Понижение кредитного рейтинга ООО «МВМ» (далее — Компания, «МВМ») обусловлено ухудшением оценок рентабельности, долговой нагрузки и ликвидности вследствие более слабых фактических показателей Группы «М.Видео — Эльдорадо» (далее — Группа М.Видео — Эльдорадо, Группа) по итогам 2024 года относительно предварительных результатов указанного года, которыми Агентство располагало ранее, и пересмотром плановых значений на будущие периоды. Сложная рыночная конъюнктура и повышение ключевой ставки негативно сказались на спросе, что в итоге отражается на маржинальности Группы. Уровень рейтинга Группы и Компании также учитывает определенный дисбаланс кредитного портфеля и сокращение запаса прочности по финансовым ковенантам.
АКРА по-прежнему оценивает операционный риск-профиль Компании как сильный, принимая во внимание высокие оценки бизнес-профиля и корпоративного управления, а также очень широкую географическую диверсификацию. Давление на уровень рейтинга продолжают оказывать показатели обслуживания долга.
«МВМ» является основной операционной компанией Группы «М.Видео — Эльдорадо», (рейтинг ПАО «М.видео» — BBB+(RU), прогноз «Стабильный»). Доля ПАО «М.видео» в уставном капитале «МВМ» составляет 68,94%. Группа М.Видео — Эльдорадо имеет право косвенно распоряжаться остальными 31,06% голосов, приходящихся на доли, составляющие уставный капитал «МВМ», в силу следующего перекрестного владения долями: Компании принадлежит 100% уставного капитала ООО «БТ ХОЛДИНГ», которое в свою очередь имеет 31,06% в уставном капитале «МВМ». «МВМ» является балансодержателем имущества Группы, и на долю Компании приходится практически вся выручка Группы (по данным отчетности Компании по РСБУ и Группы по МСФО за 2024 год), в связи с чем в рамках расчета количественных показателей Компании Агентство использовало отчетность Группы.
Группа М.Видео — Эльдорадо была образована после приобретения дочерней компанией ПАО «М.видео» розничных сетей ООО «ЭЛЬДОРАДО» и ООО «Медиа-Сатурн-Руссланд» (российский бизнес MediaMarktSaturn) в 2018 году. Группа является одним из ключевых игроков российского рынка розничной торговли бытовой техникой и электроникой. На 31.12.2024 сеть Группы насчитывала более 1 200 магазинов.
Ключевые факторы оценки
Влияние рыночных условий и макроэкономических факторов. Ужесточение денежно-кредитной политики, в особенности начиная с четвертого квартала 2024 года, привело к изменению потребительского поведения (сбережения стали более предпочтительны в связи с высокими ставками по депозитам), а также к сдерживанию продаж в кредит ввиду повышения стоимости заимствований. Это, в свою очередь, обусловило усиление конкурентного давления как со стороны розничных сетей бытовой техники и электроники, использующих несколько каналов продаж (онлайн- и офлайн-магазины), так и со стороны специализированных игроков. Повышение ключевой ставки отрицательно сказалось и на стоимости оборотного финансирования контрагентов Группы, что в итоге повлияло на рентабельность самой Компании.
На этом фоне финансовые результаты Группы по итогам 2024 года оказались ниже ожиданий, что вкупе со слабой активностью потребления в текущем году и более поздними прогнозными сроками в части реализации отложенного спроса обусловило корректировку плановых показателей на будущие периоды.
По оценкам Агентства, средневзвешенный за период с 2022 по 2027 год показатель FFO до фиксированных платежей и налогов составит 44 млрд руб., а средневзвешенная за аналогичный период рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов опустится ниже 10%.
Высокая долговая нагрузка и низкий уровень покрытия. По оценкам АКРА, средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составит 4,95х, средневзвешенное за указанный период отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей оценивается Агентством на уровне около 6,0х.
Средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам оценивается АКРА на уровне 1,1х, средневзвешенное за тот же период отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — на уровне 1,2х.
Снижение рентабельности повлекло за собой рост долговой нагрузки, а увеличение стоимости финансирования сказалось на коэффициентах покрытия. Вместе с тем возросшая зависимость от банков-кредиторов на фоне заметной концентрации на нескольких из них обусловила средний уровень качественной оценки долговой нагрузки. С рядом кредитующих банков у Компании достигнута договоренность о переносе части выплат на конец 2026 года, формат реализации которой отличается от представленного Агентству в рамках предыдущего пересмотра рейтинга. Вышеуказанный перенос положительным образом сказывается на коэффициентах покрытия в 2025–2026 годах, однако повышает риски рефинансирования в 2026–2027 годах.
Достаточно сильная ликвидность и умеренный денежный поток. Уровень ликвидности Группы по-прежнему оценивается как довольно высокий благодаря наличию остатков денежных средств на счетах. Качественная оценка ликвидности определяется Агентством на среднем уровне, учитывая сравнительно небольшой запас прочности по финансовым ковенантам.
Агентство положительно оценивает денежные поступления со стороны акционеров, которые были использованы для расчетов с контрагентами.
АКРА ожидает, что средневзвешенная за период с 2022 по 2027 год рентабельность свободного денежного потока (FCF) будет находиться на околонулевом уровне.
Поддержку денежному потоку оказывают отсутствие дивидендных выплат и низкий уровень капитальных затрат: с 2022 года Группа значительно сократила инвестиционную активность. Агентство не прогнозирует существенных изменений в уровне капитальных затрат и ожидает, что в прогнозном периоде отношение капитальных затрат к выручке останется низким.
Ключевые допущения
-
сохранение валовой рентабельности на уровне не ниже 20%;
-
сохранение доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 4,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х;
-
рост средневзвешенного отношения скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0х с одновременным ростом средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х;
-
возникновение сложностей с доступом к внешним источникам ликвидности и ухудшение параметров рефинансирования долговых обязательств.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «МВ ФИНАНС», серия 001P-03 (RU000A104ZK2); срок погашения — 22.07.2025, объем выпуска — 5 млрд руб., — BBB+(RU).
Облигации ООО «МВ ФИНАНС», серия 001P-04 (RU000A106540); срок погашения — 17.04.2026, объем выпуска — 7 млрд руб., — BBB+(RU).
Облигации ООО «МВ ФИНАНС», серия 001P-05 (RU000A109908); срок погашения — 06.08.2026, объем выпуска — 3,75 млрд руб., — BBB+(RU).
Облигации ООО «МВ ФИНАНС», серия 001P-06 (RU000A10BFP3); срок погашения — 11.04.2027, объем выпуска — 2 млрд руб., — BBB+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Поручителем по выпускам облигаций ООО «МВ ФИНАНС» выступает «МВМ». Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. Согласно расчетам АКРА, уровень возмещения по старшему необеспеченному долгу относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу Компании — BBB+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ООО «МВМ» и выпусков облигаций ООО «МВ ФИНАНС» (RU000A104ZK2, RU000A106540, RU000A109908, RU000A10BFP3) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга облигационным выпускам ООО «МВ ФИНАНС» (RU000A104ZK2, RU000A106540, RU000A109908, RU000A10BFP3) также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ООО «МВМ» был опубликован АКРА 26.03.2021, кредитные рейтинги выпусков ООО «МВ ФИНАНС» RU000A104ZK2, RU000A106540, RU000A109908 и RU000A10BFP3 — 26.07.2022, 21.04.2023, 16.08.2024 и 21.04.2025 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «МВМ», а также кредитного рейтинга облигационных выпусков ООО «МВ ФИНАНС» (RU000A104ZK2, RU000A106540, RU000A109908, RU000A10BFP3) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ООО «МВМ» и ПАО «М.видео», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ООО «МВМ» и ПАО «М.видео» принимали участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «МВМ», ПАО «М.видео» и ООО «МВ ФИНАНС» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
