Кредитный рейтинг ПАО «Форвард Энерго» (далее — Форвард Энерго, Компания) обусловлен сильным операционным риск-профилем. При этом бизнес-профиль характеризуется низкими рисками поставщиков, очень низкими ценовыми и сбытовыми рисками, а также очень высоким качеством основных средств при средней рыночной позиции. Дополнительную поддержку операционному риск-профилю оказывают высокий уровень корпоративного управления и осуществление деятельности в развитых регионах с высокими кредитными рейтингами, присвоенными АКРА. Блок финансовых факторов Компании характеризуется очень высокой рентабельностью, высоким показателем обслуживания долга и средним уровнем долговой нагрузки. Сдерживающим кредитный рейтинг фактором является планируемый объем капитальных вложений в рамках принятой Компанией на 2024–2026 годы инвестиционной программы. Изменение прогноза с «Позитивного» на «Стабильный» отражает увеличение объемов инвестиционной программы Компании с момента предыдущего рейтингового действия, что оказывает давление на показатели оценки денежного потока в прогнозном периоде.
Форвард Энерго — один из ведущих производителей и поставщиков тепловой и электрической энергии в Челябинской и Тюменской областях, а также в ХМАО-Югре. Кроме того, Компания является крупнейшим владельцем и оператором мощностей ВИЭ в России. В структуру активов входят семь тепловых электростанций с общей установленной электрической мощностью 4,6 ГВт и общей установленной тепловой мощностью 7,4 ГВт, а также портфель активов в возобновляемой энергетике общей установленной мощностью 1,3 ГВт.
Ключевые факторы оценки
В текущих непростых экономических условиях Компания сохраняет устойчивое финансовое положение. Агентство ожидает умеренного роста объемов продаж мощности и электроэнергии Компании в 2024 году при стабильных показателях продаж тепловой энергии, что приведет к увеличению выручки и FFO до процентных платежей и налогов.
Уровень кредитного рейтинга Компании учитывает сильные оценки бизнес-профиля, географической диверсификации и корпоративного управления при средней рыночной позиции. Агентство отмечает очень низкие ценовые и сбытовые риски, низкие риски поставщиков и высокое качество основных средств. Компания имеет высокую эффективность операционной деятельности, поскольку ее активы были построены относительно недавно или прошли существенную модернизацию. Коэффициент использования установленной мощности (КИУМ) Компании по итогам первой половины 2024 года является одним из самых высоких показателей среди всех теплогенерирующих компаний. Учитывая выгодную географическую локацию, ветропарки Компании также работают с самым высоким КИУМ в России.
Очень низкие ценовые и сбытовые риски обусловлены незначительной волатильностью ценовой конъюнктуры оптового рынка электроэнергии в России. Продажа мощности осуществляется через договоры о предоставлении мощности (ДПМ) или через коммерческий отбор мощности (КОМ), что также способствует большей предсказуемости результатов данного сегмента. Кроме того, с учетом высокой эффективности активов Компания получает ценовые преимущества за счет более низкой доли топливной составляющей в структуре себестоимости генерации, чем у многих конкурентов.
На данный момент все тепловые активы Компании работают на природном газе, который поставляется по долгосрочным контрактам. Потребности в топливе полностью законтрактованы, что повышает прогнозируемость и стабильность основной операционной деятельности. Кроме того, Агентство отмечает, что Форвард Энерго обладает большим опытом и собственными компетенциями в обслуживании генерирующего оборудования, имеет достаточные стратегические и операционные запасы комплектующих для поддержания операционной деятельности.
Основная деятельность Компании осуществляется в развитых регионах страны с высокими кредитными рейтингами, присвоенными Агентством. В настоящее время на Челябинскую область (рейтинг АКРА — AA(RU), прогноз «Стабильный») приходится 36% генерации электричества, на Тюменскую область (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») — 33%, на ХМАО-Югру (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») — порядка 31%.
Агентство отмечает последовательность стратегии управления и наличие успешных примеров ее реализации в прошлые периоды и в настоящее время. Кроме того, в Компании разработана полноценная формализованная система управления рисками. Для Компании характерно сильное корпоративное управление при средней оценке за структуру группы. Степень финансовой прозрачности Агентство оценивает на среднем уровне, учитывая ограниченный объем информации и отчетности, раскрываемой Компанией в 2023 и 2024 годах.
На оценку операционного риск-профиля влияет средняя оценка рыночной позиции. Компания является крупнейшим оператором активов ВИЭ в стране и ведущим поставщиком энергии на Урале и в Западной Сибири. Однако доля генерации электроэнергии в ЕЭС России составляет лишь 3%, а доля по установленной мощности — менее 2,5%. Доля в выработке электроэнергии в ОЭС Урала — около 10%.
Средняя долговая нагрузка и высокий показатель обслуживания долга. С учетом прогнозируемого роста FFO до чистых процентных платежей средневзвешенное за период 2022–2027 годов отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей, по расчетам Агентства, будет составлять 3,2х, что соответствует средней оценке долговой нагрузки. При этом обслуживание долга будет находиться на высоком уровне: средневзвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам составит 6,7х в 2022–2027 годах.
Очень высокая рентабельность и сильная ликвидность оказывают поддержку финансовому риск-профилю. Благодаря высокой операционной эффективности рентабельность Компании находится на очень высоком уровне. АКРА полагает, что рентабельность по FFO до вычета процентов и налогов в 2024–2027 годах останется на текущем уровне. Ликвидность Компании оценивается как высокая с учетом доступных внутренних и внешних источников ликвидности при комфортном графике погашения долга. Текущий объем свободных лимитов по долгосрочным подтвержденным кредитным линиям превышает потребности реализуемых инвестиционных проектов.
Высокие объемы капитальных затрат в 2024–2026 годах будут оказывать давление на денежный поток. В связи с планами Компании по расширению инвестиционной программы в 2024–2026 годах, ее средневзвешенный свободный денежный поток (FCF), по расчетам Агентства, будет отрицательным в течение прогнозного периода. При этом АКРА отмечает наличие значительных объемов денежных средств, аккумулированных на балансе Компании в предыдущие периоды.
Исковое требование в отношении обязательств Компании по акционерным займам. В октябре 2024 года финский энергетический концерн Fortum подал в суд Нидерландов исковое требование к Форвард Энерго в отношении акционерных займов на общую сумму 800 млн евро с учетом основного долга, процентов и пеней. Долг Форвард Энерго, привлеченный по внутригрупповым займам от концерна Fortum в период с 2012 по 2021 год, на 30.06.2024 составил 66,5 млрд руб. основного долга без учета процентов. Часть займов на сумму 62,3 млрд руб., которая не была погашена в установленные договорами сроки, находится в состоянии технического дефолта. Данный технический дефолт выражается в невозможности исполнения обязательств по договорам займов на указанные заимодавцем реквизиты в зарубежных банках. При этом Компания имеет достаточные внутренние и внешние источники ликвидности для погашения данных обязательств в полном объеме. Нарушение срока возврата денежных средств по договорам займов не влечет санкций со стороны банков, с которыми у Форвард Энерго заключены кредитные договоры, что подтверждается ответами банков в официальных письмах.
Ключевые допущения
-
объемы продаж электроэнергии, мощности и тепла в 2024–2027 годах в соответствии с прогнозной моделью Компании;
-
сохранение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов на текущем уровне в 2024–2027 годах;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2024–2027 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
выход FCF в зону положительных значений в прогнозном периоде, что при прочих равных обеспечит устойчивый уровень рентабельности по FCF не ниже 5%;
-
значительное снижение долговой нагрузки, при котором отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей будет стабильно составлять менее 2,0х, а отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам будет превышать 10,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
значительный рост долговой нагрузки, при котором средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей превысит 3,5х;
-
уменьшение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 2,5х;
-
снижение коэффициента краткосрочной ликвидности ниже 1,0х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Поддержка: отсутствует.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Форвард Энерго» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Форвард Энерго» был опубликован АКРА 24.11.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Форвард Энерго» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Форвард Энерго», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Форвард Энерго» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «Форвард Энерго» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
