Кредитный рейтинг ПАО «КуйбышевАзот» (далее — КуйбышевАзот, Компания) отражает высокую оценку операционного риск-профиля, высокую рентабельность и сильную ликвидность, средний размер Компании, а также низкую долговую нагрузку с очень высоким покрытием.
КуйбышевАзот — одно из ведущих предприятий российской химической промышленности. Компания занимает лидирующую позицию в производстве капролактама и полиамида в России, СНГ и Восточной Европе, а также является крупнейшим производителем технических и текстильных нитей, кордной ткани, полиамидных и смесовых тканей в России. Производственные площадки расположены на территории Российской Федерации (в Самарской, Курской и Саратовской областях), а также в Германии, Китае и Индии.
Ключевые факторы оценки
Cильный операционный риск-профиль Компании базируется на низкой себестоимости производства по сравнению с конкурентами на мировом рынке. Помимо использования доступной сырьевой базы (приобретение сырья по внутренним ценам), КуйбышевАзот применяет технологии энергоэффективного производства (в частности, в производстве циклогексанона), а также активно развивает собственное производство компонентов, необходимых для более высоких переделов продукции. Продуктовая линейка хорошо диверсифицирована, а гибкая производственная модель позволяет оперативно менять структуру ассортимента в зависимости от складывающейся конъюнктуры и спроса. Высокая технологичность производства обусловлена наличием мощностей по глубокой переработке капролактама, а также выработке аммиака и азотных удобрений, что в совокупности формирует значительную долю продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре выручки.
Высокий уровень корпоративного управления учитывает последовательную стратегию Компании по развитию производственных мощностей и глубины переработки, сформированную многоуровневую систему управления рисками и внутреннего контроля с интеграцией в ключевые процессы, а также структуру управления, представленную советом директоров с формированием комитетов по аудиту, кадрам и вознаграждениям, социальной политике, стратегическому развитию и корпоративному управлению, работе с акционерами и общественностью. КуйбышевАзот имеет структуру, в которую входят производственные компании, логистические активы, дистрибьютерская сеть и торговые компании, расположенные в различных регионах.
Высокая рентабельность. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 году составила 25,2% против 40,4% годом ранее. Снижение обусловлено в том числе изменением рыночных цен на минеральные удобрения, а также на один из основных сырьевых компонентов себестоимости (бензол). В течение прогнозного периода с 2024 по 2026 год, как полагает АКРА, указанный показатель будет составлять не менее 20%.
Низкий уровень долговой нагрузки. Отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2023 года составило 1,1х против 0,6х в 2022-м. Это объясняется снижением FFO до чистых процентных платежей при сокращении общего долга на 14%. Долговые обязательства представлены кредитами крупнейших российских банков. Портфель сбалансирован как по срокам погашения (42% приходится на долгосрочную часть), так и с точки зрения валют и ставок (70,7% обязательств номинировано в рублях). Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2023 году составил 15,3х. В рамках прогнозного периода (с 2025 года) Компания планирует реализовать значительную инвестиционную программу развития производственных мощностей, финансирование которой может привести к дальнейшему увеличению отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей, а также к ухудшению оценки за обслуживание долга.
Сильная ликвидность при высоком объеме капитальных вложений. У Компании комфортный и равномерный график погашения долговых обязательств в среднесрочной перспективе (без пиковых значений), а также диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования (положительный операционный денежный поток, значительные остатки на счетах, а также свободные лимиты по кредитным линиям). В 2023 году рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) составила -8,9% против 17% годом ранее. Снижение данного показателя обусловлено ростом оборотного капитала на фоне капитальных вложений и выплаты дивидендов. В прогнозном периоде с 2024 по 2026 год отрицательная рентабельность по FCF, судя по всему, сохранится в связи с ожидаемым ростом инвестиционных расходов.
Ключевые допущения
-
среднегодовой рост выручки не менее чем на 6% в период с 2024 по 2026 год;
-
реализация инвестиционной программы в соответствии с планами Компании (не более 82 млрд руб. в 2024–2026 годах);
-
дивидендные выплаты в период с 2024 по 2026 год в размере, не превышающем 30% чистой прибыли по РСБУ.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного показателя рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов выше 30% при снижении взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х;
-
увеличение взвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 10%;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 10,0х, а также ухудшение ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «КуйбышевАзот» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «КуйбышевАзот» был опубликован АКРА 03.12.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «КуйбышевАзот» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «КуйбышевАзот», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «КуйбышевАзот» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «КуйбышевАзот» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
