Кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» (далее — «Аптечная сеть 36,6», Компания) обусловлен неизменно высокой оценкой бизнес-профиля, которая основана на умеренном риске отрасли, сохранении Компанией лидирующих позиций на основных рынках присутствия и сильных брендах с успешной историей, а также учитывает низкую цикличность спроса на лекарства.
Финансовый риск-профиль остается на среднем уровне. Для «Аптечной сети 36,6» по-прежнему характерны средний размер бизнеса и очень высокая рентабельность. Однако долговая нагрузка остается повышенной, а улучшения покрытия процентных платежей не произошло. С учетом текущей макроэкономической ситуации и уровня процентных ставок Агентство не ожидает значимого снижения стоимости заемного финансирования, в связи с чем прогноз по рейтингу изменен на «Стабильный».
«Аптечная сеть 36,6» — крупная российская аптечная сеть, главными брендами которой являются «36,6» и «Горздрав». Точки продаж в значительной степени сконцентрированы в Москве (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Московской области (рейтинг АКРА — ААA(RU), прогноз «Стабильный»). На конец 2024 года сеть насчитывала 2 554 аптеки.
Ключевые факторы оценки
Сильная оценка операционного риск-профиля. «Аптечная сеть 36,6» неизменно занимает лидирующие позиции в ключевых для себя регионах — в Москве и Московской области, что позитивно сказывается на оценках рыночной позиции и географии деятельности. Хорошая узнаваемость ключевых брендов Компании («36,6» и «Горздрав») при низкой цикличности спроса на лекарства и приемлемой диверсификации форматов торговли (доля онлайн-продаж — 20%) позволили Агентству сохранить высокую оценку бизнес-профиля.
АКРА достаточно высоко оценивает корпоративное управление «Аптечной сети 36,6». Уровень проработанности корпоративных процедур и риск-менеджмента остается высоким. В Компании создан совет директоров, все основные процедуры регламентированы. Для «Аптечной сети 36,6» характерна довольно сложная структура группы, что обусловлено ее формированием за счет сделок слияний и поглощений (M&A). Финансовая прозрачность в целом оценивается на высоком уровне — Компания готовит и публикует отчетность по МСФО (аудитор — АО ДРТ).
Средняя оценка за размер бизнеса при очень высокой рентабельности. В 2024 году выручка «Аптечной сети 36,6» увеличилась на 29,4% в годовом сопоставлении (до 87,2 млрд руб.), превысив прогноз Агентства. Учитывая общую рыночную конъюнктуру и более медленный ожидаемый чистый прирост количества точек продаж, АКРА полагает, что в 2025–2027 годах темпы роста выручки Компании составят не более 15% ежегодно. Рост FFO до фиксированных платежей и налогов ускорился в 2024 году, по итогам которого данный показатель увеличился на 25,7% (до 13,5 млрд руб.). Как полагает Агентство, в период с 2025 по 2027 год темпы роста указанного показателя будут соответствовать темпам прироста выручки. Текущие значения выручки и FFO до фиксированных платежей и налогов соответствуют средней оценке за размер бизнеса по методологии АКРА.
Агентство сохраняет очень высокую оценку маржинальности «Аптечной сети 36,6». Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2024 года была равна 15%. АКРА полагает, что в 2025–2027 годах рентабельность останется на текущем уровне.
Довольно высокая долговая нагрузка и низкая степень покрытия процентных платежей. На 31.12.2024 общий долг «Аптечной сети 36,6» составил 23,1 млрд руб., более половины (56%) приходилось на выпущенные облигации. Долг Компании номинирован в рублях и привлечен преимущественно по плавающим ставкам. Агентство по-прежнему оценивает долговую нагрузку как довольно высокую, но отмечает положительную динамику: по итогам 2024 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 3,66x (4,3х годом ранее), а отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей за 2024 год оказалось на уровне 5,42x (5,7x годом ранее). Согласно прогнозу Агентства, в 2025–2027 годах эти показатели могут составить 2,6x и 5,0x соответственно.
Коэффициенты стоимости обслуживания долга в 2024 году остались на низком уровне: отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 1,6x (ухудшение по сравнению с 2,3x в 2023 году), а FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам — 1,2x. Ожидается, что в 2025–2027 годах данные показатели могут составить 2,5x и 1,3x соответственно.
Средние оценки ликвидности и свободного денежного потока. Сдерживающими факторами для свободного денежного потока (FCF) в 2024 году стали возросшие процентные платежи и отрицательная динамика собственного капитала (-0,6 млрд руб.). Компания направила 1 млрд руб. на выкуп собственных акций. Средневзвешенная за 2022–2027 годы рентабельность по FCF оценивается Агентством как умеренная (0,6%).
Эти элементы, в свою очередь, оказали давление на средневзвешенный коэффициент текущей ликвидности. АКРА полагает, что в 2025–2027 годах данный коэффициент будет находиться на средней отметке (1,18х), а позитивное влияние на него окажут наличие у Компании как свободных остатков на счетах, так и доступных кредитных лимитов.
Ключевые допущения
-
прирост выручки на 10–15% в 2025–2027 годах;
-
рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов на уровне 15%;
-
сдержанная финансовая политика, учитывающая баланс интересов кредиторов и акционеров; осмотрительные действия в отношении выкупа акций и возможных дивидендных выплат;
-
отсутствие масштабных сделок M&A;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей до уровня ниже 4,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5x.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
увеличение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0x и рост скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0x;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам до уровня ниже 1,0x;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» был опубликован АКРА 02.06.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Аптечная сеть 36,6» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Аптечная сеть 36,6», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Аптечная сеть 36,6» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Аптечная сеть 36,6» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
