Повышение кредитного рейтинга ООО «СОЛНЕЧНЫЙ СВЕТ» (далее — SUNLIGHT, Компания) базируется на существенном увеличении рентабельности Компании по итогам 2023 года и сохранении этого уровня в первом полугодии 2024-го. «Позитивный» прогноз по кредитному рейтингу отражает планы SUNLIGHT значительно снизить свой финансовый долг перед внешними кредиторами на конец 2025 года на фоне прогнозируемого положительного FCF, а также ожидания АКРА о том, что выручка Компании превысит порог в 100 млрд руб., что способно положительно сказаться на оценке размера Компании. Для SUNLIGHT остаются характерны средняя оценка долговой нагрузки при высоком уровне покрытия процентных платежей и высокая оценка ликвидности.
Операционный риск-профиль Компании по-прежнему определяется сильной оценкой бизнес-профиля, которая, с одной стороны, ограничена высокой цикличностью спроса на рынке розничной торговли ювелирными изделиями, с другой — получает поддержку благодаря высокой узнаваемости бренда SUNLIGHT и широкой диверсификации форматов торговли. Для Компании также характерны широкая география деятельности и средний уровень корпоративного управления. АКРА высоко оценивает рыночную позицию SUNLIGHT.
SUNLIGHT — крупнейшая по выручке по итогам 2023 года российская розничная сеть (по данным информационного агентства INFOLine), реализующая ювелирные украшения преимущественно в массовом сегменте. На 31.07.2024 сеть Компании насчитывала 825 магазинов в 280 городах России.
Ключевые факторы оценки
Высокие оценки рыночной позиции и бизнес-профиля при широкой географии деятельности. В 2023 году SUNLIGHT удалось еще более упрочить лидирующие позиции, в результате чего доля Компании на рынке розничной торговли ювелирными украшениями превысила 20%. АКРА полагает, что в 2024–2026 годах Компания может продолжить расти быстрее рынка, что способно привести к дальнейшему увеличению ее доли. Географическая структура продаж SUNLIGHT остается достаточно хорошо диверсифицированной: крупнейшими регионами по доле в выручке остаются Москва, Московская область и Санкт-Петербург. Поддержку оценке бизнес-профиля SUNLIGHT оказывают высокая узнаваемость бренда и высокий уровень диверсификации форматов продаж. Вместе с тем АКРА сохраняет оценку цикличности спроса на рынке ювелирных изделий на высоком уровне.
Средняя оценка корпоративного управления. АКРА продолжает высоко оценивать стратегию развития SUNLIGHT благодаря достижению ставящихся перед Компанией целей. Оценка структуры управления остается на среднем уровне — в Компании по-прежнему отсутствует совет директоров, однако на уровне холдинговой компании группы, в которую входит SUNLIGHT, работает наблюдательный совет. На оценку структуры группы негативно влияют выданные поручительства за связанную компанию (ООО «Мой Ломбард»). Финансовая прозрачность SUNLIGHT оценивается на высоком уровне — Компания два раза в год готовит и публикует отчетность по МСФО (аудитор — АО «Кэпт»).
Средняя оценка за размер бизнеса при очень высоком уровне рентабельности. По итогам 2023 года выручка SUNLIGHT составила 65 млрд руб., что соответствовало прогнозу АКРА. В то же время Компании удалось продемонстрировать значительно более высокий уровень рентабельности в указанный период. Так, рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2023 года достигла 23% против 13–15% в прошлогоднем прогнозе Агентства. Такой рост привел к более высокой оценке фактора и стал одной из основных причин повышения рейтинга. Агентство полагает, что Компания сможет удерживать рентабельность на уровне выше 19–20% в 2024–2026 годах. На оценку рентабельности по-прежнему позитивно влияет высокий уровень EBITDAR на 1 кв. м. В 2024–2026 годах АКРА ожидает замедление ежегодных темпов прироста выручки Компании до 25–30%. Несмотря на это, показатель может превысить 100 млрд руб. уже по итогам 2024 года, что способно привести к повышению оценки размера бизнеса и послужило причиной изменения прогноза по кредитному рейтингу на «Позитивный».
Средняя долговая нагрузка и высокий уровень покрытия процентных и арендных платежей. На 31.07.2024 долговой портфель SUNLIGHT составлял 18 млрд руб. и был представлен рублевыми займами от собственника и связанной стороны, банковскими кредитами, а также выпусками облигаций и ЦФА. Около половины портфеля была сформирована обязательствами с фиксированной процентной ставкой. Согласно планам Компании, на конец 2025 года ее финансовый долг может быть полностью погашен. Помимо обязательств самой Компании, в расчет долговой нагрузки АКРА включало выданные поручительства за связанную компанию (ООО «Мой Ломбард»). По оценкам АКРА, в 2023 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 0,5х, отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей находилось на уровне 2,1x. Агентство ожидает, что по итогам 2024 года эти показатели составят 0,7x и 2,5x, что в совокупности соответствует средней оценке долговой нагрузки.
По итогам 2024 года, согласно прогнозу АКРА, из-за роста процентных расходов отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам может составить 4,8x, а отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным (процентным и арендным) платежам — 2,3x, что ниже уровня 2023 года. В 2025–2026 годах при реализации сценария существенного сокращения Компанией ее финансового долга перед внешними кредиторами долговая нагрузка может значительно снизиться, а покрытие процентных и арендных платежей, напротив, улучшиться, что способно положительно сказаться на рейтинге SUNLIGHT и было отражено в «Позитивном» прогнозе.
Высокая оценка ликвидности при средней оценке денежного потока. По итогам 2023 года свободный денежный поток (FCF) SUNLIGHT оставался отрицательным, что соответствовало прогнозу АКРА. По мнению Агентства, показатель останется в отрицательной зоне и в 2024 году, в том числе из-за высоких инвестиций в оборотный капитал. С 2025 года FCF может стать положительным, а рентабельность по FCF в 2025–2026 годах может достичь 7–8%, что, в свою очередь, может стать источником для запланированного Компанией существенного снижения размера долга и оказать поддержку ликвидности в среднесрочной перспективе. На краткосрочном горизонте на оценку ликвидности позитивно влияет большой объем доступных к выборке кредитных линий (более 20 млрд руб. на 31.07.2024).
Ключевые допущения
-
ежегодный прирост выручки на 25–30% в 2024–2026 годах;
-
рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов на уровне 18–20%;
-
отсутствие ежегодных дивидендных выплат до конца 2025 года;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
погашение финансового долга Компании перед внешними кредиторами при одновременном сохранении средневзвешенного отношения скорректированного на аренду общего долга к FFO до чистых фиксированных платежей ниже 3,0x и средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 10,0x;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0x либо увеличение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 3,5x;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 2,5x либо сокращение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0x;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 15%;
-
снижение рентабельности по FCF ниже 0%;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «СОЛНЕЧНЫЙ СВЕТ» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ООО «СОЛНЕЧНЫЙ СВЕТ» был опубликован АКРА 27.09.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «СОЛНЕЧНЫЙ СВЕТ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «СОЛНЕЧНЫЙ СВЕТ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «СОЛНЕЧНЫЙ СВЕТ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «СОЛНЕЧНЫЙ СВЕТ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
