Подтверждение кредитного рейтинга МКПАО «ОК РУСАЛ» (далее — «РУСАЛ», Холдинг) обусловлено сохранением кредитных метрик в рамках диапазонов, предусмотренных для данного рейтингового уровня. Результаты деятельности за 2024 год говорят о том, что Холдингу удалось найти новые источники получения глинозема и в значительной степени заместить ими те активы, которые в текущих условиях не способны обеспечивать «РУСАЛ» сырьем. Это нашло отражение в повышении рентабельности и увеличении объемов производства. В текущих условиях высоких процентных ставок рост рентабельности обеспечивает сохранение показателя обслуживания долга в рамках диапазона, предусмотренного для текущего уровня рейтинга. При этом остается риск снижения показателя обслуживания долга в связи с возможным падением цен на алюминий на мировом рынке, что может оказать негативное влияние на рейтинг Холдинга. Указанный фактор может негативно повлиять и на показатель свободного денежного потока (FCF), что также может отрицательно сказаться на рейтинге.
Кредитный рейтинг Холдинга определяется с учетом его сильной рыночной позиции как глобального производителя алюминия и сильной оценки бизнес-профиля, которая связана с низкой себестоимостью производства алюминия и имеющейся ресурсной базой. При этом оценка продуктовой диверсификации находится на уровне ниже среднего, так как «РУСАЛ» специализируется исключительно на производстве алюминия и сплавов на его основе, а также продукции из них. Поддержку уровню кредитного рейтинга оказывают очень сильная оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления, а также очень высокая оценка субфактора «Концентрация на одном месторождении». Сдерживающим фактором для кредитного рейтинга Холдинга является высокий показатель долговой нагрузки.
«РУСАЛ» — один из крупнейших в мире производителей алюминия с низким углеродным следом, продукции из него, а также сплавов на его основе. «РУСАЛ» является вертикально интегрированным холдингом, контролирующим всю цепочку производства алюминия — от добычи бокситов и нефелиновых руд до выплавки металла и производства конечной продукции из него. Активы Холдинга расположены в России и за рубежом. Основные металлургические заводы, которые выплавляют алюминий, находятся в Сибири, в непосредственной близости к источникам относительно дешевой (в сравнении с другими мировыми производителями алюминия) электроэнергии, вырабатываемой электростанциями на основе возобновляемых источников энергии.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль отражает сильные позиции Холдинга по ряду субфакторов, таких как себестоимость производства и достаточность ресурсной базы. Себестоимость Холдинга по производству алюминия находится в первом квартиле мировой кривой издержек во многом благодаря относительно дешевой электроэнергии. Подтвержденные международным аудитом запасы (доказанные и вероятные) бокситов добывающих компаний Холдинга составляют около 2 млрд тонн, что с учетом достигнутого уровня добычи гарантирует более 100 лет эксплуатационного периода. Наличие достаточной сырьевой базы помогает обеспечить большую часть потребностей алюминиевых заводов Холдинга в глиноземе и руде. Субфактор «Продуктовая диверсификация» получил оценку ниже средней в силу того, что алюминий, хоть и в различных товарных формах, является основным продуктом Холдинга.
Очень сильная оценка географической диверсификации продаж учитывает значительную долю экспорта в структуре выручки (около 70%), а также географическую диверсификацию активов, особенно по добыче бокситов и производству глинозема. Металлургические предприятия, основная часть которых расположена на территории России, имеют совокупную установленную мощность в 4,2 млн тонн алюминия в год. Совокупная мощность компаний по добыче бокситов составляет более 22 млн тонн руды в год, а совокупная мощность глиноземных предприятий — более 10 млн тонн в год.
Высокая оценка уровня корпоративного управления объясняется высокими оценками следующих субфакторов: «Стратегия управления», «Управление рисками», «Структура управления», «Структура группы» и «Финансовая прозрачность».
Оценка финансового риск-профиля учитывает очень большой размер бизнеса Холдинга (абсолютное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов — выше 100 млрд руб.) и высокую рентабельность (взвешенный показатель рентабельности по FFO до процентов и налогов —14,1%). Повышение рентабельности в 2024 году было обусловлено ростом цен на алюминий и расширением сырьевой базы, а также сокращением затрат на нее. Долговая нагрузка остается высокой (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2024 года составило 5,6х против 12,0х в 2023-м). В 2025 году долговая нагрузка Холдинга, как полагает АКРА, снизится до 4,1х благодаря восстановлению операционного денежного потока и дальнейшему снижению абсолютного значения долга. Средняя оценка обслуживания долга осталась без изменений: отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам по результатам 2024 года составило 2,8х против 1,5х в 2023-м. Агентство ожидает незначительное снижение этого показателя в текущем году (до 2,1х) на фоне сохранения высокого уровня процентных ставок.
Оценка ликвидности находится на высоком уровне в силу наличия у Холдинга достаточной денежной позиции на счетах и невыбранных лимитов в рамках кредитных линий, предоставленных банками. По оценкам АКРА, общего объема ликвидности достаточно для покрытия плановых погашений долга в текущем году. Агентство отмечает хорошую сбалансированность долговой нагрузки с точки зрения валют и ставок.
Средняя оценка денежного потока обусловлена средней оценкой рентабельности по FCF и высокой оценкой отношения капитальных затрат к выручке. Инвестиционная программа Холдинга в значительной степени определяется долгосрочной программой устойчивого развития, что дает ему определенную гибкость при корректировке сроков инвестиций в зависимости от конъюнктуры на мировом рынке.
Ключевые допущения
-
среднегодовая цена на алюминий на уровне 2 617 долл. США за тонну в 2025–2027 годах;
-
объем производства в соответствии с бизнес-планом Холдинга;
-
капитальные расходы согласно бизнес-плану Холдинга;
-
отсутствие дивидендных выплат ввиду приоритета снижения долговой нагрузки.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- снижение долговой нагрузки (взвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) до уровня ниже 3,5х при сохранении высоких показателей ликвидности и денежного потока.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного показателя долговой нагрузки выше 5,0х;
-
снижение взвешенного показателя обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) до уровня ниже 2,5х.
Компоненты рейтинга
ОСК: a+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-01 (RU000A105C44), срок погашения — 24.04.2025, объем эмиссии — 6 млрд китайских юаней, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-02 (RU000A105PQ7), срок погашения — 23.12.2025, объем эмиссии — 1 млрд китайских юаней, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-03 (RU000A105Q06), срок погашения — 24.12.2025, объем эмиссии — 3 млрд китайских юаней, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-05 (RU000A105104), срок погашения — 28.07.2027, объем эмиссии — 2 млрд китайских юаней, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-06 (RU000A105112), срок погашения — 28.07.2027, объем эмиссии — 2 млрд китайских юаней, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-04 (RU000A106V57), срок погашения — 05.09.2025, объем эмиссии — 370 млн дирхамов ОАЭ, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-05 (RU000A1076U8), срок погашения — 08.05.2026, объем эмиссии — 600 млн китайских юаней, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-06 (RU000A107RH8), срок погашения — 05.08.2026, объем эмиссии — 1 млрд китайских юаней, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-07 (RU000A1089K2), срок погашения — 09.10.2026, объем эмиссии — 900 млн китайских юаней, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-09 (RU000A108VW7), срок погашения — 17.06.2027, объем эмиссии — 30 млрд руб., — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-08 (RU000A1094G0), срок погашения — 01.08.2027, объем эмиссии — 85 млн долл. США, — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-10 (RU000A109JZ3), срок погашения — 06.03.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A+(RU).
Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-11 (RU000A109JY6), срок погашения — 22.08.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом МКПАО «ОК РУСАЛ». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Холдинга. В соответствии с методологией АКРА, при определении рейтинга эмиссий применялся детальный подход для оценки уровня возмещения (I категория) по необеспеченному долгу. С учетом уровня возмещения рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу МКПАО «ОК РУСАЛ».
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги МКПАО «ОК РУСАЛ» и облигационным выпускам МКПАО «ОК РУСАЛ» (RU000A105C44, RU000A105PQ7, RU000A105Q06, RU000A105104, RU000A105112, RU000A106V57, RU000A1076U8, RU000A107RH8, RU000A1089K2, RU000A108VW7, RU000A1094G0, RU000A109JZ3, RU000A109JY6) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги МКПАО «ОК РУСАЛ» и облигационных выпусков МКПАО «ОК РУСАЛ» (RU000A105C44, RU000A105PQ7, RU000A105Q06, RU000A105104, RU000A105112, RU000A106V57, RU000A1076U8, RU000A107RH8, RU000A1089K2, RU000A108VW7, RU000A1094G0, RU000A109JZ3, RU000A109JY6) были опубликованы АКРА 27.05.2022 и 27.10.2022, 27.12.2022, 28.12.2022, 03.08.2022, 03.08.2022, 08.09.2023, 10.11.2023, 07.02.2024, 12.04.2024, 02.07.2024, 30.07.2024, 17.09.2024, 17.09.2024 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКПАО «ОК РУСАЛ», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков МКПАО «ОК РУСАЛ» (RU000A105C44, RU000A105PQ7, RU000A105Q06, RU000A105104, RU000A105112, RU000A106V57, RU000A1076U8, RU000A107RH8, RU000A1089K2, RU000A108VW7, RU000A1094G0, RU000A109JZ3, RU000A109JY6) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных МКПАО «ОК РУСАЛ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, МКПАО «ОК РУСАЛ» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало МКПАО «ОК РУСАЛ» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
