АКРА ПРИСВОИЛО МКПАО «ЯНДЕКС» КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ААА(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ»

Кредитный рейтинг МКПАО «ЯНДЕКС» (далее — Компания, «ЯНДЕКС», Группа) базируется на высоких оценках операционного и финансового риск-профилей. АКРА отмечает сильные рыночные позиции Компании в ключевых сегментах бизнеса, очень высокую оценку бизнеса-профиля, сильную систему корпоративного управления и очень высокую географическую диверсификацию. Оценку финансового риск-профиля поддерживают очень высокие оценки размера и ликвидности, низкая долговая нагрузка, а также высокая рентабельность. Давление на оценку оказывает показатель обслуживания долга, денежный поток оценивается на среднем уровне.

«ЯНДЕКС» — ведущая российская ИТ-компания. Ее экосистема насчитывает более 90 B2C- и B2B-сервисов в таких областях, как поиск информации (Поиск, Браузер, Карты), размещение рекламы и услуги для ведения бизнеса (Директ, Метрика, Yandex Cloud, Почта, Диск), заказ такси, каршеринг и аренда самокатов, доставка еды (Лавка, Еда), e-commerce (Маркет), образование (Практикум, Академия, Учебник) и др. Компания также инвестирует в высокорисковые и перспективные направления бизнеса, развивая генеративные нейросети и технологии автономного транспорта.

Ключевые факторы оценки

Очень сильный бизнес-профиль и высокий уровень корпоративного управления. Агентство оценивает диверсификацию бизнеса Группы на высоком уровне, принимая во внимание как очень высокодиверсифицированную выручку Компании, так и менее диверсифицированную структуру EBITDA. «ЯНДЕКС» традиционно реинвестирует доходы от зрелых сегментов бизнеса, таких как «Поиск и портал» и «Райдтех», в том числе в развивающиеся сегменты, — «Электронная коммерция» и «Прочие бизнес-юниты и инициативы» (облачные сервисы, устройства, перспективные и экспериментальные разработки и др.), часть сервисов которых на текущем этапе своего развития операционно убыточные. На ключевых для себя рынках интернет-рекламы и сервисов заказа такси «ЯНДЕКС» занимает лидирующие позиции. Высокая степень уникальности предлагаемых Компанией продуктов и очень низкая волатильность спроса в совокупности с экосистемным подходом обеспечивают Компании стабильность денежных потоков.

Ввиду отсутствия барьеров для масштабирования бизнеса географическая диверсификация оценивается АКРА как очень высокая.

АКРА отмечает применяемые в Компании высокие стандарты корпоративного управления. Несмотря на невысокую, по мнению Агентства, формализацию, стратегия управления оценивается на высоком уровне, поскольку позволяет Компании сохранять конкурентные преимущества при поддержании низкого уровня финансовых рисков. Система управления рисками оценивается как очень сильная, в том числе благодаря наличию в Компании практики использования производных финансовых инструментов для хеджирования валютных рисков. Ввиду высокой диверсификации бизнеса Группа включает множество юридических лиц, поэтому ее структура оценивается Агентством на среднем уровне. Структура управления, предполагающая работу совета директоров, в котором пятеро из девяти являются независимыми, и финансовая прозрачность Компании оцениваются как очень высокие.

Очень крупный размер бизнеса и высокая рентабельность. В 2024 году выручка Группы выросла на 37%, до 1,1 трлн руб. Агентство ожидает, что в 2025 году Компания может продемонстрировать сопоставимую динамику, в том числе за счет активного развития сегмента «Электронная коммерция». В дальнейшем темпы роста, как ожидается, начнут снижаться. По оценкам АКРА, средневзвешенный за период с 2023 по 2027 год показатель FFO до фиксированных платежей и налогов достигнет 263 млрд руб., что, согласно методологии Агентства, соответствует наивысшей оценке за размер.

По оценкам АКРА, средневзвешенная за период с 2023 по 2027 год рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов составит около 20%. При оценке уровня рентабельности Агентство принимает во внимание, что существенная часть выручки Компании поступает от направлений бизнеса, связанных с розничной торговлей, для которой в целом характерны более низкие уровни рентабельности.

Низкая долговая нагрузка при среднем уровне покрытия. Кредитный портфель Компании включает банковские кредиты, обязательства по факторингу и аренде. По оценкам АКРА, средневзвешенное за период с 2023 по 2027 год отношение скорректированного на аренду (в соответствии с методологией Агентства, предусматривающей применение мультипликатора) общего долга к FFO до фиксированных платежей составит 1,7х. АКРА полагает, что в среднесрочной перспективе данный показатель сохранится в диапазоне от 1,0х до 2,0х.

Показатель обслуживания долга в 2024 году находился под давлением ввиду наличия в кредитном портфеле обязательств с плавающими ставками. Агентство полагает, что по итогам 2025 года показатель достигнет минимума, а затем перейдет к росту за счет снижения как долговой нагрузки, так и общего уровня ставок. Средневзвешенное за период с 2023 по 2027 год отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам оценивается АКРА на уровне 3,7х.

Очень сильная ликвидность и умеренный денежный поток. «ЯНДЕКС» традиционно сохраняет большие остатки денежных средств на счетах, формируя комфортную подушку ликвидности (на 31.12.2024 остатки денежных средств составляли 212 млрд руб.). Кроме того, Компания имеет резерв невыбранных кредитных лимитов и доступ к рынку акционерного капитала (в июле 2024 года на Мосбирже начались торги акциями Компании), что позволяет оценивать уровень ее ликвидности как очень высокий.

В периметр консолидации Компании входит АО «Яндекс Банк» (рейтинг АКРА — A(RU), прогноз «Стабильный»), результаты деятельности которого влияют в том числе на оборотный капитал Группы. Несмотря на значительный рост клиентских депозитов в 2024 году, в прогнозном периоде АКРА придерживается консервативного подхода и закладывает в модель умеренно нейтральное изменение оборотного капитала, что обуславливает среднюю оценку рентабельности по свободному денежному потоку (FCF). Агентство полагает, что средневзвешенный за период с 2023 по 2027 год показатель рентабельности по FCF будет находиться на уровне 2,6%.

Капитальные затраты Компании направлены преимущественно на поддержание и развитие ИТ-инфраструктуры и перспективных направлений бизнеса, а также на строительство кампуса в Москве. АКРА ожидает, что средневзвешенное за период с 2023 по 2027 год отношение капитальных затрат к выручке составит 9% и будет снижаться по мере роста выручки.

Ввиду того, что финансирование развивающихся сегментов бизнеса и перспективных разработок осуществляется преимущественно за счет внутренних источников, а также учитывая традиционно низкую долговую нагрузку, сохраняемые Компанией большие остатки денежных средств на счетах и высокий уровень корпоративного управления, Агентство оценивает финансовую политику Группы как консервативную, что, согласно методологии АКРА, позволяет скорректировать оценку собственной кредитоспособности (ОСК) Компании на одну ступень вверх. Корректировка может быть отменена в случае значительного увеличения дивидендных выплат на фоне роста долговой нагрузки.

Ключевые допущения

• рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов на уровне 19–22%;

• отсутствие крупных сделок M&A.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• переход Компании к более агрессивной финансовой политике, предполагающей значительное увеличение дивидендных выплат за счет заемных средств;

• снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 3,0х;

• рост средневзвешенного отношения скорректированного на аренду (в соответствии с методологией АКРА, предусматривающей применение мультипликатора) общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 2,0х;

• значительное снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов;

• снижение средневзвешенной рентабельности по FCF ниже 2%.

Компоненты рейтинга

ОСК: aаа.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Эмиссии в обращении отсутствуют.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг МКПАО «ЯНДЕКС» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Кредитный рейтинг был присвоен МКПАО «ЯНДЕКС» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКПАО «Яндекс» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «Рентабельность» оценивался с отступлением от диапазона оценки, указанного в Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, что обусловлено значительной долей в выручке МКПАО «ЯНДЕКС» сегмента электронной коммерции, относимой Агентством к розничной торговле и имеющей более низкие границы для оценки рентабельности.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных МКПАО «ЯНДЕКС», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, МКПАО «ЯНДЕКС» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.