Кредитный рейтинг ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» (далее — Компания, ООО «ВВСС», Аэропорт, Пулково) обусловлен высокой оценкой финансового риск-профиля, который определяется очень низким уровнем долговой нагрузки, высокой оценкой покрытия процентных платежей, сильным денежным потоком, очень высокой рентабельностью, средним уровнем ликвидности и средней оценкой размера бизнеса. Дополнительную поддержку кредитному рейтингу оказывают высокая оценка бизнес-профиля, сильная рыночная позиция, а также очень высокое кредитное качество региона, в котором Компания осуществляет свою деятельность.
ООО «ВВСС» — компания, управляющая инфраструктурой аэропорта Пулково на основании «Соглашения о создании, реконструкции и эксплуатации на основе государственно-частного партнерства объектов (Соглашение о ГЧП), входящих в состав имущества аэропорта Пулково», действующего до 2060 года. В состав акционеров консорциума «Воздушные Ворота Северной Столицы» входят компании «ВТБ Капитал», «Фрапорт АГ», Суверенный фонд Катара, а также ряд иностранных инвесторов. Международный аэропорт Пулково расположен на территории Санкт-Петербурга (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») и занимает второе место среди российских аэропортов по объемам пассажиропотока за 2023 год.
Ключевые факторы оценки
Низкие отраслевые риски при сильной рыночной позиции. Инфраструктурные компании транспортной отрасли имеют высокие барьеры для входа новых игроков. Кроме того, региональные аэропорты (в отличие от аэропортов Московского авиационного узла) часто являются субъектами естественной монополии, что предопределяет отсутствие прямой конкуренции между ними. Международный аэропорт Пулково является крупнейшим региональным аэропортом в России. Пассажиропоток Пулково в 2023 году достиг 20,4 млн человек, превысив показатель 2019-го — рекордного года для российской авиационной отрасли.
Сильный операционный риск-профиль Компании. Аэропорт имеет развитую инфраструктуру, которая включает две независимые взлетно-посадочные полосы (общей пропускной способностью до 45 рейсов в час), терминал, обслуживающий внутренние и международные рейсы, аэродромные объекты, а также земельный банк общей площадью 1 250 га, который обеспечивает возможности для дальнейшего расширения и строительства новой аэропортовой инфраструктуры. Степень износа активов Компании является умеренной, однако на текущий момент инфраструктура Пулково характеризуется существенной загрузкой и при дальнейшем росте пассажиропотока может потребовать расширения. В связи с этим в рамках долгосрочной инвестиционной программы на ближайшие пять лет запланирован рост капитальных вложений с целью повышения пропускной способности Аэропорта, что в перспективе позволит двукратно увеличить пассажиропоток.
Уровень специализации ООО «ВВСС» оценивается как очень высокий с учетом того, что Пулково оказывает все основные виды аэропортовых услуг и поддерживает маршрутную сеть для более чем 50 авиакомпаний, из которых ключевыми по итогам 2023 года были компании Группы «Аэрофлот» (рейтинг АКРА — AA(RU), прогноз «Стабильный») — на них совокупно пришлось более половины пассажиропотока Аэропорта. Сборы и тарифы на услуги региональных аэропортов, которые признаются субъектами естественных монополий, частично регулируются государством. При этом более 70% выручки ООО «ВВСС» приходится на нерегулируемые доходы (включая доходы от неавиационной коммерции). Регуляторный риск оценивается как низкий в связи с тем, что тарифы на авиационную деятельность являются в достаточной степени прозрачными, экономически обоснованными и позволяют Компании сохранять очень высокий уровень рентабельности.
Стратегические планы ООО «ВВСС» определяются на основании проектов развития Аэропорта с учетом условий действующего Соглашения о ГЧП. Структура бизнеса незначительно усложнена, что связанно со спецификой организации в рамках концессионной схемы, при этом вся операционная деятельность сконцентрирована на одном юридическом лице. Компания готовит годовую и полугодовую финансовую отчетность по МСФО, однако не публикует ее в открытом доступе. Аудитор Компании — ООО «ЦАТР — аудиторские услуги».
Очень высокая рентабельность при средней оценке размера бизнеса. Среднегодовой уровень рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов за период 2021–2023 годов составлял порядка 50%. АКРА прогнозирует, что в ближайшие три года данный показатель останется очень высоким, принимая во внимание диверсификацию выручки и возможность индексации тарифов на аэропортовые услуги. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании по итогам 2023 года составил 12,4 млрд руб., что соответствует средней оценке размера бизнеса. Агентство не ожидает изменения оценки данного показателя в среднесрочной перспективе ввиду ограниченных возможностей для значительного увеличения масштабов операционной деятельности с учетом высокой текущей загруженности инфраструктуры Аэропорта.
Очень низкая долговая нагрузка и высокая оценка обслуживания долга. По состоянию на 30.06.2024 долг ООО «ВВСС» составлял 6,6 млрд руб. и был полностью представлен кредитными обязательствами со сроками погашения до конца текущего года. АКРА ожидает роста долга Компании после 2026 года с учетом планового увеличения капитальных затрат. При этом долговая нагрузка останется на приемлемом уровне, а прогнозное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей не превысит 4,0х. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2023 году находилось на уровне 9,0x, что соответствует высокой оценке за обслуживание долга. Агентство прогнозирует, что в 2024–2028 годах указанный показатель останется на высоком уровне (более 5,0х).
Сильный денежный поток при средней оценке ликвидности. Высокая оценка свободного денежного потока (FCF) обусловлена очень высоким уровнем рентабельности, отсутствием дивидендных выплат, очень низким уровнем долговой нагрузки, а также невысокими капитальными затратами по причине отсутствия крупных инвестиционных проектов в последних отчетных периодах. АКРА ожидает, что после 2025 года FCF существенно сократится на фоне увеличения капитальных затрат в рамках реализации инвестиционной программы. Планируется, что ежегодные капитальные затраты в 2026–2028 годах превысят 10 млрд руб. (против 5–6 млрд руб. в 2024–2025 годах), а их доля в выручке будет составлять 25–30%. Ликвидная позиция ООО «ВВСС» оценивается как средняя, учитывая краткосрочный характер текущего долга Компании, а также предстоящее в 2025 году значительное погашение кредиторской задолженности по концессионным платежам (5,7 млрд руб.), которые были начислены в предыдущих отчетных периодах. При этом по состоянию на 30.06.2024 остаток денежных средств превышал совокупный долг, что позволяет Компании выполнить финансовые обязательства в краткосрочной перспективе.
Ключевые допущения
-
среднегодовой прирост пассажиропотока на 1% в 2024–2026 годах;
-
реализация инвестиционной программы в соответствии с планами Компании;
-
сохранение уровня рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 45%;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост FFO до чистых процентных платежей и налогов стабильно выше 30 млрд руб.;
-
улучшение корпоративного управления до уровня лучших российских практик.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 4,0х;
-
снижение средневзвешенного показателя рентабельности по FCF ниже 2%;
-
ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аа.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
