Кредитный рейтинг МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» (далее — ГПИ, Компания, Глобал Портс) обусловлен высокой рентабельностью бизнеса, высокой оценкой операционного риск-профиля и умеренно высокой оценкой долговой нагрузки. Операционный риск-профиль, в свою очередь, характеризуется сильной рыночной позицией, очень высоким уровнем географической диверсификации, высоким уровнем корпоративного управления и очень сильным бизнес-профилем (ввиду крайне низких регуляторных рисков, широкой диверсификации услуг и высокого качества основных средств). Сдерживающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывают средние оценки размера бизнеса, обслуживания долга и денежного потока Компании.
Глобал Портс — крупнейший и единственный в России холдинг, контролирующий стивидорные активы по перевалке контейнерных и других видов грузов сразу в двух бассейнах — Балтийском и Дальневосточном. Активы Компании включают в себя семь мультифункциональных морских терминалов общей мощностью 2,7 млн TEU1 и 28 причалов общей длиной 5,6 км. Глобал Портс входит в состав Группы компаний «Дело» — крупнейшего российского интегрированного оператора контейнерной логистики. Доля акций ГПИ, принадлежащих Группе компаний «Дело», превышает 90%.
1 Двадцатифутовый эквивалент.
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка рыночной позиции и корпоративного управления при очень высокой оценке географической диверсификации. Глобал Портс является крупнейшим в стране оператором морских контейнерных терминалов. Консолидированный морской контейнерный грузооборот ГПИ за 2024 год составил 1 152 тыс. TEU (против 907 тыс. TEU в 2023 году). Согласно расчетам АКРА, доля рынка Глобал Портс по объему перевалки контейнеров на морских терминалах в 2024 году была равна порядка 21%. В соответствии с ожиданиями АКРА, рыночная доля Компании в Северо-Западном регионе страны по итогам 2024 года достигла почти 40%. В Дальневосточном бассейне доля ГПИ заметно снизилась (с 30 до 20%) вследствие введенных санкций в отношении Дальневосточного терминала. При этом АКРА отмечает заметное восстановление грузооборота Компании в Дальневосточном бассейне в четвертом квартале 2024 года, в связи с чем ожидает постепенного восстановления доли в этом сегменте в 2025 году. Главным преимуществом Компании является диверсификация бассейнов присутствия. Исторически Балтийский бассейн формировал почти половину перевалки контейнеров через российские порты. Однако с 2022 года объемы торговли с европейскими странами существенно сократились, что привело к перераспределению контейнеров с Северо-Запада на Юг и Дальний Восток. Наличие своего терминала на Дальнем Востоке помогло Компании частично нивелировать снижение объемов перевалки на Балтике.
Агентство сохраняет высокую оценку корпоративного управления, базирующегося на очень сильной стратегии управления и очень высокой эффективности управления рисками. Вместе с тем АКРА отмечает тот факт, что в состав совета директоров Глобал Портс более не входят независимые директора. Компания не публикует консолидированную финансовую отчетность, однако размещает в открытом доступе операционные результаты и подробный годовой отчет.
Очень сильный бизнес-профиль. Агентство отмечает крайне низкие регуляторные риски, так как тарифы Глобал Портс на перевалку контейнеров не регулируются государственными органами, что обеспечивает гибкость ценовой политики Компании. Тарифы на перевалку полностью покрывают все операционные и инвестиционные расходы ГПИ, а также позволяют поддерживать рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне 40–45%. АКРА также отмечает очень высокую диверсификацию услуг Компании. Глобал Портс предоставляет весь спектр услуг, связанных с перевалкой контейнеров, насыпных, ро-ро и прочих видов грузов. Износ основных средств Компании по-прежнему оценивается как умеренный.
Средний размер бизнеса и высокая рентабельность. По оценке АКРА, в 2024 году показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составил около 24 млрд руб., а с учетом плана развития Компании Агентство ожидает рост показателя до 25–30 млрд руб. в ближайшие годы. Размер ГПИ при этом оценивается как средний, поскольку указанный показатель в течение следующих двух — трех лет, вероятно, будет находиться на уровне менее 30 млрд руб. Средневзвешенная за 2022–2027 годы рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет 44%, что соответствует высокой оценке рентабельности.
Умеренно высокая оценка долговой нагрузки при среднем уровне покрытия процентных платежей. Агентство оценивает отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2024 года на уровне 2,9х. АКРА ожидает, что при отсутствии каких-либо значимых изменений объемов займов, выданных связанным сторонам, в течение прогнозного периода с 2025 по 2027 год указанный показатель будет оставаться в диапазоне 2,0–3,0х, что соответствует средней оценке. Долг Компании привлечен в рублях по фиксированным ставкам, а график его погашения достаточно равномерно распределен по годам в период с 2025 по 2028 год, что позволяет умеренно высоко оценить фактор долговой нагрузки.
В текущем году Компании предстоит погасить облигации на общую сумму около 16 млрд руб. (немногим более четверти долга), при этом ожидается, что часть долга может быть рефинансирована по более высоким процентным ставкам относительно ставок погашаемых обязательств. АКРА ожидает, что, несмотря на рост стоимости заемного финансирования, средневзвешенное значение показателя покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в прогнозном периоде сохранится выше 2,5х (при ожидаемом значении показателя в 2024 году на уровне 3,2x), что соответствует средней оценке обслуживания долга.
Очень сильная ликвидность при средней оценке денежного потока. На конец 2024 года Компания обладала достаточным запасом ликвидности, который состоял как из денежных средств, так и из доступных к выборке кредитных линий. За счет сбалансированного графика погашения долгового портфеля и наличия указанных источников ликвидности АКРА сохраняет очень высокую оценку этого фактора. В то же время инвестиционная программа ГПИ остается достаточно масштабной в 2025–2027 годах, что оказывает давление на показатели денежного потока. По оценкам АКРА, взвешенный показатель рентабельности по FCF за 2022–2027 годы составляет около 5%, взвешенное за аналогичный период отношение капитальных затрат к выручке — 24%.
Ключевые допущения
-
среднегодовой прирост выручки и перевалки контейнеров в 2025–2027 годах на уровне 10%;
-
сохранение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне 40–45% в 2025–2027 годах;
-
отсутствие в 2025–2027 годах денежных оттоков в виде дивидендных выплат и выдачи новых займов связанным сторонам, способных ухудшить долговые метрики Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- снижение долговой нагрузки Компании, при котором средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей будет устойчиво ниже 1,0х, при одновременном улучшении средневзвешенного показателя обслуживания долга до уровня, устойчиво превышающего 5,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
значительный рост долговой нагрузки, при котором средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей будет существенно превышать 4,0х;
-
ослабление показателя обслуживания долга, при котором отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам будет ниже 2,5х;
-
сокращение коэффициента краткосрочной ликвидности ниже 0,8х;
-
денежные оттоки в виде дивидендных выплат или выдачи новых займов связанным сторонам на фоне ухудшения долговых метрик Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.
Поддержка: отсутствует.
рейтинги выпусков
Облигации ООО «Восточная Стивидорная Компания» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав (ISIN RU000A102G50), срок погашения — 03.12.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AА(RU).
Облигации ООО «Восточная Стивидорная Компания» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав (ISIN RU000A104362), срок погашения — 17.11.2026, объем эмиссии — 7,5 млрд руб., — AА(RU).
Облигации ООО «Восточная Стивидорная Компания» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав (ISIN RU000A105KR6), срок погашения — 30.11.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AА(RU).
Облигации ООО «Восточная Стивидорная Компания» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав (ISIN RU000A106P06), срок погашения — 28.07.2028, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AА(RU).
Облигации АО «Первый Контейнерный Терминал» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав (ISIN RU000A0JW0S4), срок погашения — 09.12.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AА(RU).
Облигации АО «Первый Контейнерный Терминал» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав (ISIN RU000A0JW5E3), срок погашения — 06.02.2026, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AА(RU).
Облигации АО «Первый Контейнерный Терминал» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав (ISIN RU000A0JWBP5), срок погашения — 18.03.2026, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AА(RU).
Облигации АО «Первый Контейнерный Терминал» биржевые процентные бездокументарные (ISIN RU000A108AC3), срок погашения — 15.10.2025, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AА(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» — дочерних компаний ГПИ. Основанием для присвоения рейтинга служат публичные безотзывные оферты от Компании. Учитывая отсутствие структурной и контрактной субординации выпусков, АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, для определения рейтинга эмиссий Агентство использовало детальный подход. Согласно расчетам АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу Глобал Портс — AА(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» и облигационных выпусков ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» (ISIN RU000A102G50, RU000A104362, RU000A105KR6, RU000A106P06, RU000A0JW0S4, RU000A0JW5E3, RU000A0JWBP5, RU000A108AC3) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» и выпусков облигаций ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» (ISIN RU000A102G50, RU000A104362, RU000A105KR6, RU000A106P06, RU000A0JW0S4, RU000A0JW5E3, RU000A0JWBP5) были опубликованы АКРА 09.02.2024, кредитного рейтинга облигаций АО «Первый Контейнерный Терминал» (ISIN RU000A108AC3) — 17.04.2024. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС», а также кредитного рейтинга облигационных выпусков ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС», ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
