Кредитный рейтинг ООО «Истринская сыроварня» (далее — «Истринская сыроварня», Компания) характеризуется слабой оценкой операционного риск-профиля. Компания является частью неформализованной группы «Русский пармезан» (далее — Группа), в рамках которой производственные и торговые активы принадлежат разным собственникам. На оценку операционного риск-профиля также повлияли устойчивый спрос на продукцию Компании при концентрации ее деятельности на узком сегменте, более слабые рыночная позиция и узнаваемость бренда в сравнении с крупными федеральными продуктовыми сетями, а также средняя оценка географии присутствия.
Оценки факторов финансового риск-профиля определяются очень высокой долговой нагрузкой, низким уровнем покрытия процентных и арендных платежей при очень низкой оценке за размер бизнеса и умеренно высоком уровне рентабельности. АКРА оценивает ликвидность и свободный денежный поток (FCF) Компании на среднем уровне.
«Русский пармезан» — российский производитель сыров, расположенный в Истринском районе Московской области и выпускающий продукцию под брендом «Истринская сыроварня Олега Сироты». ООО «Истринская сыроварня» занимается реализацией продукции Группы.
Ключевые факторы оценки
Слабая оценка операционного риск-профиля. Бизнес-модель «Истринской сыроварни» остается неизменной — Компания является узкоспециализированной торговой сетью, занимающейся реализацией продукции преимущественно одного производителя. При этом работа в сегменте торговли продуктами питания позитивно сказывается на оценке бизнес-профиля. С учетом того, что АКРА анализирует именно торговую компанию Группы, оценки рыночной позиции и узнаваемости бренда «Истринской сыроварни», как и прежде, осуществляются посредством сравнения с другими продуктовыми сетями, в том числе федеральными. В этой связи оценки указанных факторов, по мнению Агентства, остаются на невысоком уровне. Агентство продолжает оценивать географию деятельности Компании на среднем уровне, так как ее сеть является региональной, но сконцентрирована на Москве (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Московской области (рейтинг АКРА — ААA(RU), прогноз «Стабильный»).
АКРА по-прежнему оценивает корпоративное управление «Истринской сыроварни» как соответствующее масштабам ее деятельности. В Компании отсутствует совет директоров, регламентация корпоративных процедур находится на низком уровне. Финансовая прозрачность Компании, по оценкам Агентства, находится на низком уровне — Компания готовит отчетность только по РСБУ (аудитор — АО «ДОНАУДИТ»). Существенный негативный эффект на оценку фактора по-прежнему оказывают повышенные, по мнению Агентства, риски структуры Группы.
Очень низкая оценка за размер бизнеса при умеренно высоком уровне рентабельности. «Истринская сыроварня» пересмотрела свои планы в части количества торговых точек, которые она планирует открыть в 2024–2026 годах. Согласно текущим планам Компании, ее сеть в указанный период будет насчитывать около 110 магазинов (против 133 и 123 на конец 2022 и 2023 года). Ранее Компания планировала увеличить число торговых точек до 300 к 2025 году. По прогнозу Агентства, в 2024–2026 годах выручка «Истринской сыроварни» может колебаться в диапазоне 1,6–1,7 млрд руб., а показатель FFO до фиксированных платежей и налогов — в диапазоне 160–180 млн руб. Оба показателя остаются на очень низком уровне по методологии АКРА.
Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по-прежнему находится в диапазоне 9–10%, что, согласно подходам АКРА, соответствует средней оценке. По мнению Компании, сокращение сети в пользу наиболее успешных торговых точек способно позитивно отразиться на уровне рентабельности. Поддержку оценке фактора оказывает уровень EBITDAR на 1 кв. м, который, по расчетам Агентства, составлял около 100 тыс. руб. в 2023 году, что соответствует очень высокой оценке и во многом определяется форматом торговли. В свой прогноз АКРА заложило сохранение показателей рентабельности Компании на текущем уровне в 2024–2026 годах.
Очень высокая долговая нагрузка и низкий уровень покрытия процентных и арендных платежей. На 20.09.2024 долговой портфель «Истринской сыроварни» составляют два облигационных выпуска совокупным объемом 250 млн руб. и кредиты от АО «Россельхозбанк» (рейтинг АКРА — АА(RU), прогноз «Стабильный») на общую сумму 104 млн руб. По итогам 2024 года Агентство ожидает, что отношение общего долга «Истринской сыроварни» к FFO до чистых процентных платежей составит 4,1x, а отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей — 6,6x, что в совокупности соответствует очень высокому уровню долговой нагрузки. Для определения итоговой оценки фактора долговой нагрузки АКРА включало в расчет показателей выданные «Истринской сыроварней» поручительства за связанные стороны, лимит по которым составляет 1,2 млрд руб., что оказало дополнительное давление на уровень долговой нагрузки. Текущая величина обязательств, по которым выданы поручительства, на 01.07.2024 составляет 806 млн руб.
Показатели обслуживания долга сохраняются на низком уровне. По прогнозу АКРА, по итогам 2024 года отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам может составить 1,2x, а FFO до фиксированных платежей к фиксированным (арендным и процентным) платежам — 1,1x, что свидетельствует о низком уровне покрытия процентных и арендных платежей. В оценку фактора «Обслуживание долга» по-прежнему заложена предпосылка, что другие лица, входящие в Группу, не будут использовать денежные потоки Компании для обслуживания собственного долга. Если же такая практика будет иметь место, кредитный рейтинг «Истринской сыроварни» может быть пересмотрен.
Средние оценки ликвидности и FCF. Отказ «Истринской сыроварни» от значительного расширения сети способно привести к сокращению капитальных затрат и инвестиций в оборотный капитал, что, в свою очередь, может позволить Компании сохранить FCF на околонулевом или слабоположительном уровне при условии отсутствия дивидендных выплат. Такой сценарий на фоне отсутствия крупных погашений до 2026 года позволяет «Истринской сыроварне» иметь приемлемые риски рефинансирования. Вместе с тем АКРА оценивает ликвидность Компании на среднем уровне в связи с наличием пикового периода погашений в среднесрочной перспективе. На балансе «Истринской сыроварни» отражена задолженность связанной стороны перед Компанией с погашением в 2027 году, которую Компания рассматривает в качестве источника ликвидности. В связи с отсутствием у АКРА достаточной информации о возвратности этого займа Агентство не учитывало его при анализе ликвидности.
Ключевые допущения
-
сохранение текущей структуры Группы;
-
размер сети в диапазоне 100–120 торговых точек в 2024–2026 годах при сохранении текущего уровня рентабельности;
-
сохранение текущего ассортимента продукции и структуры поставок;
-
отсутствие ежегодных дивидендных выплат;
-
самостоятельное обслуживание Группой своих долговых обязательств без использования денежных потоков Компании;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 6,0x при снижении скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 5,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5x либо увеличение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5x;
-
рост средневзвешенного FFO до фиксированных платежей и налогов выше 500 млн руб. либо рост выручки выше 5 млрд руб.;
-
средневзвешенная рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов устойчиво выше 10%;
-
стабильный переход рентабельности по FCF в положительную зону;
-
значительное улучшение практик корпоративного управления;
-
упрощение структуры Группы;
-
улучшение уровня ликвидности.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0x либо снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0x;
-
использование денежных потоков Компании для обслуживания долга Группы;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 5%.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): b.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Истринская сыроварня» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ООО «Истринская сыроварня» был опубликован АКРА 01.06.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Истринская сыроварня» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Истринская сыроварня», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Истринская сыроварня» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Истринская сыроварня» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
