Изменение прогноза по кредитному рейтингу ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» (далее — ZAMIN, Компания) по международной шкале со «Стабильного» на «Позитивный» связано с ожиданиями АКРА относительно улучшения ликвидности и структуры кредитного портфеля Компании. Прогноз также учитывает положительные изменения в корпоративном управлении и ожидания их дальнейшего развития.
Кредитный рейтинг Компании определяется невысокой оценкой бизнес-профиля, которая, в свою очередь, отражает низкий уровень вертикальной интеграции, продуктовой и географической диверсификации, а также очень низкую долю рынка. Корпоративное управление находится на адекватном для данного этапа развития Компании уровне.
Оценку финансового профиля поддерживают очень высокая рентабельность, низкая долговая нагрузка и высокий уровень покрытия процентных платежей. Малый размер бизнеса, низкая оценка ликвидности и отрицательное значение свободного денежного потока (FCF), обусловленное масштабными капитальными расходами, направленными на дальнейшее развитие Компании, оказывают сдерживающее влияние на кредитный рейтинг.
Кредитный рейтинг ZAMIN по национальной шкале для Российской Федерации определен на уровне BB+(RU) в соответствии с Методологией сопоставления кредитных рейтингов, присвоенных по международной шкале АКРА, с кредитными рейтингами, присвоенными по национальным шкалам АКРА. Агентство устанавливает «Позитивный» прогноз по данному рейтингу с учетом того, что аналогичный прогноз присвоен по кредитному рейтингу Компании по международной шкале.
ZAMIN — сельскохозяйственное предприятие, ведущее деятельность с мая 2021 года и специализирующееся на производстве и продаже хлопка и пшеницы, а также на выращивании плодоовощной продукции. Земельный банк Компании составляет около 10 тыс. га, расположен преимущественно на территории Сурхандарьинской области Республики Узбекистан и находится в долгосрочной аренде на 49 лет. Компания располагает собственными логистическими ресурсами, включая транспорт и спецтехнику.
Ключевые факторы оценки
Слабая оценка операционного профиля. АКРА по-прежнему оценивает бизнес-профиль Компании как слабый вследствие очень низкой оценки рыночной позиции, сохраняющейся на ограниченном уровне продуктовой и географической диверсификации, а также невысокой вертикальной интеграции. По итогам 2024 года рыночная позиция Компании на локальном рынке хлопка и пшеницы осталась, как и прежде, небольшой, а вся произведенная продукция реализовывалась на внутреннем рынке Республики Узбекистан. Несмотря на начавшийся во втором полугодии прошлого года процесс выращивания сельскохозяйственной продукции, диверсификация продуктовой линейки Компании, по мнению Агентства, остается незначительной. ZAMIN расширил количество продуктовых сегментов, однако пока наблюдается концентрация на хлопке, на который в 2024 году пришлось 75% выручки. АКРА отмечает высокую вовлеченность государства в регулирование ключевых отраслей экономики страны. В частности, с 2020 года руководство Республики Узбекистан ограничило экспорт хлопка-сырца, а в 2022 году был введен запрет на экспорт пшеницы. Несмотря на наличие хлопкоочистительного завода для первичной переработки (джинирования), дальнейшее производство продукции с высокой добавленной стоимостью не осуществляется. Таким образом, основные доходы формируются за счет продажи хлопкового волокна, что обуславливает низкую степень вертикальной интеграции.
В 2024 году ZAMIN приобрел несколько тепличных комплексов общей площадью 20 га. Это вкупе с планами по приобретению логистического центра по хранению и переработке свежей сельхозпродукции должно способствовать диверсификации источников дохода Компании за счет выращивания и реализации более 750 тонн овощей и фруктов на внутреннем и внешнем рынках.
Корпоративное управление ZAMIN, по оценке АКРА, соответствует масштабам бизнеса. Стратегические решения находятся в компетенции ключевого собственника. Агентство отмечает, что ZAMIN создал тендерный комитет и ревизионную комиссию, а также начал публиковать отчетность по МСФО на сайте дочерней специализированной компании, созданной для привлечения инвестиций. По мере развития корпоративных практик, включая создание наблюдательного совета с независимыми членами, АКРА может пересмотреть оценку данного субфактора. При оценке финансовой политики Компании Агентство учитывает корректировки планов бенефициаров по изменению структуры и сроков финансирования инвестиционных проектов.
Малый размер при очень высокой рентабельности. По предварительным данным Компании, ее выручка по итогам прошлого года могла составить более 38 млн долл. США, что близко к уровню 2023 года. Согласно производственному плану ZAMIN, реализация инвестиционных проектов может способствовать удвоению выручки Компании в 2027 году. По оценкам АКРА, средневзвешенная выручка за период с 2022 по 2027 год составит около 50 млн долл. США, что, согласно методологии Агентства, соответствует очень низкой оценке за размер бизнеса. Средневзвешенная рентабельность по EBIT за тот же период оценивается АКРА на уровне 33,9%. Выгодное расположение земельного банка Компании в Сурхандарьинской области способствует повышению рентабельности благодаря выращиванию тонковолокнистых сортов хлопчатника, пользующегося высоким спросом на рынке и обладающего большим экономическим эффектом по сравнению с другими сортами.
Низкая долговая нагрузка и высокий уровень обслуживания долга. Кредитный портфель Компании на 31.12.2024 был представлен одним кредитором — АКБ «Агробанк». АКРА отмечает, что высокая концентрация связана с тем, что данный банк является оператором государственной программы льготного кредитования в сельскохозяйственном секторе. Качественная оценка долговой нагрузки учитывает значительную долю долга, подлежащего погашению в текущем году. По расчетам АКРА, по итогам 2024 года отношение общего долга Компании с учетом аренды к FFO до чистых процентных платежей сохранится на уровне ниже 1,0x, а средневзвешенное значение этого показателя за период с 2022 по 2027 год прогнозируется на уровне 1,1x. Агентство не ожидает значительного увеличения долговой нагрузки на пике инвестиционного цикла благодаря очень высокой рентабельности текущей деятельности и росту показателей Компании по мере реализации проектов. Средневзвешенное за тот же период отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составит 6,2х благодаря льготным процентным ставкам.
Очень слабая оценка денежного потока и невысокая ликвидность. В связи со значительными инвестициями рентабельность по FCF остается отрицательной, что оказывает давление на общую оценку фактора ликвидности. Вместе с тем АКРА ожидает переход показателя в положительную зону по мере завершения активной инвестиционной фазы. Умеренно слабая ликвидность Компании обусловлена отрицательным FCF, отсутствием доступных кредитных лимитов и запаса денежных средств, а также высокой зависимостью от банковского финансирования. Запланированный на середину 2025 года выход Компании на рынок публичного долга с выпуском облигаций или привлечение долгосрочного банковского финансирования могут способствовать улучшению ликвидности.
Ключевые допущения
-
среднегодовой темп прироста выручки в 2025–2027 годах на уровне 25%;
-
размещение облигационного займа или привлечение банковского финансирования на сумму около 2,0 млрд руб.;
-
сохранение средней урожайности хлопка и пшеницы на уровне 2022–2024 годов при условии отсутствия реализации климатических рисков;
-
реализация инвестиционной программы в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
отсутствие дивидендных выплат в период с 2025 по 2027 год.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга по международной шкале
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
значительное улучшение позиции по ликвидности;
-
устойчивый переход средневзвешенной рентабельности по FCF в зону положительных значений при одновременном улучшении качественной оценки долговой нагрузки;
-
увеличение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 10,0х;
-
развитие практик корпоративного управления и качественной оценки финансовой политики;
-
существенное улучшение продуктовой и географической диверсификации.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 6,0х;
-
увеличение средневзвешенного отношения общего долга с учетом аренды к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по EBIT ниже 20%;
-
ухудшение доступа к источникам ликвидности;
-
реализация климатических рисков, способных ухудшить финансовый профиль Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга по национальной шкале для РФ
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- повышение кредитного рейтинга Компании по международной шкале.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- понижение кредитного рейтинга Компании по международной шкале.
Компоненты рейтинга по международной шкале
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): b+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» был присвоен по международной шкале на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по международной шкале. Кредитный рейтинг ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии сопоставления кредитных рейтингов, присвоенных по международной шкале АКРА, с кредитными рейтингами, присвоенными по национальным шкалам АКРА, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитные рейтинги ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» по международной шкале и национальной шкале для Российской Федерации были опубликованы АКРА 29.05.2024. Очередной пересмотр кредитных рейтингов и прогнозов по кредитным рейтингам ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
Решение о подтверждении кредитного рейтинга ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» по международной шкале на уровне B+, по национальной шкале — BB+(RU) и изменении прогноза на «Позитивный» принято на повторном заседании рейтингового комитета с учетом рассмотрения АКРА мотивированной апелляции на решение рейтингового комитета о подтверждении кредитного рейтинга ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» по международной шкале на уровне B+, по национальной шкале — BB+(RU) и изменении прогноза на «Позитивный». Уровень кредитных рейтингов и прогнозы по кредитным рейтингам по результатам рассмотрения мотивированной апелляции не изменились.
АКРА не оказывало ООО «ZAMIN ANGOR CLUSTER» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
