Понижение кредитного рейтинга ПАО «КАМАЗ» (далее — Компания, КАМАЗ) связано с ухудшением оценок за долговую нагрузку и рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) вследствие роста кредитного портфеля Компании, а также оттока средств на финансирование оборотного капитала.
Кредитный рейтинг КАМАЗа определяется с учетом высокой оценки поддержки Компании со стороны государства, сильной рыночной позиции, высокого уровня корпоративного управления, а также средних оценок бизнес-профиля и географической диверсификации. Финансовый риск-профиль обусловлен очень сильной ликвидностью, крупным размером Компании, средними долговой нагрузкой, рентабельностью бизнеса и обслуживанием долга, а также слабым денежным потоком.
КАМАЗ — крупнейшая в стране автомобильная корпорация, которая входит в двадцатку ведущих мировых производителей тяжелых грузовиков и является лидером на российском рынке грузовых автомобилей. Компания выпускает широкую линейку техники: грузовые автомобили, автобусы, электробусы, прицепы и полуприцепы, двигатели и т. д.
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка поддержки со стороны государства. Компания является ключевым игроком на рынке грузовых автомобилей России, стратегически важным для государства с точки зрения обеспечения транспортной безопасности. Кроме того, автомобильная отрасль обладает одним из самых высоких мультипликативных эффектов — одно рабочее место в данном секторе создает от десяти и более рабочих мест в смежных отраслях. КАМАЗ относится к градообразующим предприятиям. Компания на постоянной основе получает очень сильную прямую поддержку от государства в виде льготных займов, льгот по налогу на имущество, софинансирования НИОКР, государственных гарантий по кредитам и облигационным займам, субсидирования процентных ставок по инвестиционным кредитам, субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, льготного финансирования экспортных контрактов и т. д.
Сильная рыночная позиция. В 2024 году объем российского рынка грузовых автомобилей (полной массой свыше 14 тонн) в физическом выражении сократился до 111 тыс. штук, что, однако, превышает показатели 2020–2022 годов. Несмотря на общее снижение продаж у основных игроков, КАМАЗ сохранил лидерские позиции с долей около 18,3%. Наряду с производством классического модельного ряда КАМАЗ продолжает разработку и вывод на рынок новых моделей семейства К5 (в сегментах седельных тягачей и самосвалов), а также коммерческих автомобилей Компас. Экспортные поставки осуществляются в страны ближнего и дальнего зарубежья. В планах Компании дальнейшее развитие экспорта и укрепление позиций на целевых рынках.
Крупный размер Компании и средняя рентабельность. Средневзвешенное значение показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2022 по 2027 год превышает 30 млрд руб., что по методологии АКРА соответствует крупному размеру. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2024 году составила 8,5%. В прогнозном периоде 2025–2027 годов АКРА ожидает сохранение показателя выше 8%.
Средний уровень долговой нагрузки. Ухудшение оценки обусловлено ростом долговой нагрузки Компании в 2024 году на фоне снижения FFO до чистых процентных платежей. Кредитный портфель КАМАЗа на конец прошлого года увеличился на 54%. Средневзвешенное отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей за период с 2022 по 2027 год составляет, по оценкам АКРА, 4,0х. При этом в связи со значительной долей долга, привлеченного для финансирования лизинга, Агентство учитывает доходы от лизинга в составе FFO при расчете показателей долговой нагрузки и обслуживания долга. Кредитный портфель Компании хорошо диверсифицирован по кредиторам и инструментам (облигационные займы, кредитные линии коммерческих банков, займы от государства и институтов развития) и сбалансирован с точки зрения сроков и графика погашения. По значительной части долга КАМАЗ получает государственные субсидии по процентным платежам, а также имеет льготные процентные ставки по ряду займов. Вместе с тем рост долговой нагрузки и расходов на обслуживание долга оказывает давление на показатель обслуживания долга. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 году снизилось до 1,5х, что соответствует низкому значению. В прогнозном периоде 2025–2027 годов Агентство ожидает улучшения показателя, в связи с чем обслуживание долга в целом оценивается как среднее.
Очень сильная ликвидность поддерживается значительным объемом денежных средств на счетах Компании, а также существенным размером неиспользованных средств по открытым кредитным линиям. КАМАЗ имеет комфортный график погашения долга в долгосрочной перспективе и диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования, включая публичные размещения на фондовом рынке.
Слабый денежный поток. Средневзвешенное значение рентабельности по FCF за 2022–2027 годы снизилось до -5,5%. Значительное влияние на динамику показателя оказали рост оборотного капитала Компании в 2024 году и, как следствие, отток средств, направленных на его финансирование. При этом КАМАЗ располагает значительными остатками денежных средств на счетах и срочными депозитами. В прогнозном периоде Агентство ожидает плавного снижения компонентов оборотного капитала Компании, что должно позитивно сказаться на показателе рентабельности по FCF, а его возвращение к положительным значениям будет также определяться объемами ежегодных капитальных вложений.
Ключевые допущения
-
сохранение постоянной господдержки на высоком уровне;
-
продажи на внутреннем рынке грузовых автомобилей КАМАЗ полной массой свыше 8 тонн на уровне не менее 40 тыс. штук ежегодно в 2025–2027 годах;
-
реализация инвестиционной программы в соответствии с планами Компании (не более 35 млрд руб. ежегодно).
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенной рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов выше 10% при одновременном снижении средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 3,5х и увеличении средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов выше 10% при одновременном росте средневзвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
падение средневзвешенной рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 5%;
-
сохранение низких значений отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам (ниже 2,5х);
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х;
-
ухудшение ликвидности Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а-.
Поддержка: государство — ОСК плюс три ступени.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-07, срок погашения — 05.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-08, срок погашения — 05.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-09, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-10, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-11, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-П10, срок погашения — 18.07.2025, объем выпуска — 7 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П11, срок погашения — 21.01.2026, объем выпуска — 10 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П12, срок погашения — 14.09.2027, объем выпуска — 8 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П13, срок погашения — 15.10.2026, объем выпуска — 5 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П14, срок погашения — 25.01.2027, объем выпуска — 10 млрд руб., — АА-(RU).
Обоснование кредитных рейтингов. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом КАМАЗа. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании.
В соответствии с методологией АКРА применяется упрощенный подход, согласно которому кредитный рейтинг выпусков серий БО-П10, БО-П11, БО-П12, БО-П13 и БО-П14 приравнивается к кредитному рейтингу КАМАЗа и устанавливается на уровне АА-(RU).
По выпускам серий БО-07, БО-08, БО-09, БО-10 и БО-11 предусмотрена государственная гарантия на основную сумму долга, в связи с чем АКРА использует повышающую корректировку кредитного рейтинга эмиссий на одну ступень относительно кредитного рейтинга КАМАЗа — до уровня AА(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «КАМАЗ» и облигационных выпусков ПАО «КАМАЗ» были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «КАМАЗ» был опубликован АКРА 23.04.2018, кредитный рейтинг выпусков серий БО-07, БО-08, БО-09, БО-10 и БО-11 — 14.05.2018, кредитный рейтинг выпуска БО-П10 — 22.07.2022, кредитный рейтинг выпуска БО-П11 — 24.01.2024, кредитный рейтинг выпуска БО-П12 — 17.09.2024, кредитный рейтинг выпуска БО-П13 —25.10.2024, кредитный рейтинг выпуска БО-П14 — 04.02.2025. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «КАМАЗ», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «КАМАЗ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «КАМАЗ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «КАМАЗ» принимало участие в процессе их присвоения.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «КАМАЗ» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
