Повышение кредитного рейтинга Rissa Investments Limited (далее — Компания, Группа) связано с улучшением оценок за уровень долговой нагрузки, обслуживание долга, ликвидность и денежный поток на фоне роста операционных показателей и рентабельности Группы.
Кредитный рейтинг Компании характеризуется сохранением средней оценки бизнес-профиля и ведущих рыночных позиций, что в первую очередь вызвано наличием в портфеле хорошо узнаваемых брендов.
Оценка финансового риск-профиля Группы обусловлена очень высокой рентабельностью при среднем размере бизнеса, очень низкой долговой нагрузкой, высоким уровнем обслуживания долга и сильной ликвидностью при средней оценке денежного потока.
Rissa Investments Limited — холдинговая компания, консолидирующая активы по выпуску бутилированной воды на территории России и Грузии. Портфель брендов Компании объединяет такие марки, как «Боржоми», «Святой Источник» и другие.
Ключевые факторы оценки
Средний бизнес-профиль и ведущие рыночные позиции. Компания занимает лидирующие позиции на рынках воды в России и Грузии. В текущих условиях Компания стремится к росту за счет географической экспансии, прежде всего в страны Средней Азии, и нацелена увеличить диверсификацию продуктовой линейки, открыв производство воды с различными вкусами, лимонадов под брендом «Боржоми», а также чая и лимонадов под брендом «Святой Источник». Доля новой продуктовой линейки превысила 20% в общем объеме продаж Компании в 2024 году в соответствии с ожиданиями. Несмотря на наличие значительного числа конкурирующей продукции, существенную поддержку рейтингу, по мнению Агентства, оказывают очень высокая узнаваемость брендов в портфеле Компании и сохранение тенденции умеренного роста потребления питьевой бутилированной воды.
Средний размер бизнеса и очень высокая рентабельность. Согласно консолидированной отчетности по МСФО, выручка Группы по итогам 2024 года выросла на 40% в годовом сопоставлении и составила 51,5 млрд руб. (37,1 млрд руб. в 2023-м). Основными драйверами роста стали сильная динамика продаж в российском сегменте на фоне жаркого летнего сезона, расширение линейки напитков со вкусами, а также увеличение продаж «Боржоми» на зарубежных рынках. Дальнейшему росту продаж Группы в ближайшие годы будут способствовать наращивание производственных мощностей и объемов производства на запущенном в эксплуатацию в начале 2022 года производственно-логистическом комплексе в Московской области, а также завершение реконструкции завода по розливу минеральной воды «Боржоми» в Грузии в 2025 году.
По расчетам Агентства, показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2024 года составил 14,3 млрд руб. (8,2 млрд руб. годом ранее), что продолжает соответствовать средней оценке размера бизнеса по методологии АКРА. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2024 году выросла до 28% (22% годом ранее). По мнению Агентства, увеличение объемов продаж вкусовой продукции с более высокой маржинальностью позволит Компании сохранить очень высокий уровень рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2025–2027 годах.
Очень низкая долговая нагрузка при высоком уровне обслуживания долга. Структура долга Группы остается стабильной — основу долгового портфеля составляют облигационный выпуск, а также кредиты крупных российских банков. По итогам 2024 года, согласно предварительной консолидированной отчетности Группы, отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 0,9x (1,84х в 2023 году). По прогнозу Агентства, в 2025–2027 годах долговая нагрузка Группы продолжит снижаться, а средневзвешенный показатель за период с 2022 по 2027 год составит 0,7x, что соответствует очень низкой долговой нагрузке. Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2024 году был равен 5,6х (5,5х годом ранее).
Сильная ликвидность и средний денежный поток. В августе 2025 года Группе предстоит пройти оферту по выпуску облигаций. При этом сильная оценка ликвидности обусловлена существенным объемом денежных средств на счетах Группы и значительными размерами доступных кредитных линий, превышающими объемы погашения. Агентство также отмечает очень низкий уровень долга, позволяющий Группе привлечь дополнительное внешнее финансирование. Дополнительную поддержку ликвидности оказывает положительный свободный денежный поток (FCF), который в 2024 году, по расчетам АКРА, составил 1,5 млрд руб. Агентство ожидает, что рентабельность по FCF в 2025–2027 годах будет находиться в зоне положительных значений, а средневзвешенный показатель будет равен 4,6% несмотря на значительные объемы планируемых капитальных затрат на расширение производственных мощностей Группы.
Ключевые допущения
-
среднегодовой рост цен на продукцию на уровне инфляции в 2025–2027 годах;
-
дальнейший рост объема продаж в 2025–2027 годах в натуральном выражении (на уровне не менее 7% в год);
-
сохранение текущей географии деятельности;
-
программа капитальных затрат на среднегодовом уровне около 12% от выручки в 2025–2027 годах;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2025–2027 годах;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб.;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения капитальных затрат к выручке ниже 12% при одновременном росте средневзвешенной рентабельности по FCF выше 5%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5x;
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 20%;
-
переход средневзвешенной рентабельности по FCF в зону отрицательных значений;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «Боржоми Финанс», серия 001P-02 (RU000A107TB7); срок погашения — 16.02.2027, объем эмиссии — 5 млрд руб., — А+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия серии 001Р-02 является старшим необеспеченным долгом ООО «Боржоми Финанс» — дочерней компании Rissa Investments Limited. Основанием для присвоения кредитного рейтинга служат поручительство со стороны Группы, безотзывные оферты со стороны ООО «ИДС Боржоми», ООО «Аква Стар», ООО «Эдельвейс Л», ООО «Компания Чистая вода», ООО «Завод Святой Источник», а также прописанный кросс-дефолт по обязательствам Группы и компаний, входящих в периметр консолидации Группы согласно отчетности по МСФО. В соответствии с методологией АКРА, для оценки уровня возмещения потерь применяется детальный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссии относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Группы — A+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги Rissa Investments Limited и облигационного выпуска ООО «Боржоми Финанс» (RU000A107TB7), дочерней компании Rissa Investments Limited, были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг Rissa Investments Limited был опубликован АКРА 21.05.2020, кредитный рейтинг выпуска (RU000A107TB7) — 20.02.2024. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Rissa Investments Limited, а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ООО «Боржоми Финанс» (RU000A107TB7) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Rissa Investments Limited, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Rissa Investments Limited принимала участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Rissa Investments Limited и ООО «Боржоми Финанс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
