Повышение кредитного рейтинга АО «Терминал Владивосток» (далее — Компания, «Терминал Владивосток») обусловлено улучшением оценок денежного потока и долговой нагрузки на фоне продолжающегося роста операционных показателей, сокращения капитальных расходов, а также полного погашения Компанией финансового долга в 2023 году. Кредитный рейтинг базируется на очень высоких оценках показателей рентабельности и долговой нагрузки. Дополнительную поддержку рейтингу обеспечивают сильный бизнес-профиль и высокие показатели ликвидности. Вместе с тем сдерживающее влияние на кредитный рейтинг Компании оказывают ее малый размер, относительно низкий уровень раскрытия информации и многоуровневая структура группы.
«Терминал Владивосток» — собственник нового аэровокзального комплекса в аэропорту Владивостока (Терминал А), построенного в рамках мероприятий по подготовке к проведению саммита АТЭС в сентябре 2012 года. Терминал А полностью заменил старые производственные мощности аэропорта по обслуживанию пассажирских рейсов на международных и внутренних авиалиниях.
Ключевые факторы оценки
Рост операционных показателей Компании в 2024 году. По итогам девяти месяцев текущего года общий пассажиропоток «Терминала Владивосток» составил 2,29 млн человек, что на 16% превышает показатель за аналогичный период прошлого года. Внутренние перевозки выросли на 7% к прошлому году и составили около 2 млн человек, в то время как международные перевозки увеличились более чем в два раза, до 312 тыс. человек. Значительный рост международных перевозок через «Терминал Владивосток» обусловлен активным развитием авиасообщения со странами Азиатско-Тихоокеанского региона (прежде всего с КНР) на фоне закрытия европейского направления для российских авиакомпаний после февраля 2022 года. Агентство предполагает, что ускоренный рост в сегменте международных авиаперевозок продолжится в среднесрочной перспективе. АКРА ожидает, что по итогам 2024 года общий пассажиропоток Компании достигнет 2,9 млн человек (+15% к 2023 году) и в дальнейшем продолжит расти умеренными темпами.
Для Компании характерны высокая оценка бизнес-профиля и сильная рыночная позиция, которые уравновешиваются относительно низкой финансовой прозрачностью и многоуровневой структурой группы. «Терминал Владивосток» — единственный международный аэровокзальный комплекс в Приморском крае, благодаря чему Компания занимает позицию регионального монополиста. Ближайший международный аэропорт Хабаровска находится в 640 км от Владивостока, что обуславливает сильные рыночные позиции Компании в регионе присутствия.
Выручка Компании хорошо диверсифицирована, «Терминал Владивосток» оказывает все основные виды аэропортовых и сопутствующих услуг. АКРА ожидает, что выручка Компании по итогам 2024 года превысит 1,9 млрд руб. Авиационные услуги формируют около 40% выручки, дополнительные услуги — порядка 60%. Через «Терминал Владивосток» регулярно совершают полеты 17 авиакомпаний, крупнейшими из которых являются компании Группы Аэрофлот (рейтинг АКРА — AA(RU), прогноз «Стабильный») с совокупной долей 45% от пассажиропотока, а также S7 Airlines (около 20%) и «Аврора» (20%). При этом более 35% пассажиропотока приходится на рейсы из и в Москву. В настоящее время активно развиваются новые международные направления, в частности регулярное авиасообщение с крупнейшими городами Китая (на их долю приходится более половины зарубежного пассажиропотока терминала). Благодаря расширению сотрудничества с китайскими авиакомпаниями самым популярным международным направлением в текущем году стал Пекин.
В части корпоративного управления Агентство отмечает многоуровневую структуру группы и относительно слабую финансовую прозрачность. Компания вернулась к подготовке отчетности по МСФО с 2022 года. Однако общий уровень раскрытия информации остается более низким, чем у крупных публичных компаний.
Очень высокая рентабельность при малом размере бизнеса. Согласно прогнозу Агентства, среднегодовой показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов «Терминала Владивосток» в 2024–2026 годах будет находиться на уровне 1 млрд руб., что соответствует невысокой оценке размера бизнеса по методологии АКРА. Однако экономически обоснованные тарифы на регулируемую деятельность и грамотная ценовая политика в части дополнительных сервисов позволяют Компании сохранять очень высокую рентабельность. АКРА ожидает, что показатель рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов останется в диапазоне 50–55% в 2024–2026 годах.
Очень низкая долговая нагрузка и высокая оценка денежного потока. С августа 2023 года у Компании отсутствуют долговые обязательства. АКРА ожидает, что в 2024–2026 годах отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей останется существенно ниже 1,0х ввиду отсутствия у Компании планов по привлечению заемного финансирования в среднесрочном периоде с учетом значительного запаса ликвидности. В ближайшие три года Компания не планирует реализацию крупных проектов по строительству новой аэропортовой инфраструктуры. Текущий план капитальных затрат включает реконструкцию и модернизацию существующей инфраструктуры, а также обновление парка спецтехники. При этом инвестиционная программа характеризуется достаточной степенью гибкости и полностью финансируется за счет собственных средств «Терминала Владивосток». По оценкам АКРА, объем капитальных затрат Компании до 2027 года будет составлять порядка 400 млн руб. ежегодно. Средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке составляет около 20%, что Агентство считает слабым показателем. Существенное расширение инвестиционной программы в дальнейшем может привести к сокращению свободного денежного потока (FCF) Компании. В свой базовый сценарий АКРА закладывает отсутствие дивидендных выплат в 2024 году и умеренные дивиденды в размере 300–400 млн руб. в 2025–2026 годах. Умеренный размер капитальных затрат и дивидендных выплат Компании обуславливает ожидания Агентства относительно ее способности генерировать положительный FCF в ближайшие три года.
Cильная ликвидная позиция оказывает поддержку финансовому риск-профилю Компании. «Терминал Владивосток» обладает существенным запасом ликвидности. По состоянию на 30.06.2024 объем денежных средств и их эквивалентов на балансе составлял 2,3 млрд руб., что значительно превышало не только совокупные обязательства, но и объем выручки Компании (1,6 млрд руб.) за весь прошлый год.
Ключевые допущения
-
увеличение общего пассажиропотока Компании на 15% в текущем году и последующий умеренный рост в среднем на 4% ежегодно после 2024 года;
-
сохранение уровня рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 50% в 2024–2026 годах;
-
сохранение капитальных затрат на умеренном уровне (300–400 млн руб. ежегодно) в 2024–2026 годах;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2024 году и умеренный размер выплат (по 300–400 млн руб. ежегодно) в 2025–2026 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
существенное качественное улучшение бизнес-профиля, рыночной позиции и практик корпоративного управления;
-
устойчивое снижение показателя отношения капитальных затрат к выручке ниже 10%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
значительный рост долговой нагрузки, при котором отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей вырастет существенно выше 1,0х, а отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам снизится до 5,0х;
-
сокращение коэффициента краткосрочной ликвидности ниже 0,8х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «Терминал Владивосток» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО «Терминал Владивосток» был опубликован АКРА 02.11.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Терминал Владивосток» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Терминал Владивосток», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Терминал Владивосток» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Терминал Владивосток» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
