Изменение прогноза по кредитному рейтингу Публичного акционерного общества «Мечел» (далее — Компания, «Мечел») на «Негативный» связано с ожидаемым АКРА ухудшением показателя обслуживания долга по итогам 2024 года и высокой вероятностью того, что и в 2025 году он будет находиться на уровне ниже 2,5х на фоне высоких процентных ставок, которые связаны с существенным ростом в 2023 и 2024 годах ключевой ставки Банка России и неопределенностью по срокам нахождения ключевой ставки на повышенных уровнях в последующие годы. При этом Агентство отмечает незначительное сокращение долга в абсолютном выражении в 2023 году и ожидает его снижение по результатам 2024-го. Как полагает АКРА, в дальнейшем эта тенденция продолжится и во многом будет определять темпы улучшения показателя обслуживания долга.
Кредитный рейтинг Компании обусловлен сильной рыночной позицией и сильной оценкой бизнес-профиля, которая определяется с учетом высокой степени вертикальной интеграции, значительной доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж, а также сильной продуктовой диверсификации товарного портфеля. Сдерживающими факторами для финансового риск-профиля и уровня рейтинга являются все еще высокий показатель долговой нагрузки и низкий показатель обслуживания долга.
«Мечел» — один из крупнейших в России горно-металлургических холдингов. Сегмент горной добычи в его структуре представлен ПАО «Южный Кузбасс» и АО ХК «Якутуголь», добывающими коксующийся и энергетический уголь, а также ПАО «Коршуновский ГОК», занимающимся добычей железной руды. В горнодобывающий сегмент также входят коксохимические предприятия — АО «Москокс» и ООО «Мечел-Кокс». Металлургический сегмент представляют следующие российские предприятия: ПАО «Челябинский металлургический комбинат», ПАО «Ижсталь», АО «Белорецкий металлургический комбинат», ООО «Братский завод ферросплавов», ПАО «Уральская кузница» и АО «Вяртсильский метизный завод». Совокупный объем добычи угля добывающего сегмента Компании составляет более 10 млн тонн, что делает ее одним из крупнейших на российском рынке производителей углей для металлургии. Металлургический сегмент специализируется на производстве стальной продукции строительного сортамента, специальных сталей, в том числе нержавеющей, а также широкого набора метизной продукции.
Ключевые факторы оценки
Сильная рыночная позиция, а также cильный бизнес-профиль, который отражает сильные позиции Компании по ряду субфакторов, таких как «Вертикальная интеграция», «Доля продукции с высокой добавленной стоимостью» и «Характеристика и диверсификация рынков сбыта». По расчетам АКРА, доля обеспеченности Компании собственным сырьем находится в диапазоне от 30 до 70%, что объясняет высокую оценку за вертикальную интеграцию. Согласно расчетам Агентства, средняя доля продукции с высокой добавленной стоимостью находится в диапазоне от 20 до 50%, в связи с чем субфактор «Доля продукции с высокой добавленной стоимостью» оценивается высоко. С учетом широкой номенклатуры выпускаемой продукции и значительного количества производственных мощностей, расположенных в семи федеральных округах, субфакторы «Характеристика и диверсификация рынков сбыта» и «Концентрация на одном заводе» получили высокие оценки.
Уровень корпоративного управления оценивается высоко с учетом высоких оценок за «Стратегию», «Структуру управления», «Структуру группы» и «Финансовую прозрачность». Стратегические решения принимаются советом директоров, пять из девяти членов которого являются независимыми; при совете директоров создано три комитета, возглавляемых исключительно независимыми директорами. Оценка структуры группы учитывает ее незначительную усложненность, характерную для вертикально интегрированных холдингов. В части финансовой прозрачности АКРА отмечает высокое качество аудированной финансовой отчетности, важные аспекты которой раскрыты в примечаниях.
Средняя оценка финансового риск-профиля. Масштаб бизнеса Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов менее 100 млрд руб.) является крупным для российского корпоративного сектора. Рентабельность находится на высоком уровне: по итогам 2023 года рентабельность по FFO до процентных платежей и налогов составила 21% против 25% в 2022 году. По оценкам АКРА, в прогнозном периоде с 2024 по 2026 год средний показатель рентабельности, учитывающий снижение отпускных цен на уголь и металлопродукцию, составит около 20%. Долговая нагрузка Компании оценивается как высокая, однако динамика последних лет говорит о ее стабильном снижении. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по результатам 2023 года составило 3,5х (2,6х по итогам 2022-го) вследствие снижения операционного потока. Агентство ожидает, что показатель долговой нагрузки Компании в 2024 году несколько повысится (до 4,3х) на фоне уменьшения операционного денежного потока из-за более низких цен реализации на уголь и металлопродукцию. Однако снижение долговой нагрузки все же может произойти в случае опережающего (в сравнении с запланированным погашением) сокращения абсолютного значения долга. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2023 года составил 3,3х, а на конец 2024-го ожидается его ухудшение до 1,4х в связи с высокими процентными ставками в текущем году. По оценкам АКРА, ликвидность Компании находится на высоком уровне (качественная оценка ликвидности средняя) благодаря положительному и достаточно высокому свободному денежному потоку (FCF), необходимому для погашения задолженности согласно утвержденному графику. Умеренный объем наличности на счетах и невыбранные лимиты по предоставленным кредитным линиям служат дополнительным источником ликвидности.
В 2019–2023 годах FCF был положительным, создав условия для снижения долговой нагрузки. Агентство исходит из предположения, что в прогнозном периоде с 2024 по 2026 год FCF по-прежнему останется в зоне положительных значений, что позволит Компании и в дальнейшем уменьшать долговую нагрузку. С учетом этих факторов АКРА высоко оценивает денежный поток Компании.
Ключевые допущения
-
капитальные расходы согласно финансовому плану на прогнозный период;
-
дивидендные выплаты в соответствии с дивидендной политикой, учитывающей баланс долговой нагрузки и выплат акционерам.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 2,0х;
-
повышение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
повышение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
высокая вероятность нахождения показателя обслуживания долга на уровне ниже 2,5х в 2026 году.
Компоненты рейтинга
ОСК: a.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг Публичного акционерного общества «Мечел» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг Публичного акционерного общества «Мечел» был опубликован АКРА 23.11.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Публичного акционерного общества «Мечел» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных Публичным акционерным обществом «Мечел», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании консолидированной отчетности Публичного акционерного общества «Мечел» по МСФО. Кредитный рейтинг является запрошенным, Публичное акционерное общество «Мечел» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Публичному акционерному обществу «Мечел» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
