Понижение кредитного рейтинга Акционерного общества «Объединенная двигателестроительная корпорация» (далее — ОДК, Корпорация) обусловлено снижением показателя покрытия процентов в результате сильного роста процентных ставок на фоне значительного объема общего долга Корпорации.
Кредитный рейтинг ОДК базируется на оценке собственной кредитоспособности (ОСК), а также обусловлен наличием поддержки со стороны государства. ОСК, в свою очередь, учитывает среднюю рыночную позицию Корпорации, сильный бизнес-профиль, отличающийся стабильной контрактной базой и широкими производственными компетенциями, сильную географическую диверсификацию и средний уровень корпоративного управления.
Финансовый риск-профиль Корпорации учитывает ее крупный размер, сильную ликвидность, высокую рентабельность, высокую долговую нагрузку при низкой оценке обслуживания долга и денежного потока.
ОДК — государственный холдинг, консолидирующий предприятия в сфере разработки, испытания и производства газотурбинных авиационных двигателей, двигателей для вертолетов, ракетных двигателей, наземных газотурбинных установок для нефтегазовой промышленности, а также морских газотурбинных двигателей.
Ключевые факторы оценки
Поддержка со стороны государства объясняет дополнительные три ступени к ОСК. АКРА учитывает отсутствие юридических, экономических и иных барьеров для оказания Корпорации поддержки со стороны государства, а также принимает во внимание тот факт, что ОДК в приоритетном порядке участвует в реализации госпрограмм и выполняет специализированные функции по обеспечению деятельности стратегически важной для государства отрасли авиадвигателестроения, а нарушение непрерывности деятельности Корпорации может привести к нарушению цепочек поставок продукции. Государство имеет стратегический контроль над Корпорацией посредством участия представителей ГК «Ростех» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») в согласовании финансовых и стратегических планов ее развития. Государство оказывало ранее и продолжает оказывать Корпорации поддержку в виде докапитализации и предоставления ликвидности в объеме, достаточном для успешной реализации принятой стратегии развития ОДК.
Сильный бизнес-профиль. ОДК осуществляет разработку и производство продукции авиадвигателестроения для обеспечения обороноспособности и безопасности страны. Корпорация выполняет полный цикл работ: от фундаментальных поисковых исследований до производства продукции и предоставления услуг по эксплуатационной поддержке. Корпорация имеет стабильный портфель долгосрочных заказов как на внутреннем, так и на международных рынках, а уход из России иностранных авиастроительных компаний, способствует формированию спроса на продукцию ОДК в гражданском сегменте. Сильная географическая диверсификация обусловлена сохраняющейся высокой долей экспорта в структуре выручки Корпорации.
Высокая рентабельность и крупный размер. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 году вырос до 50,1 млрд руб., а его взвешенное значение с 2022 по 2027 год, по оценкам АКРА, превысило 60 млрд руб., что, согласно по методологии Агентства, соответствует средней оценке за размер бизнеса. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 году составила 13,6%, что соответствует высокой оценке.
Высокая долговая нагрузка и слабый денежный поток обусловлены ростом объемов инвестиционной программы, нацеленной на увеличение производственных мощностей для выпуска новых образцов авиационных двигателей, а также увеличением оборотного капитала. Общий долг Корпорации в 2024–2026 годах продолжит увеличиваться на фоне значительной инвестиционной программы, в результате чего взвешенное за 2022–2027 годы отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей возросло до 6,9х. Учитывая существенные капитальные затраты, запланированные Компанией на 2024–2026 годы, а также рост оборотного капитала, взвешенная рентабельность по FCF в прогнозном периоде с 2022 по 2027 год, по оценкам Агентства, составит -20,7%.
Низкая оценка обслуживания долга. Вследствие сильного роста процентных ставок взвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам за 2022–2027 годы снизилось до 1,2х по сравнению с прежним оценочным значением (2.5х) за соответствующий прогнозный период.
Сильная ликвидность. Высокий уровень ликвидности ОДК объясняется широким перечнем ее источников, включающих в себя как значительные остатки денежных средств на счетах, так и свободные неиспользованные лимиты по кредитным линиям. Еще один важный источник ликвидности — возможное привлечение займов от компаний, входящих в ГК «Ростех».
Ключевые допущения
-
Сохранение поддержки ОДК со стороны государства посредством дальнейшего предоставления долгосрочного финансирования инвестиционной программы Корпорации по субсидированным процентным ставкам.
-
Стабилизация операционного денежного потока благодаря оптимизации оборотного капитала.
-
Рост совокупного объема капиталовложений согласно планам Корпорации.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5х.
-
существенное снижение долговой нагрузки Корпорации при усилении ее поддержки со стороны государства в виде значительной докапитализации.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х;
-
ослабление поддержки государства;
-
ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb.
Поддержка: ОСК плюс три ступени.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО «ОДК» был опубликован АКРА 30.12.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «ОДК», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «ОДК» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «ОДК» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
