Понижение кредитного рейтинга АО «Почта России» (далее — Почта России, Компания) обусловлено снижением оценки долговой нагрузки ввиду более слабых, чем ожидало Агентство, результатов 2024 года, а также пересмотром прогноза на текущий год.
Кредитный рейтинг Почты России по-прежнему определяется высоким уровнем поддержки со стороны государства и сильным операционным риск-профилем, который, в свою очередь, базируется на высоких оценках рыночной позиции и бизнес-профиля, а также на очень высокой географической диверсификации. Финансовый риск-профиль характеризуется высокими оценками за размер и ликвидность, средней рентабельностью. Давление на рейтинг оказывают показатели долговой нагрузки, обслуживания долга и денежного потока.
Изменение прогноза по кредитному рейтингу со «Стабильного» на «Негативный» отражает риски, сопряженные с отклонением темпов роста финансовых показателей Почты России от прогнозных в 2026–2028 годах, ввиду нереализации заложенных в модель Компании позитивных предпосылок, связанных, в частности, с кампанией по индексации тарифов, а также с принятием и реализацией законопроекта о программе поддержки Почты России, разработанного Минцифры России.
Почта России — крупнейший федеральный почтовый и логистический оператор России, работающий во всех регионах страны. Компания оказывает все виды услуг почтовой связи (доставка письменной корреспонденции и почтовых отправлений, международная почтовая связь и др.), осуществляет денежные переводы и доставку пенсий, обеспечивает прием платежей от населения, а также предоставляет логистические услуги для компаний электронной торговли. Почта России на 100% находится в собственности государства.
Ключевые факторы оценки
Высокая степень поддержки со стороны государства. Единственным акционером Компании является Российская Федерация. АКРА принимает во внимание избирательность ранее оказанных государством мер поддержки, что обуславливает среднюю оценку субфактора «Предрасположенность к оказанию поддержки». Барьеры и ограничения для оказания поддержки, по мнению Агентства, отсутствуют.
АКРА также отмечает высокую социальную роль Компании (Почта России является крупным работодателем с фактической численностью работников на 31.12.2024 в 244,3 тыс. человек) и важность инфраструктуры Почты России для государства, что обуславливает умеренно высокую оценку субфактора «Исключительность реализуемых функций».
В то же время Агентство отмечает отсутствие явных гарантий поддержки со стороны государства. Зависимость государства и Компании от однородных факторов риска оценивается АКРА как низкая.
Средняя рентабельность при крупном размере бизнеса. По итогам 2024 года показатель FFO до фиксированных платежей и налогов составил 7,9 млрд руб., что существенно ниже показателя 2023 года, когда Компания продемонстрировала восстановление финансовых показателей после шоков 2022-го. АКРА допускает, что с учетом кампании по индексации тарифов, а также готовящегося законопроекта о программе поддержки Почты России Компания сможет продемонстрировать уверенный рост FFO до фиксированных платежей и налогов с 2026 года. По оценкам Агентства, средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год значение показателя может достигнуть 23 млрд руб.
Ввиду выполнения Компанией социально значимых функций, не предполагающих извлечение прибыли, Агентство осуществляет оценку рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов с отступлением от методологии. По расчетам АКРА, средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год значение показателя может составить 8,8%, что соответствует средней оценке.
Очень высокая долговая нагрузка при низком уровне обслуживания долга. По итогам 2024 года долговая нагрузка Компании превысила ожидаемый Агентством уровень, что в совокупности с пересмотром прогноза на 2025 год привело к снижению оценки долговой нагрузки. По оценкам АКРА, средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год значение показателя скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей составит 6,8х. Агентство не ожидает дальнейшего увеличения долга и полагает, что долговая нагрузка начнет снижаться с 2026 года по мере роста FFO до фиксированных платежей и налогов.
Уровень обслуживания долга по-прежнему оценивается как низкий. В 2024 году, как и годом ранее, отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам находилось на уровне значительно ниже 1,0х. Агентство ожидает восстановление показателя с 2026 года по мере роста FFO до фиксированных платежей и полагает, что средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составит 1,0х.
Сильная ликвидность при слабом денежном потоке. Ликвидность по-прежнему оценивается Агентством на высоком уровне: у Компании комфортный график погашения долга без существенных пиков, а также присутствуют значительные невыбранные лимиты по кредитным линиям. Рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) остается отрицательной, АКРА допускает ее переход к положительным значениям в случае реализации позитивных предпосылок, но не ранее 2027 года.
Отношение капитальных затрат к выручке сохраняется на очень низком уровне. Агентство допускает, что с 2026 года Почта России может расширить инвестиционную программу, значительно нарастив капитальные расходы. В то же время АКРА не ожидает изменения оценки фактора в прогнозном периоде: по расчетам Агентства, средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение капитальных затрат к выручке составит 6%.
Ключевые допущения
-
сохранение статуса единственного государственного оператора почтовой связи, в том числе по рассылкам государственных уведомлений, штрафов и извещений;
-
расширение мер регулярной господдержки Компании.
ФАКТОРЫ ВОЗМОЖНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ПРОГНОЗА ИЛИ РЕЙТИНГА
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного показателя скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 5,0х;
-
рост средневзвешенного показателя FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 2,5x;
-
значительное расширение мер поддержки со стороны государства.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря полного контроля со стороны государства;
-
снижение системной значимости Компании для государства;
-
снижение объемов или прекращение мер государственной поддержки;
-
снижение средневзвешенного показателя FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0х;
-
снижение средневзвешенного показателя FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 5 млрд руб.;
-
ухудшение позиции Компании по ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: государство — ОСК плюс пять ступеней.
Рейтинги выпусков
АО «Почта России», серия БО-001Р-04 (RU000A0ZZ5H3); срок погашения — 24.04.2028, объем выпуска — 5 млрд руб., — АА(RU).
АО «Почта России», серия БО-001Р-05 (RU000A0ZZ5J9); срок погашения — 24.04.2028, объем выпуска — 5 млрд руб., — АА(RU).
АО «Почта России», серия БО-001P-06 (RU000A100SZ3); срок погашения — 23.08.2029, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA(RU).
АО «Почта России», серия БО-001Р-07 (RU000A1008Y3); срок погашения — 27.03.2029, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA(RU).
АО «Почта России», серия БО-001P-08 (RU000A100UT2); срок погашения — 11.09.2029, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA(RU).
АО «Почта России», серия БО-001P-09 (RU000A102E52); срок погашения — 13.11.2030, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA(RU).
АО «Почта России», серия БО-001P-10 (RU000A101ZH4); срок погашения — 23.07.2030, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA(RU).
АО «Почта России», серия БО-002P-01 (RU000A104V75); срок погашения — 26.05.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA(RU).
АО «Почта России», серия БО-002P-03 (RU000A104W33); срок погашения — 08.06.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA(RU).
АО «Почта России», серия БО-002P-02 (RU000A104W17); срок погашения — 08.06.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA(RU).
АО «Почта России», серия БО-002P-04 (RU000A1055Y4); срок погашения — 25.08.2032, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АA(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Почты России. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, с учетом высокого уровня кредитоспособности эмитента и отсутствия значительных объемов обеспеченного долга Агентство применяет упрощенный подход, согласно которому кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу Почты России — АА(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Почта России» и облигационным выпускам АО «Почта России» (RU000A0ZZ5H3, RU000A0ZZ5J9, RU000A100SZ3, RU000A1008Y3, RU000A100UT2, RU000A102E52, RU000A101ZH4, RU000A104V75, RU000A104W33, RU000A104W17, RU000A1055Y4) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг АО «Почта России» был опубликован АКРА 24.04.2018, кредитные рейтинги выпусков (RU000A0ZZ5H3 и RU000A0ZZ5J9) — 04.06.2018, выпуска (RU000A100SZ3) — 09.09.2019, выпуска (RU000A1008Y3) — 10.04.2019, выпуска (RU000A100UT2) — 25.09.2019, выпуска (RU000A102E52) — 25.11.2020, выпуска (RU000A101ZH4) — 04.08.2020, выпуска (RU000A104V75) — 08.06.2022, выпусков (RU000A104W33, RU000A104W17) — 21.06.2022, выпуска (RU000A1055Y4) — 07.09.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Почта России», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков АО «Почта России» (RU000A0ZZ5H3, RU000A0ZZ5J9, RU000A100SZ3, RU000A1008Y3, RU000A100UT2, RU000A102E52, RU000A101ZH4, RU000A104V75, RU000A104W33, RU000A104W17, RU000A1055Y4) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Почта России», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Почта России» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: субфактор «Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов» оценивался с отступлением от диапазона оценки, указанного в Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, что обусловлено спецификой деятельности по оказанию услуг почтовой связи.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Почта России» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
