Кредитный рейтинг Tangent Pump Company Holdings Ltd. (далее — Tangent Pump Company Holdings Ltd., Компания, Группа, «Борец») обусловлен очень сильными бизнес-профилем, учитывающим стабильную контрактную базу и низкую зависимость от субподряда и комплектующих, и географической диверсификацией, сильной рыночной позицией и высоким уровнем корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля базируется на очень высокой рентабельности, сильных оценках ликвидности и денежного потока, низкой долговой нагрузке со средним уровнем обслуживания долга, а также на средней оценке размера Компании.
Повышение кредитного рейтинга обусловлено ростом международного сегмента бизнеса Компании и расширением географического присутствия «Борца» (производственных и сервисных центров в ключевых регионах), что привело к улучшению оценок за географическую диверсификацию и рыночную позицию.
«Борец» — вертикально интегрированная компания в сфере нефтяного машиностроения, специализирующаяся на разработке, производстве и сервисном обслуживании оборудования для добычи нефти. Продуктовая линейка представлена установками электроцентробежных и винтовых насосов, а также горизонтальными насосными агрегатами. Основным для Компании является рынок Российской Федерации. Кроме того, заметные доли в структуре выручки приходятся на страны Ближнего Востока, Северной Африки и Северной Америки.
Ключевые факторы оценки
Сильный операционный риск-профиль. Компания занимает лидирующее положение на российском рынке в сегменте погружных электроцентробежных насосов (по оценкам Группы, ее рыночная доля превышает 30%), а также является конкурентным игроком на умеренно концентрированном международном рынке. У Компании стабильная контрактная база, а также низкая зависимость от субподряда и комплектующих. «Борец» самостоятельно выполняет все необходимые производственные процессы и работы (литье, включая литье под давлением, механическую обработку, гальванические, термические, сварочные работы). В дополнение к производственным площадкам и сервисным подразделениям в Группе сформированы два исследовательских центра, специализирующихся на разработке нового и модернизации существующего оборудования. Стабильный рынок сбыта обусловлен большим объемом эксплуатационного фонда скважин с использованием механизированной добычи и активным применением технологии ESP (электрических погружных насосов) в новых скважинах. Рынки сбыта Группы хорошо диверсифицированы. В 2023 году доля крупнейшего (российский рынок) сформировала около 48% выручки. Ключевыми международными направлениями стали США, Колумбия, Оман, Египет и Кувейт. Высокий уровень корпоративного управления учитывает успешную и последовательную стратегию, а также следование исторически консервативной финансовой политике. Структурно Компания состоит из двух сегментов: российского, который объединяет основные производственные компании Группы, и международного, в периметре которого находятся операционные компании в регионах присутствия (продажи и сервисное обслуживание), новые производственные мощности, исследовательский центр, а также логистический центр Группы. Управление осуществляется советами директоров на уровне холдинговой и субхолдинговой компаний с привлечением независимых директоров и участием бенефициаров в качестве неисполнительных директоров. В Группе созданы комитет по аудиту, финансовый комитет и комитет по вознаграждениям. В Компании утверждены карты финансовых и страновых рисков по всем бизнес-направлениям. Управление основными финансовыми рисками осуществляется центральным казначейством. Валютные обязательства сбалансированы наличием валютной выручки из нескольких регионов присутствия.
Очень высокая рентабельность и средний размер Компании. Размер Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов — от 5 до 30 млрд руб.) оценивается как средний для российского корпоративного сегмента. Рентабельность Компании, в свою очередь, находится на очень высоком уровне благодаря вертикально интегрированному производству и предоставлению полного спектра сопутствующих услуг. По итогам 2023 года рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 29,5% против 27,9% годом ранее.
Низкая долговая нагрузка. Показатель общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2023 году составил 3,6х (против 2,9х годом ранее). Рост показателя обусловлен увеличением общего долга Группы до 616 млн долл. США при сохранении FFO до чистых процентных платежей на уровне 2022 года. Средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей за период с 2022 по 2027 год составило 2,2х (за счет снижения долговой нагрузки в прогнозном периоде). Так, в первой половине 2024 года Компанией досрочно погашена часть еврооблигаций на сумму 52 млн долл. США. Долговые обязательства «Борца» представлены долгосрочными облигационными займами и оборотной кредитной линией. Обязательства номинированы в рублях и долларах США и привлекались в основном по фиксированным ставкам. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2023 году составил 4,5х.
Сильные ликвидность и денежный поток. У Компании диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования, включающие стабильный положительный операционный денежный поток, размещения на публичных рынках и банковское финансирование. Комфортный график погашения обязательств обусловлен долгосрочной структурой кредитного портфеля (основные погашения по облигационным выпускам приходятся на 2026 год). Рентабельность по FCF в 2023 году снизилась до -4,2% (против 2,4% годом ранее), что произошло за счет более выраженного, чем ожидалось Агентством, оттока средств для финансирования оборотного капитала. Отношение капитальных затрат к выручке в 2023 году составило 12,0% по сравнению с 15,2% годом ранее.
Ключевые допущения
-
среднегодовой рост выручки (CAGR) в период с 2024 по 2026 год на уровне не менее 10%;
-
реализация инвестиционной программы в соответствии с планами Компании;
-
отсутствие дивидендных выплат.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенного общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х при увеличении взвешенного FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х;
-
рост взвешенной рентабельности по FCF выше 10% при увеличении взвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
рост общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х;
-
снижение взвешенной рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 15%, а также рентабельности по FCF ниже 2%.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аа-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
ООО «Борец Капитал», серия 001P-01 (RU000A105ZX2), срок погашения — 19.03.2026, объем эмиссии — 13 млрд руб., — AА-(RU);
ООО «Борец Капитал», серия ЗО-2026 (RU000A105GN3), срок погашения — 17.09.2026, объем эмиссии — 221 050 тыс. долл. США, — AА-(RU);
ООО «Борец Капитал», серия 001P-02 (RU000A107BR1), срок погашения — 25.11.2025, объем эмиссии — 8 млрд руб., — AА-(RU);
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные выше выпуски являются старшим необеспеченным долгом ООО «Борец Капитал», которое на 100% подконтрольно Группе. Основанием для присвоения кредитного рейтинга служат публичная безотзывная оферта со стороны Группы, а также поручительство ООО «ПК «Борец» — основной операционной и производственной компании Группы. В соответствии с методологией АКРА применяется упрощенный подход, согласно которому кредитный рейтинг выпусков приравнивается к кредитному рейтингу Группы — AА-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги Tangent Pump Company Holdings Ltd. и облигационных выпусков ООО «Борец Капитал» серии 001P-01 (RU000A105ZX2), серии ЗО-2026 (RU000A105GN3) и серии 001P-02 (RU000A107BR1) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации
Впервые кредитный рейтинг Tangent Pump Company Holdings Ltd. был опубликован АКРА 11.11.2022, кредитный рейтинг выпуска ООО «Борец Капитал» серии 001P-01 (RU000A105ZX2) — 23.03.2023, кредитный рейтинг выпуска ООО «Борец Капитал» серии ЗО-2026 (RU000A105GN3) — 16.08.2023, кредитный рейтинг выпуска ООО «Борец Капитал» серии 001P-02 (RU000A107BR1) — 06.12.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Tangent Pump Company Holdings Ltd., а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ООО «Борец Капитал» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Tangent Pump Company Holdings Ltd., информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Tangent Pump Company Holdings Ltd. принимала участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Tangent Pump Company Holdings Ltd. и ООО «Борец Капитал» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
