Подтверждение кредитного рейтинга ПАО «ТГК-1» (далее — ТГК-1, Компания) обусловлено адекватной рыночной позицией, которая, в свою очередь, объясняется успешной работой ТГК-1 на рынках генерации электроэнергии и теплоснабжения на северо-западе России (Санкт-Петербург, Ленинградская и Мурманская области, Республика Карелия), хорошим бизнес-профилем и высокой оценкой за географическую диверсификацию (присутствие в регионах с преимущественно высоким уровнем социально-экономического развития). Корпоративное управление Компании характеризуется как хорошее, а финансовый риск-профиль отличается высокой рентабельностью бизнеса, низкой долговой нагрузкой и хорошим уровнем ликвидности. Сдерживающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывают средний размер бизнеса и регуляторные риски, а также средняя оценка за финансовую прозрачность (в связи с принятым ТГК-1 решением о нераскрытии информации, в том числе финансовой отчетности по МСФО, в свободном доступе) и отрицательный свободный денежный поток (FCF). Поддержку кредитному рейтингу оказывает высокая вероятность предоставления Компании экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Газпром» (AAA(RU), прогноз «Стабильный»), являющегося единственным собственником ООО «Газпром энергохолдинг». Изменение оценки собственной кредитоспособности (ОСК) Компании с “а+” на ”а” связано в основном с прогнозируемым ухудшением уровня обслуживания долга на фоне повышения ключевой ставки Банка России.
ТГК-1 — второй по величине производитель электроэнергии (после АО «Концерн Росэнергоатом») и крупнейший производитель тепловой энергии на северо-западе России. Установленная мощность электростанций — 6,9 ГВт (2,9 ГВт — ГЭС; 4,0 ГВт — ТЭЦ) и 13,6 тыс. Гкал/ч. В регионах присутствия Компании ее доля на рынке электроэнергии составляет около 35%. ТГК-1 является единой теплоснабжающей организацией Санкт-Петербурга (доля рынка — 42,6%) и некоторых муниципальных образований Ленинградской области, Мурманской области и Республики Карелия. В структуру группы ТГК-1 входят три филиала и одно дочернее общество, которые специализируются на генерации электрической и тепловой энергии. Основные акционеры ТГК-1 — ООО Газпром энергохолдинг» (51,79%) и Fortum Power and Heat Oy (29,45%).
Ключевые факторы оценки
Высокая рентабельность и низкие ценовые риски. Рентабельность ТГК-1 по FFO до выплаты процентов и налогов в 2023 году снизилась и составила 21% (по сравнению с 23% по результатам 2022 года), согласно скорректированной отчетности по МСФО за 2022 год, указанной в отчетности за 2023 год. Согласно прогнозам АКРА, по итогам 2024 года данный показатель немного снизится, что связано с истечением платежей по ДПМ для новых ТЭС и опережающим ростом расходов Компании над доходами. Далее ожидается стабилизация рентабельности, а также ее возможный рост после осуществления Компанией капитальных вложений в обновление основных средств и их постепенную замену на более эффективное оборудование. По результатам 2023 года выручка ТГК-1 выросла на 1,2% в годовом сопоставлении. Рост выручки был главным образом обусловлен ценовой конъюнктурой. По оценкам АКРА, в 2024 году выручка Компании продолжит органический рост, что в основном будет связано с повышением цен и индексацией тарифов. Показатель просроченной более чем на шесть месяцев дебиторской задолженности по результатам 2023 года находился на низком уровне. Учитывая долю электроэнергии, поставляемую по регулируемым тарифам (около 22%), а также практически 100%-ную тарификацию на рынке тепла в регионах присутствия Компании, возможность возникновения регуляторных рисков для ТГК-1 сохраняется.
Хорошие географическая диверсификация и корпоративное управление. Регионами присутствия Компании являются Санкт-Петербург, Ленинградская и Мурманская области, а также Республика Карелия. Хорошая географическая диверсификация дополняется высоким уровнем социально-экономического развития практически всех этих регионов. Компания следует стратегии ПАО «Газпром» в электроэнергетике на 2018–2027 годы. Планирование осуществляется на трехлетний период путем подготовки бизнес-плана по производственным и финансово-экономическим результатам. План на ближайший год утверждается советом директоров Компании, финансовые результаты закладываются в КПЭ руководителей высшего звена. Компания придерживается рекомендаций и принципов, указанных в Кодексе корпоративного управления, рекомендованном к применению письмом Банка России от 10.04.2014 № 06-52/2463. Присутствует полноценная система управления рисками. Совет директоров полностью сформирован представителями, выдвинутыми ООО «Газпром энергохолдинг». С 30.09.2019 функции единоличного исполнительного органа ТГК-1 осуществляет ООО «Газпром энергохолдинг». Оценка за финансовую прозрачность находится на среднем уровне в связи с принятым ТГК-1 решением о нераскрытии информации, в том числе финансовой отчетности по МСФО, в свободном доступе.
Умеренные инвестиционные обязательства. В 2023 году объем финансирования Компанией инвестиций по МСФО в обновление основных фондов сократился на 5,2% и составил 22,1 млрд руб. без НДС (23,3 млрд руб. без НДС в 2022-м). В целях повышения надежности функционирования электроэнергетического комплекса и эффективности систем теплоснабжения Компания направляет текущие капиталовложения на их реконструкцию, модернизацию и техническое переоснащение. Отношение объема финансирования инвестиций по МСФО к выручке ТГК-1 за 2023 год составило 22% (против 24% в 2022 году). АКРА ожидает, что объем финансирования инвестиций по МСФО в 2024 году останется примерно на текущем уровне, а в дальнейшем ожидается его снижение. Износ основных средств на текущий момент оценивается как умеренный. В рамках программы ДПМ Компания обновила около 25% генерирующих мощностей и активно участвует в программе модернизации генерирующих мощностей (КОММод).
Свободный денежный поток. По результатам 2023 года FCF Компании был отрицательным — минус 8,7 млрд руб. (минус 4 млрд руб. в 2022 году). По прогнозам АКРА, в 2024–2025 годах FCF Компании будет иметь отрицательное значение, в том числе в связи с наращиванием инвестиций и сокращением платежей по ДПМ. Рост инвестиций связан, в частности, с участием ТГК-1 в государственных программах КОММод и ДПМ ВИЭ.
Низкая долговая нагрузка и хорошая ликвидность. На 01.11.2024 объем долгового портфеля Компании находился на уровне 16,9 млрд руб. и состоял как из банковских кредитов, так и из биржевых облигаций. При этом Компания имеет достаточно источников ликвидности для полного рефинансирования кредитного портфеля. Выданные поручительства и гарантии у ТГК-1 отсутствуют. На конец 2023 года общий долг Компании с учетом пенсионных обязательств вырос по сравнению с показателем за 2022 год с 25,8 до 31,1 млрд руб., или до 1,6х по отношению к FFO до чистых процентных платежей (1,2х по результатам 2022 года). В дальнейшем, как ожидается, уровень долговой нагрузки превысит 1,5х.
Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2023 года снизился в годовом сопоставлении с 8,6 до 7,2х. Ожидается, что далее уровень обслуживания долга будет составлять менее 7,0х.
Ликвидность Компании оценивается как хорошая: на 01.11.2024 она располагала свободными кредитными лимитами по договорам займа и кредитным соглашениям общим объемом 73,5 млрд руб. По состоянию на 01.11.2024 собственные средства в размере 4,9 млрд руб. были переданы Компанией в виде займа на рыночных условиях в систему рублевого денежного пула ПАО «Газпром», откуда могут быть возвращены Компании в случае необходимости по первому требованию. ТГК-1 входит в систему единого казначейства ПАО «Газпром», благодаря чему имеет доступ к ликвидности.
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки ключевым акционером. Важность Компании для ПАО «Газпром» связана со значимостью сектора электроэнергетики для его бизнеса и уникальным положением Компании, которая обеспечивает электроэнергией второй по величине экономический центр России — Санкт-Петербург. В период с 2013 по 2017 год со стороны группы ПАО «Газпром» было предоставлено займов на 31 млрд руб. преимущественно для целей финансирования инвестиционной программы Компании и рефинансирования заемных средств. С декабря 2019 года Компания стала частью механизма единого казначейства ПАО «Газпром» и предоставления ликвидности. На текущий момент со стороны ПАО «Газпром» Компании предоставлено право на лимит заимствований в размере 21,8 млрд руб.
Ключевые допущения
-
реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
выплата дивидендов в размере не более 50% от чистой прибыли по МСФО.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб. при одновременном росте взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня выше 25%;
-
снижение взвешенного показателя долговой нагрузки ниже 1,0х наряду с улучшением финансовой прозрачности Компании;
-
рост взвешенного показателя обслуживания долга выше 10,0х;
-
повышение значимости Компании для ПАО «Газпром», в том числе за счет включения в долговые обязательства ПАО «Газпром» условия о кросс-дефолте с Компанией.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля над Компанией со стороны ПАО «Газпром» или снижение степени связи Компании с ПАО «Газпром»;
-
рост долговой нагрузки выше 2,0х наряду со снижением показателя обслуживания долга до уровня ниже 5,0х;
-
рост инвестиционных обязательств Компании при одновременном падении цен на электроэнергию и тепло и росте цен на газ;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: а.
Поддержка: группа.
Рейтинги выпусков
ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4), срок погашения — 16.12.2027, дата оферты — 23.12.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, на основании упрощенного подхода рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Компании — AA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «ТГК-1» и выпуска облигаций ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Оценка экономического развития региона присутствия рейтингуемого лица определена на основании принципов Методологии присвоения кредитных рейтингов субъектам и муниципальным образованиям Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «ТГК-1» и выпуска облигаций ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4) были опубликованы АКРА 22.01.2018 и 22.12.2022 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу
ПАО «ТГК-1» и кредитного рейтинга выпуска облигаций ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «ТГК- 1», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «ТГК-1» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «ТГК-1» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
