынок мороженого характеризуется ярко выраженной географической сегментацией в зависимости от расположения мощностей производителей в силу особенностей логистики. Фабрики ГК «Айсберри» располагаются в Тутаеве (Ярославская область) и в Вологде, что определяет существенный фокус продаж на Центральном (46% выручки по итогам 2023 года), Северо-Западном (31%) и Приволжском (12%) федеральных округах, где лидирующие позиции Компании наиболее выражены. Часть продукции ГК «Айсберри» экспортируется, однако доля этого направления остается невысокой. АКРА оценивает диверсификацию выручки по типам продукции как невысокую, однако отмечает сбалансированный портфель брендов и хорошую диверсификацию в разрезе ценовых сегментов. По мнению Агентства, у продукции Компании существуют товары-заменители, однако чувствительность спроса к изменению цены находится на умеренном уровне. АКРА высоко оценивает динамику спроса на мороженое. Так, по расчетам Агентства, уровень потребления мороженого в России в 2017 году составлял 2,7 кг на душу населения, а по итогам 2023 года достиг 3,3 кг. АКРА ожидает сохранения такой тенденции в ближайшие годы.
Агентство оценивает корпоративное управление ГК «Айсберри» на среднем уровне. В Компании создан совет директоров, однако ключевые комитеты пока находятся в стадии формирования. Формализация ключевых управленческих процессов и риск-менеджмента оценивается АКРА на среднем уровне. ГК «Айсберри» готовит отчетность по МСФО, однако не публикует ее. Иные финансовые и операционные показатели не публикуются в открытом доступе.
Средняя оценка размера бизнеса при очень высокой рентабельности. Выручка ГК «Айсберри» по итогам 2023 года находилась на уровне 21 млрд руб. По прогнозу АКРА, в 2024 году показатель может достичь 27–28 млрд руб. (+30–35% в годовом сопоставлении), а в 2025–2027 годах средний годовой прирост выручки может составить около 10%. Размер FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2023 года составил 4,6 млрд руб., а по итогам 2024 года, согласно прогнозу Агентства, показатель увеличится до 6,4 млрд руб., что соответствует средней оценке за размер бизнеса по критериям АКРА. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 году была равна 22%, что оценивается АКРА как очень высокий уровень. В 2024–2026 годах Агентство прогнозирует сохранение показателя на уровне выше 20%.
Средняя оценка долговой нагрузки при среднем уровне покрытия процентных платежей. На 31.12.2023 долговой портфель ГК «Айсберри» был сформирован банковскими кредитами и обязательствами по аренде и составлял 9,7 млрд руб. Долг Компании номинирован в рублях и привлечен преимущественно по плавающей ставке. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляло 2,4x, что соответствует средней оценке по методологии АКРА. К середине 2024 года общий долг Компании увеличился до 13 млрд руб., что связано с сезонностью бизнеса. Согласно планам Компании, к концу 2024 года уровень долговой нагрузки может опуститься ниже 2,0x.
Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам по итогам 2023 года составляло 5,7x, однако на фоне роста ключевой ставки процентные расходы ГК «Айсберри» в 2024 году заметно возросли, что, по прогнозу АКРА, может привести к снижению указанного отношения до уровня порядка 3,0x, соответствующего средней оценке покрытия процентных платежей.
Высокая оценка ликвидности при слабом FCF. В 2023 году FCF ГК «Айсберри» находился в отрицательной зоне на фоне ощутимых капитальных затрат и выплаты дивидендов. АКРА полагает, что с 2024 года Компания способна начать демонстрировать положительный FCF, несмотря на то что размер капитальных затрат в этом году краткосрочно увеличится в абсолютном выражении (до 2,3 млрд руб., то есть 8% от выручки). Достаточно комфортный график погашения долга при ожидаемом положительном уровне FCF и значительных объемах доступных к выборке кредитных линий обуславливают высокую оценку ликвидности.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-
прирост выручки на 30–35% в 2024 году при дальнейшем приросте показателя на 10% ежегодно в 2025–2027 годах;
-
рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 20%;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0x при росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0x;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 5%;
-
значительное улучшение практик корпоративного управления.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5x;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5x;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 20%;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Вологодское мороженое» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ООО «Вологодское мороженое» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Вологодское мороженое» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Вологодское мороженое», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Вологодское мороженое» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Вологодское мороженое» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
