Повышение кредитного рейтинга АО «НПФ «Микран» (далее — НПФ «Микран», Компания) связано с улучшением оценок долговой нагрузки, денежного потока и ликвидности на фоне сокращения долговых обязательств и роста масштабов операционной деятельности. Кредитный рейтинг Компании обусловлен средними оценками операционного и финансового риск-профилей. Средняя оценка операционного риск-профиля учитывает сильные оценки бизнес-профиля и географической диверсификации, среднюю оценку рыночной позиции и невысокий уровень корпоративного управления. Средняя оценка финансового риск-профиля отражает низкую оценку размера бизнеса, средние оценки показателей денежного потока и обслуживания долга, высокий уровень ликвидности, низкую долговую нагрузку и очень высокую (в соответствии с определением по методологии АКРА) оценку рентабельности.
НПФ «Микран» — один из крупнейших российских производителей радиоэлектроники. Основные направления деятельности Компании — производство телекоммуникационного оборудования, контрольно-измерительной аппаратуры и аксессуаров СВЧ-тракта. С марта 2025 года основным собственником НПФ «Микран» стало ООО «ИКС Холдинг» (рейтинг АКРА — A+(RU), прогноз «Позитивный»), которому принадлежит 75%-ный пакет акций.
Ключевые факторы оценки
Средняя оценка операционного риск-профиля. Ключевым направлением деятельности Компании является производство телекоммуникационного оборудования. По итогам 2024 года доля этого направления в выручке составила 40%. На направления «Информационно-измерительные системы» и «Радиолокация и СВЧ-модули» пришлось 22 и 23% выручки соответственно. Уход с российского рынка ряда крупных иностранных производителей телекоммуникационного оборудования после 2022 года стимулировал спрос на аналогичную продукцию российских компаний, однако на данный момент значительная часть спроса продолжает покрываться за счет импорта. На фоне сложностей с поставками и существенного удорожания импортного оборудования, а также с учетом действующих мер господдержки, направленных на развитие высокотехнологичных отраслей российской промышленности, АКРА ожидает сохранение высоких темпов роста спроса на телекоммуникационное оборудование и радиоэлектронику российского производства в ближайшие годы.
Компания, являясь одним из ведущих производителей радиоэлектроники в России и обладая полным производственным циклом (от разработки электронной компонентной базы до производства серийных изделий), за последние два года продемонстрировала более чем двукратное увеличение выручки (с 4,4 млрд руб. в 2022-м до 9,5 млрд руб. в 2024 году) на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры. АКРА допускает, что при дальнейшем росте спроса на телекоммуникационное оборудование и радиоэлектронику Компания может значительно увеличить размеры бизнеса. Основными заказчиками НПФ «Микран» на 2025–2026 годы являются российские высокотехнологичные компании, госкомпании и государство в лице различных министерств и ведомств.
Агентство оценивает уровень корпоративного управления Компании как невысокий. В НПФ «Микран» был сформирован совет директоров, в состав которого входят преимущественно представители менеджмента. Корпоративные процедуры и риск-менеджмент в достаточной степени регламентированы. Компания не готовит отчетность по МСФО, но в открытом доступе ежеквартально публикуется отчетность по РСБУ, а также годовые отчеты эмитента.
Очень высокая рентабельность при низкой оценке размера бизнеса. Выручка Компании за 2024 год увеличилась на 29% в годовом сопоставлении и достигла 9,5 млрд руб. Рост выручки в основном был обусловлен увеличением продаж радиолокационного оборудования и СВЧ-модулей. Учитывая контрактную базу НПФ «Микран», а также будущую синергию с ООО «ИКС Холдинг», АКРА ожидает, что в 2025–2026 годах выручка Компании может увеличиться до 11–16 млрд руб. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2024 года составил 2,8 млрд руб. (1,9 млрд руб. в 2023-м). Текущий уровень FFO до чистых процентных платежей и налогов соответствует низкой оценке размера бизнеса, но Агентство ожидает, что в ближайшие годы указанный показатель продолжит расти, учитывая прогнозную динамику выручки. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов за 2024 год составила 30%, что соответствует очень высокому уровню по методологии АКРА. Прогнозный уровень рентабельности будет зависеть в том числе от условий новых контрактов. Агентство полагает, что в ближайшие два года этот показатель останется на уровне выше 25%.
Низкая долговая нагрузка и среднее покрытие процентных платежей. По итогам прошлого года общий долг Компании сократился на 19% и составил 3,8 млрд руб. на 31.12.2024 (4,5 млрд руб. на 31.12.2023). Долговые обязательства представлены в основном банковскими кредитами с плавающей процентной ставкой, на их долю приходится 70% долга. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей на конец 2024 года было равно 1,4x (низкий уровень). Агентство ожидает, что в 2025–2026 годах отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей останется низким (менее 2,0х), учитывая возможности получения Компанией субсидий со стороны государства в рамках реализации программы капитальных вложений. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам за 2024 год оказалось на уровне 3,1х, что соответствует средней оценке обслуживания долга.
Средняя оценка денежного потока и высокий уровень ликвидности. Свободный денежный поток (FCF) Компании по результатам 2024 года стал положительным (после отрицательного показателя в 2023 году на фоне прохождения пика капитальных затрат), а рентабельность по FCF составила 12%. Отношение капитальных затрат к выручке при этом сократилось за 2024 год до 9% (против 27% в 2023 году). В 2025–2026 годах, как полагает АКРА, средневзвешенный показатель FCF будет положительным ввиду отсутствия у НПФ «Микран» планов по значительному расширению инвестиционной программы и с учетом возможности субсидирования капитальных вложений Компании со стороны государства. При этом следует отметить, что в ближайшей перспективе возможен пересмотр инвестиционной программы (учитывая интеграцию Компании в структуру «ИКС Холдинга» в 2025 году). Положительное значение FCF за 2024 год благоприятно сказалось на ликвидности Компании, что позволило улучшить оценку по данному показателю до высокого уровня. Кроме того, поддержку ликвидности оказывает значительный объем невыбранных кредитных линий (более 1,7 млрд руб. на 31.12.2024).
Ключевые допущения
-
выручка в 2025–2026 годах на уровне 11–16 млрд руб.;
-
сохранение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов в диапазоне 25–30%;
-
реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами при наличии возможности привлечения субсидий со стороны государства;
-
отсутствие значительных дивидендных выплат (не более 50% от чистой прибыли за последний календарный год);
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост FFO до чистых процентных платежей и налогов стабильно выше 5 млрд руб.;
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0x;
-
улучшение корпоративного управления до уровня лучших российских практик.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5x;
-
рост средневзвешенного отношения капитальных затрат к выручке выше 10% при стабильно отрицательном FCF;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «НПФ «Микран» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО «НПФ «Микран» был опубликован АКРА 27.04.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «НПФ «Микран» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «НПФ «Микран», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «НПФ «Микран» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «НПФ «Микран» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
