Кредитный рейтинг ООО «Алтимейт Эдьюкейшн» (далее — Компания, Ultimate Education) обусловлен средней рыночной позицией Компании на рынке EdTech в сегменте дополнительного профессионального образования (ДПО), очень сильным бизнес-профилем и очень высокой географической диверсификацией, обусловленной обучением студентов в онлайн-формате. Финансовая прозрачность Компании ограничивает оценку фактора «Корпоративное управление».
Финансовый риск-профиль Компании характеризуется малым размером бизнеса, средней рентабельностью, низкой долговой нагрузкой при высоком покрытии долга, а также средними ликвидностью и денежным потоком.
«Позитивный» прогноз по кредитному рейтингу Ultimate Education отражает ожидаемый рост средневзвешенного показателя размера бизнеса (FFO до чистых процентных платежей и налогов) выше 500 млн руб., что положительно отразится на оценке размера Компании, а также планы Компании по подготовке финансовой отчетности по МСФО.
Ultimate Education — основанная инвестиционным фондом Ultimate Capital образовательная компания, которая объединяет семь онлайн-школ сегмента ДПО по обучению креативным профессиям, психологии и здоровому образу жизни, IT и современным корпоративным специальностям (Bang Bang Education, Fashion Factory, XYZ School, Psychodemia, MAED, Moscow Digital School, МИИН).
Ключевые факторы оценки
Средняя рыночная позиция и очень сильный бизнес-профиль. ДПО является одним из самых крупных и активных сегментов рынка EdTech наряду с детским образованием. Ultimate Education заняла пятое место среди компаний ДПО по гросс-выручке (до вычета возвратов и комиссий платежных систем) в 2023 году. Основными и наиболее крупными конкурентами Компании являются Skillbox и Яндекс Практикум.
Каждая школа Компании является лидером в своей отраслевой нише: Bang Bang Education (IT-дизайн и визуальная культура), Fashion Factory (обучение профессиям в сфере моды), XYZ School (разработка и дизайн игр), Psychodemia (обучение психологов и коучей), MAED (e-commerce и digital-маркетинг), Moscow Digital School (юриспруденция и финансы), МИИН (нутрициология и профессиональный wellness). Руководители всех школ, входящих в Ultimate Education, на данный момент сфокусированы на работе над образовательными продуктами и сервисом, а на Компании сконцентрированы центральное финансовое и стратегическое управление, функции PR и GR, единый HR-отдел и карьерный центр, а также юридическое обеспечение и академический контроль.
Существенно растущий спрос на услуги Компании в долгосрочной перспективе объясняется активным развитием технологий и желанием и/или необходимостью получить востребованную на текущем рынке профессию. Повышающийся интерес студентов к сегментам высшего и среднего профессионального образования в онлайн-формате может стать новым драйвером рынка EdTech. Выручка Ultimate Education по школам очень хорошо диверсифицирована: по итогам 2023 года на МИИН приходился 21% от суммарной выручки школ (за вычетом возвратов и комиссий платежных систем), на Bang Bang Education — 20%, на Psychodemia — 18%, на XYZ School — 17%, оставшуюся часть сформировали все остальные школы. Суммарное количество курсов всех школ Компании составляет 533, общее время контента насчитывает около 26 тыс. часов. Основными покупателями образовательных продуктов Компании являются физические лица (более 90% в структуре выручки). Ключевой составляющей политики продвижения выступают сообщества школ. Сообщество Ultimate Education насчитывало 1,6 млн участников на конец августа текущего года и более 1600 экспертов на конец 2023 года. Основными составляющими себестоимости являются расходы на образовательный процесс (затраты на преподавателей и проверяющих домашние задания) и рекламные расходы. Доля рекламных расходов Компании в ее выручке находится на уровне 16%, что существенно ниже показателей конкурентов.
Географическая диверсификация оценивается на очень высоком уровне, поскольку ключевые продукты Компании представлены в онлайн-формате. Ultimate Education наращивает присутствие на рынке стран СНГ (доля продаж в них составляет немногим более 5% в общей структуре выручки Компании).
Уровень корпоративного управления, соответствующий размеру бизнеса Компании. Описанные менеджментом и акционерами стратегические цели, по мнению АКРА, позволяют Компании сохранять конкурентные преимущества и в дальнейшем увеличивать долю на рынке. В Ultimate Education функционирует совет директоров, в состав которого входят независимые директора. Полноценная система управления рисками отсутствует.
Для целей рейтингового анализа Компания предоставила Агентству сводную бухгалтерскую отчетность, составленную в соответствии с «Инструкцией по составлению сводной отчетности группы ООО “Алтимейт Эдьюкейшн” по РСБУ за 2023 год» (далее — Сводная бухгалтерская отчетность). Аудитором Сводной бухгалтерской отчетности за 2023 год является ООО «ФинЭкспертиза». Сводная бухгалтерская отчетность является отчетностью специального назначения и была подготовлена следующим образом:
-
по группе компаний, в которую были включены ООО «Алтимейт Эдьюкейшн» и все его дочерние общества по состоянию на 30.06.2024;
-
показатели сводной отчетности были сформированы путем суммирования соответствующих показателей индивидуальных бухгалтерских отчетностей компаний Группы по РСБУ с исключением внутригрупповых операций;
-
показатели за 2022 и 2023 годы и по состоянию на отчетные даты, приведенные в сводном отчете о финансовом положении и сводном бухгалтерском балансе соответственно, суммировались в полном объеме за указанные годы и на указанные даты, то есть независимо от момента приобретения дочерних компаний ООО «Алтимейт Эдьюкейшн»;
-
аналогично суммированию, описанному выше, проводилось исключение внутригрупповых операций в отчете о финансовых результатах и их результатов в виде соответствующих остатков на балансе.
АКРА обращает внимание на тот факт, что приведенные ниже показатели финансового риск-профиля были рассчитаны Агентством на основании данных указанной выше Сводной бухгалтерской отчетности без применения каких-либо корректировок статей и показателей отчетности.
Малый размер бизнеса и средняя рентабельность. Выручка всех школ Ultimate Education (за исключением АНО МИИН) генерируется от предоставления доступа к образовательной платформе (признается в полном объеме в момент продажи образовательного курса), а выручка АНО МИИН — от оказания образовательных услуг (признается в течение всего образовательного курса). По итогам 2023 года выручка Ultimate Education (за вычетом возвратов и комиссий платежных систем) превысила 2 млрд руб. против 1,3 млрд руб. в 2022-м (+55%). В прогнозном периоде (с 2025 по 2027 год) ожидается дальнейший рост выручки не только за счет инфляции и привлечения новых клиентов, но и за счет увеличения LTV (Lifetime Value) и внедрения расширенных тарифов. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам прошлого года составил 268,5 млн руб. Средневзвешенное за 2022–2027 годы значение FFO до чистых процентных платежей и налогов находится на уровне 454 млн руб. Рост средневзвешенного значения данного показателя выше 500 млн руб. приведет к улучшению оценки за размер бизнеса и может стать основанием для повышения кредитного рейтинга Компании.
Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов выросла до 13% в 2023 году с 9% в 2022-м. В прогнозном периоде она может находиться в диапазоне 12–17%. Средневзвешенное за 2022–2027 годы значение показателя составляет 14,9%, что соответствует среднему уровню по методологии АКРА.
Низкая долговая нагрузка и высокое покрытие процентных платежей. На 30.06.2024 в долговом портфеле Ultimate Education 40% приходится на акционерные займы, немногим более 40% — на конвертируемый заем от VEB Ventures, оставшаяся часть — на банковское финансирование. Долговая нагрузка Компании в 2023 году улучшилась по сравнению с предыдущим годом (1,7х против 2,5х). В 2024 году размер общего долга увеличился в связи с приобретением Компанией школы МИИН в апреле текущего года, что приведет к росту отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до 2,0х по итогам 2024-го. В прогнозном периоде в случае отсутствия привлечения нового финансирования АКРА ожидает снижение долговой нагрузки Ultimate Education по мере погашения долга при ожидаемом росте FFO до чистых процентных платежей. Средневзвешенное за 2022–2027 годы отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляет 1,6х.
В 2022–2023 годах сумма уплаченных процентов была незначительной в сравнении с суммой начисленных процентов, учитывая ожидаемую выплату процентов по займам вместе с основной частью долга при наступлении сроков их погашения. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 году, по расчетам АКРА, может составить 3,4х. Средневзвешенное за 2022–2027 годы значение показателя оценивается на высоком уровне (5,6х).
Средние ликвидность и денежный поток. Взвешенный коэффициент текущей ликвидности равен 2,2, что соответствует очень высокой оценке. Вместе с тем наличие пиковых периодов погашения долга в ближайшие месяцы и в 2027 году при отсутствии доступных кредитных лимитов сдерживают качественную оценку ликвидности.
В Ultimate Education утверждена дивидендная политика, но акционеры готовы к отсрочке дивидендных выплат до существенного снижения долговой нагрузки Компании. Рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) в течение всего рассматриваемого периода находится в диапазоне от 2 до 5%. Средневзвешенное за 2022–2027 годы значение показателя составляет 3,6%, что соответствует среднему уровню.
Основные капитальные расходы связаны с созданием текстовых и видеоматериалов для курсов, которые выкладываются на образовательной платформе, а также с развитием собственной IT-инфраструктуры (платформы, где проходят занятия). Существенная часть расходов, связанных с производством курсов, соответствует критериям признания их в качестве нематериальных активов и капитализируется. В 2022–2023 годах доля капитальных расходов в выручке составляла 14%; в прогнозном периоде она ожидается на уровне 11%.
Ключевые допущения
-
отсутствие новых сделок M&A в течение прогнозного периода;
-
успешное рефинансирование займа на 275 млн руб. к концу текущего года;
-
отсутствие привлечения дополнительного финансирования в 2025–2027 годах;
-
капитальные расходы в прогнозном периоде в соответствии с финансовой моделью, предоставленной АКРА;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2024–2026 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного значения FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 500 млн руб.;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 25%;
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х при росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 10,0х;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 5% наряду со снижением средневзвешенного отношения капитальных затрат к выручке ниже 10%;
-
существенное улучшение оценки субфактора «Финансовая прозрачность» (подготовка финансовой отчетности по МСФО).
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
существенное ухудшение рыночной позиции;
-
падение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 3%;
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
существенное ухудшение профиля ликвидности;
-
отрицательная средневзвешенная рентабельность по FCF.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Алтимейт Эдьюкейшн» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ООО «Алтимейт Эдьюкейшн» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Алтимейт Эдьюкейшн» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Алтимейт Эдьюкейшн», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Алтимейт Эдьюкейшн» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Алтимейт Эдьюкейшн» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.