Кредитный рейтинг АО «Атомэнергопром» (далее — АЭПК, Атомэнергопром, Компания) подтвержден на уровне финансовых обязательств Правительства Российской Федерации вследствие очень высокой степени поддержки со стороны государства и высокой оценки зависимости от однородных факторов риска. Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) Компании на уровне “aa-“ обусловлена очень сильным операционным риск-профилем. При этом очень сильный бизнес-профиль характеризуется крайне низкими рисками поставщиков, очень низкими ценовыми и сбытовыми рисками, а также высоким качеством основных средств и очень высокой рентабельностью. Оценка бизнес-профиля дополнительно поддерживается очень сильной рыночной позицией, очень высокой географической диверсификацией бизнеса и сильным корпоративным управлением. Сдерживающими факторами для ОСК Компании являются средняя оценка обслуживания долга, высокий уровень долговой нагрузки, а также очень низкие показатели свободного денежного потока (FCF).
Атомэнергопром консолидирует большинство гражданских активов Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом» (AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — Корпорация). АЭПК является многопрофильной холдинговой компанией, владеющей активами и компетенциями во всех сферах атомной энергетики: геологоразведка; добыча, обогащение и конверсия урана; фабрикация ядерного топлива; энергетическое машиностроение; проектирование и строительство атомных электростанций (АЭС); производство электрической энергии, в том числе из возобновляемых источников; вывод из эксплуатации ядерных объектов; обращение с радиоактивными отходами и отработавшим ядерным топливом. В АЭПК входит более 240 предприятий и организаций ядерно-энергетического комплекса. Государство через Корпорацию обладает полным контролем над Компанией.
Ключевые факторы оценки
Очень высокая степень поддержки со стороны государства определяется очень высокими оценками таких субфакторов, как «Барьеры и ограничения», «Исключительность реализуемых функций», «Собственность, контроль и регулирование» и «Роль в экономике и репутационные риски». При этом такие субфакторы поддержки, как «Социальная роль» и «Гарантии или иные каналы получения поддержки», получили высокие оценки.
Деятельность Компании не сопряжена с какими-либо юридическими, экономическими и иными барьерами для оказания ей поддержки со стороны государства. Компания — неотъемлемая часть национальной экономики, имеющая стратегическое значение для государства. На конец 2023 года штат Компании и ее дочерних структур составил 204,2 тыс. сотрудников. Сумма расходов на персонал в 2023 году была равна 412,5 млрд руб. Компания уделяет повышенное внимание решению социальных вопросов (программы поддержки молодых специалистов, помощь в приобретении и аренде жилья и др.), что способствует поддержанию социальной стабильности в ряде регионов и объясняет высокую социальную роль АЭПК для экономики страны.
Государственная поддержка АЭПК и ее дочерних компаний осуществляется по следующим направлениям: участие в государственных программах; софинансирование зарубежных проектов строительства АЭС; участие фондов с государственным участием в проектах организаций российской атомной отрасли; поддержка экспортных проектов через госкредиты странам-покупателям; госгарантии и субсидии; покрытие государством существенной доли затрат на вывод АЭС из эксплуатации; благоприятная система регулирования, налоговые льготы, субсидирование льготных кредитов и др.
АКРА оценивает зависимость Компании и государства от однородных факторов риска как высокую вследствие высокой корреляции политических, экономических и финансовых рисков Компании и государства.
В текущих непростых экономических условиях Компания сохраняет устойчивое финансовое положение. В 2023 году выручка АЭПК выросла на 51% и достигла 2,1 трлн руб., что значительно превысило ожидания Агентства. Указанный рост связан с такими факторами, как повышение цен на уран, ядерное топливо и электроэнергию, а также с изменением объемов производства и курса валют. Рост выручки, в свою очередь, способствовал увеличению в 2023 году операционного денежного потока до изменения оборотного капитала (FFO) до чистых процентных платежей и налогов на 22% в годовом сопоставлении (до 554,7 млрд руб.). Далее, по мере ввода в эксплуатацию энергоблоков на АЭС «Аккую», а также развития прочих дивизионов Компании, ожидается, что ее выручка к 2027 году может превысить 3 трлн руб., а показатель FFO до чистых процентных платежей может оказаться выше 900 млрд руб.
Уровень кредитного рейтинга Компании учитывает очень сильные оценки бизнес-профиля, географической диверсификации, рыночной позиции, а также сильную оценку корпоративного управления. Агентство отмечает очень низкие ценовые и сбытовые риски, крайне низкие риски поставщиков и высокое качество основных средств.
Очень низкие ценовые и сбытовые риски обусловлены незначительной волатильностью ценовой конъюнктуры оптового рынка электроэнергии в России, а также тем фактом, что электричество, генерируемое на АЭС, имеет приоритет при выборке в рамках Единой энергетической системы России (далее — ЕЭС России). Компания строит все свои энергоблоки по долгосрочным договорам о предоставлении мощности (ДПМ), что также способствует стабильности и предсказуемости денежных потоков. Сегмент продажи топлива для АЭС также характеризуется очень низкими ценовыми и сбытовыми рисками, так как подобные продажи осуществляются по долгосрочным договорам поставки.
Крайне низкие риски поставщиков обусловлены тем, что Компания является вертикально интегрированной структурой, в периметр которой входят предприятия, связанные с добычей, производством, обогащением и продажей топлива, а также машиностроительный сегмент, транспортная инфраструктура и т. д. Со всеми внешними поставщиками налажены отношения на основе долгосрочных контрактов на поставку комплектующих.
Ввиду регулярных инвестиций в модернизацию имеющихся активов и строительство новых энергоблоков основные средства Компании характеризуются высоким качеством. Степень износа основных средств является достаточно умеренной и составляет порядка 30%. Кроме того, активы Компании работают с одним из самых высоких коэффициентов использования установленной мощности (КИУМ) в ЕЭС России, который по итогам 2023 года составил 84%.
АЭПК является монополистом в части строительства и управления АЭС в России и работает на всей территории страны. Кроме того, в портфель Компании входит множество зарубежных проектов в Беларуси, Турции, Венгрии, Китае, Индии, Египте и Бангладеш.
Сильное корпоративное управление Компании оказывает поддерживающее влияние на оценку операционного риск-профиля. Агентство отмечает сильные оценки за стратегию и структуру управления, а также высокую степень финансовой прозрачности.
Кроме того, в оценку операционного риск-профиля включается очень высокая оценка рыночной позиции. Компания полностью контролирует все АЭС в стране. Атомэнергопром является одним из крупнейших электрогенераторов в России и занимает третье место в мире по объему установленной атомной мощности (29,6 ГВт). По результатам 2023 года доля электроэнергии, генерируемой на АЭС, составила 19% в ЕЭС России. Компания также является монополистом российского рынка в сегментах экспорта АЭС, добычи и обогащения урана, производства и продажи ядерного топлива. Атомэнергопром является мировым лидером в сегменте обогащения урана — Компании принадлежит 36% мирового рынка. АЭПК занимает третье место в мире по добыче урана с долей 14% рынка и третье место на мировом рынке фабрикации ядерного топлива с долей 17%.
Высокая долговая нагрузка и средний показатель обслуживания долга сдерживают оценку финансового риск-профиля. Общий долг Компании по состоянию на конец 2023 года на фоне масштабной инвестиционной программы вырос на 43% и составил 1,9 трлн руб. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей было равно 4,9х. Агентство ожидает умеренного снижения показателей долговой нагрузки: отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей Компании будет находиться в диапазоне 4,0–4,5х в 2024–2027 годах. Кроме того, на фоне роста долгового портфеля отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам, как ожидает АКРА, будет сохраняться в диапазоне 2,5–3,5х в 2024–2027 годах, что соответствует средней оценке обслуживания долга.
Очень высокие показатели рентабельности и сильная оценка ликвидности оказывают поддержку финансовому риск-профилю. Учитывая высокую операционную эффективность Компании, ее рентабельность оценивается как очень сильная. АКРА полагает, что рентабельность по FFO до вычета процентов и налогов с 2024 по 2027 год будет находиться на уровне порядка 30%. Компания имеет достаточный объем ликвидности и свободных лимитов по подтвержденным кредитным линиям для обслуживания долговых обязательств. Агентство отмечает комфортный график погашения долгового портфеля Компании в долгосрочной перспективе, а также диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования.
Отрицательный FCF на фоне высоких объемов капитальных затрат. По прогнозам АКРА, капитальные затраты АЭПК в рамках реализуемых проектов останутся на высоком уровне — около 1 млрд руб. ежегодно в 2024–2027 годах. Средневзвешенное за 2022–2027 годы отношение капитальных затрат к выручке составляет 34%. В связи с высокими объемами капитальных затрат Агентство ожидает, что в 2024–2027 годах FCF Компании будет отрицательным. Средневзвешенный за 2022–2027 годы показатель рентабельности по FCF составляет -21,3%.
Ключевые допущения
-
сохранение контроля со стороны государства;
-
сохранение объемов господдержки для выполнения Компанией всех обязательств;
-
реализация всех текущих российских и зарубежных инвестиционных проектов в соответствии с планами Компании;
-
сохранение рентабельности по FFO до процентов и налогов на уровне 30% в 2024–2027 годах;
-
умеренный размер дивидендных выплат в 2024–2027 годах в соответствии с прогнозной моделью Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля со стороны государства либо существенное снижение объема оказываемой поддержки;
-
изменение состава предприятий, находящихся под управлением Компании, и снижение в результате этого ее системной значимости для государства.
Компоненты рейтинга
ОСК: aa-.
Поддержка: паритет с Российской Федерацией.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «Атомэнергопром» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО «Атомэнергопром» был опубликован АКРА 30.11.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Атомэнергопром» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Атомэнергопром», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Атомэнергопром» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало АО «Атомэнергопром» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
