АКРА ПРИСВОИЛО ПАО «ГРУППА ЛСР» КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ А(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ВЫПУСКАМ ЕГО ОБЛИГАЦИЙ — КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ A(RU)

Кредитный рейтинг ПАО «Группа ЛСР» (далее — «Группа ЛСР», Компания) обусловлен очень сильной географической диверсификацией, очень сильной ликвидностью, высокой рентабельностью и очень сильным бизнес-профилем. Сдерживающее влияние на рейтинг Компании оказывают очень высокий отраслевой риск (жилищное строительство) и среднее покрытие процентных платежей.

«Группа ЛСР» — один из крупнейших застройщиков жилой недвижимости в России. Компания реализует проекты жилья в премиум-, бизнес- и комфорт-классе на рынках Москвы, Санкт-Петербурга и Екатеринбурга. На конец 2024 года объем портфеля текущего строительства составил порядка 2 млн кв. м. По данному показателю Компания входит в десятку наиболее крупных застройщиков страны. Земельный банк «Группы ЛСР» составляет 7,6 млн кв. м чистой продаваемой площади.

Ключевые факторы оценки

Отраслевой риск оценивается как очень высокий в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством девелоперских компаний, допустивших дефолт за последние пять лет. Отраслевая принадлежность является сильным ограничивающим фактором для рейтинга Компании.

Очень сильный бизнес-профиль связан с очень высокой диверсификацией проектов, стабильной структурой сроков и условий реализации объектов, а также с уникальной обеспеченностью Компании стройматериалами собственного производства. Текущий портфель строительства хорошо диверсифицирован и включает 27 проектов, плановая выручка от каждого из которых, по прогнозам АКРА, не превысит 15% от плановой выручки Компании за ближайшие три года. Позитивное влияние на оценку бизнес-профиля оказывает тот факт, что «Группа ЛСР» в значительной степени обеспечена собственными стройматериалами, а также реализует их сторонним покупателям. В структуру Компании входят 17 заводов, производящих широкий ассортимент стройматериалов, по ряду из которых «Группа ЛСР» является лидером на российском рынке. Кроме того, Компания владеет семью песчаными и гранитными карьерами, парком грузоподъемной техники из 138 единиц, а также собственным флотом, состоящим из 34 судов.

Очень сильная географическая диверсификация и сильная рыночная позиция. Компания реализует проекты на рынках Москвы, Санкт-Петербурга и Екатеринбурга. По оценкам Агентства, основная доля продаж в ближайшие три года будет приходиться на Москву. При этом концентрация ни на одном из регионов не превысит 70% плановой выручки за этот период. На начало марта 2025 года «Группа ЛСР» входит в число лидеров на рынках присутствия и занимает второе место по объему текущего строительства в Санкт-Петербурге, седьмое — в Москве и десятое — в Екатеринбурге.

Высокий уровень корпоративного управления определяется с учетом очень высокой оценки за финансовую прозрачность, а также сильных оценок за управление рисками, стратегию и структуру управления. В Компании функционирует совет директоров, в который входят девять человек, включая четырех независимых директоров. Стратегия Компании позволяет сохранять конкурентные преимущества, поддерживая при этом низкий уровень финансовых рисков. По мнению АКРА, существующие в Компании элементы системы управления рисками (центр компетенций и консолидации информации по рискам, служба внутреннего аудита, политика управления рисками) позволяют контролировать ключевые операционные риски. Структура группы усложнена, каждый проект ведется отдельным юридическим лицом, однако это типичная ситуация для отрасли в целом.

Очень сильная ликвидность и высокая рентабельность. Очень сильная оценка ликвидности обусловлена ожиданиями Агентства относительно того, что «Группа ЛСР» будет располагать достаточным свободным денежным потоком (FCF) и ликвидными средствами для покрытия общекорпоративного долга в краткосрочной перспективе. Средневзвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности в период до 2028 года будет находиться на уровне выше 1,5х.

АКРА позитивно оценивает эффективность работы Компании по управлению строительной себестоимостью. «Группа ЛСР» не только в значительной мере обеспечена собственными стройматериалами, но и производит все закупки через собственную электронную торговую площадку. Средневзвешенная рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2022 по 2027 год оценивается Агентством на уровне 22,1%.

Низкая долговая нагрузка и средняя оценка обслуживания долга. При расчете отношения чистого долга к FFO до чистых процентных платежей АКРА корректирует общий долг на сумму долга, привлеченного в рамках проектного финансирования под эскроу-счета и полностью обеспеченного средствами, которые были привлечены на данные счета от покупателей. Кроме того, АКРА учитывает процентные расходы по проектному долгу в составе себестоимости. Согласно расчетам Агентства, средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей составит 2,1х.

АКРА полагает, что средневзвешенное за 2022–2027 годы отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам составит 2,8x. Порядка 70% корпоративного долга Компании привлечено под фиксированную ставку. Агентство отмечает сбалансированную временную структуру долгового портфеля (без выраженных пиковых периодов погашения долга).

Ключевые допущения

• соблюдение запланированных сроков строительства и продаж;

• в расчетах АКРА были учтены только строящиеся и планируемые объекты согласно текущему финансовому плану Компании;

• отсутствие значительного снижения цен на недвижимость на первичном рынке в регионах присутствия Компании в 2025–2027 годах.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• устойчивое снижение средневзвешенного отношения чистого долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 1,0x при одновременном росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам выше 5,0х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• снижение средневзвешенного показателя рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 20%;

• снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 2,5х;

• регуляторные изменения, способные оказать существенное негативное влияние на деятельность Компании.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a.

Корректировки: отсутствуют.

Рейтинги выпусков

Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные ниже эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Группа ЛСР». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий устанавливается на уровне кредитного рейтинга Компании —А(RU).

ключевые характеристики выпусков

Заемщик / фактический эмитент по всем выпускам ПАО «Группа ЛСР» (кредитный рейтинг эмитента A(RU), прогноз «Стабильный»).

1) ISIN RU000A102T63

2) ISIN RU000A103PX8

3) ISIN RU000A106888

4) ISIN RU000A1082X0

5) ISIN RU000A10B0B0

Источник: АКРА, данные эмитента

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО «Группа ЛСР» и облигационным выпускам ПАО «Группа ЛСР» (RU000A102T63, RU000A103PX8, RU000A106888, RU000A1082X0, RU000A10B0B0) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.

Кредитные рейтинги были присвоены ПАО «Группа ЛСР» и облигационным выпускам ПАО «Группа ЛСР» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Группа ЛСР», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Группа ЛСР» (RU000A102T63, RU000A103PX8, RU000A106888, RU000A1082X0, RU000A10B0B0) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Группа ЛСР», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Группа ЛСР» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «Группа ЛСР» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.