Изменение прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Распадская» (далее — Компания) со «Стабильного» на «Негативный» стало следствием ожидаемого в 2024 году снижения рентабельности Компании по FFO до процентов и налогов ниже 30%, а также высокой вероятности того, что этот показатель будет ниже указанного уровня и по итогам 2025 года.
Кредитный рейтинг Компании обусловлен сильной рыночной позицией и сильной оценкой бизнес-профиля, которая связана с низкой себестоимостью добычи угля и значительной обеспеченностью ресурсной базой. Поддержку уровню рейтинга оказывают высокая оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления. Высокая оценка финансового риск-профиля отражает низкую долговую нагрузку, а также высокие показатели рентабельности и ликвидности.
ПАО «Распадская» — один из крупнейших в России и в мире производителей коксующегося угля.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль отражает сильные позиции Компании по ряду субфакторов, таких как себестоимость добычи и достаточность ресурсной базы. Геологическая особенность угольных месторождений позволяет Компании производить уголь с одним из самых низких показателей себестоимости не только в России, но и в мире (первый квинтиль мировой кривой себестоимости). Запасы Компании составляют 1,8 млрд тонн угля, что при текущем уровне добычи гарантирует более 70 лет эксплуатационного периода. Однако субфактор «Продуктовая диверсификация» получил низкую оценку, поскольку Компания занимается исключительно добычей угля. Высокая оценка рыночной позиции учитывает тот факт, что Компания является одним из крупнейших в России производителей коксующегося угля и входит в число мировых лидеров в данном сегменте.
Сильная оценка географической диверсификации стала следствием значительного объема экспорта (от 20 до 50%) в структуре продаж Компании. Субфактор «Концентрация на одном месторождении» получил высокую оценку.
Высокая оценка уровня корпоративного управления отражает наличие долгосрочной стратегии, системы управления рисками, высокопрофессионального совета директоров, дивидендной политики, системы мотивации, компенсации труда сотрудников и др. Компания придерживается консервативной дивидендной политики, направленной на сохранение умеренной долговой нагрузки и на поддержание и расширение производственных активов. В части финансовой прозрачности АКРА отмечает высокое качество аудированной финансовой отчетности Компании, важные аспекты которой раскрыты в примечаниях.
Высокая оценка финансового риск-профиля обусловлена высоким показателем размера бизнеса Компании (абсолютное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов превышает 30 млрд руб.), а также высокой рентабельностью по FFO до процентов и налогов, которая в 2023 году составила 29% (48% по результатам 2022-го), однако по итогам 2024 года ожидается ее снижение, учитывая слабую динамику экспортных цен на уголь в текущем году и санкционные ограничения. Если и в 2025 году рентабельность по FFO до процентов и налогов будет составлять менее 30%, это может стать основанием для пересмотра рейтинга. Оценка финансового профиля Компании также учитывает низкую долговую нагрузку: отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2023 году составило 0,09х, а по результатам 2024 года ожидается на уровне 0,4х. Компания получила очень высокую оценку по показателю обслуживания долга: отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 42,8х в 2023 году, а по результатам 2024 года ожидается снижение данного показателя до 14,3х.
Ликвидность Компании находится на высоком уровне благодаря значительной денежной позиции и отсутствию необходимости в погашении долга. Высокая оценка денежного потока отражает высокую оценку за рентабельность по свободному денежному потоку (FCF), которая превышает 5%, и высокую оценку отношения капитальных затрат к выручке (менее 15%).
Ключевые допущения
-
cбалансированная дивидендная политика, учитывающая сохранение консервативной долговой нагрузки;
-
капитальные расходы согласно бизнес-плану Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
высокая вероятность сохранения рентабельности по FFO до процентов и налогов на уровне ниже 30% в 2025 году;
-
увеличение долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) до уровня выше 1,0х наряду со снижением рентабельности по FCF ниже 10%.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aaa.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Распадская» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Распадская» был опубликован АКРА 29.01.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Распадская» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Распадская», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании консолидированной отчетности ПАО «Распадская» по МСФО. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Распадская» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Распадская» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
