АКРА ПОДТВЕРДИЛО ДОЛГОСРОЧНЫЙ КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ШВЕЙЦАРИИ НА УРОВНЕ ААА, ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ»

АКРА подтвердило следующие рейтинги Правительства Швейцарской Конфедерации (далее — Швейцария, страна) по международной шкале:

• долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте на уровне AАА и в национальной валюте — ААА;

• краткосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте на уровне S1+ и в национальной валюте — на уровне S1+.

Прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу: в иностранной валюте — «Стабильный», в национальной валюте — «Стабильный». «Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

Позитивные факторы рейтинговой оценки

• Очень высокий уровень благосостояния.

• Развитая, диверсифицированная, инновационная и конкурентоспособная экономика.

• Умеренный уровень госдолга, его надежная структура и большой внутренний финансовый рынок.

• Развитая институциональная база.

Негативные факторы рейтинговой оценки

• Высокий уровень долга частного сектора.

• Крупный размер банковской отрасли, который потенциально может стать источником условных обязательств правительства при неблагоприятных сценариях, включая серьезные изменения в регулировании европейского финансового сектора.

Обоснование кредитного рейтинга

Суверенный кредитный рейтинг Швейцарии на уровне AAA обусловлен развитой, диверсифицированной, инновационной и конкурентоспособной структурой ее экономики, а также умеренным уровнем государственного долга. Риски, связанные с высоким уровнем долга частного сектора и крупным размером банковской отрасли в сочетании с последними изменениями в сфере банковского сектора и потенциально влияющие на условные обязательства правительства, по мнению АКРА, балансируются как высоким уровнем накопленных домохозяйствами финансовых активов, так и сильной фискальной политикой и высоким качеством институциональной среды.

Макроэкономика

Швейцария входит в десятку самых богатых стран мира по уровню ВВП на душу населения. АКРА ожидает, что ее экономика будет расти в среднем на 1,0–1,5% в 2026–2027 годах, то есть темпами, близкими к долгосрочному потенциалу роста (около 1,5%, по оценке Государственного секретариата по экономическим делам (SECO)). Основным сдерживающим фактором для экономического роста страны могут стать низкие темпы роста торговых партнеров и негативные последствия напряженности в глобальной торговле.

АКРА ожидает, что в ближайшем будущем уровень инфляции в Швейцарии останется умеренно низким. Несмотря на относительно низкое по мировым стандартам значение индекса потребительских цен в 2022–2023 годах оно все же превышало целевой диапазон 0–2%, установленный Национальным банком Швейцарии (НБШ). По оценкам АКРА, значение ИПЦ в среднем в период с 2026 по 2027 год будет находиться в диапазоне 0–0.5%.

В марте 2024 года НБШ стал одним из первых крупнейших центральных банков, которые приступили к снижению учетной ставки после возвращения уровня инфляции в целевой диапазон. В июне 2025 года ставка была снижена на 1,75 п. п. до 0% и по настоящее время продолжает находиться на этом уровне. Дезинфляционные риски, связанные с укреплением национальной валюты и возможной слабостью экономик стран-торговых партнеров Швейцарии, могут оказать поддержку этому тренду в 2026 году, в результате чего учетная ставка может перейти в зону отрицательных значений, где она находилась в течение длительного периода времени с 2015 по 2022 год.

Государственные финансы

В отличие от многих развитых стран Швейцария в результате реализации довольно крупного пакета антикризисных мер в 2020–2021 годах успешно сохранила пространство для маневра в рамках активной контрциклической фискальной политики даже в условиях повышенных процентных ставок в 2023–2024 годах. АКРА ожидает, что в обозримом будущем уровень государственного долга страны не превысит 40% ВВП, а баланс консолидированного правительства скорее всего останется слегка положительным (0–0,5% в 2026–2027 годах).

АКРА полагает, что сильное бюджетное правило на уровне конфедеративного бюджета в долгосрочной перспективе будет поддерживать структурный баланс консолидированного правительства на уровне около 0%. Бюджетное правило обеспечивает балансировку бюджета на протяжении бизнес-цикла, допуская определенный дефицит во время рецессии и предполагая профицит в периоды экономического роста, а также предусматривает исключения в экстраординарных обстоятельствах.

Однако в средне- и долгосрочной перспективе поддержание госдолга Швейцарии на умеренном уровне будет все больше зависеть от эффективности мер по контролю роста расходов, связанных со старением населения страны. Основным источником является программа страхования по старости и в связи с потерей кормильца (OASI/AHV), в рамках которой недавно введенная тринадцатая ежемесячная выплата, одобренная на референдуме в 2024 году, добавит примерно 0,3–0,4% ВВП к годовым расходам после ее полного внедрения. В июне 2025 года Совет Кантонов одобрил финансирование за счет повышения НДС и увеличения взносов с заработной платы, а в сентябре 2025 года Национальный совет одобрил вариант, предусматривающий более высокую долю НДС. Параллельно продолжается обсуждение поправок по корректировке коэффициента пересчета пенсий в рамках второго уровня пенсионной системы (BVG) и предельных размеров взносов. Эти меры, наряду с федеральной программой оптимизации расходов, призваны частично компенсировать влияние демографических факторов на бюджет и обеспечить соблюдение бюджетного правила. Тем не менее долгосрочная устойчивость будет зависеть от своевременного проведения этих реформ и дальнейшего роста пенсионных взносов.

Стоит также отметить, что суммарный объем активов банковского сектора Швейцарии составляет более 400% номинального ВВП. Столь крупный размер банковского сектора и его концентрация обуславливает риск реализации условных обязательств суверена и ставит страну в один ряд с государствами, характеризующимися значительным уровнем зависимости экономики от банковского сектора, который формирует 5–10% годовой валовой добавленной стоимости.

Внешняя позиция

Внешняя позиция Швейцарии оценивается как сравнительно сильная; поддержку ей оказывают стабильно высокий профицит счета текущих операций и очень сильная положительная международная инвестиционная позиция, главным образом обусловленная международными резервами. АКРА полагает, что структура швейцарского экспорта, большую долю в котором занимает фармацевтическая и химическая продукция, а также ювелирные изделия, позволит поддерживать высокий профицит счета текущих операций на уровне 5–8% ВВП как в 2025 году, так и в последующие годы.

Ведение США единого импортного тарифа в размере 39% на швейцарские товары создает умеренную неопределенность и имеет ограниченные прямые последствия. Действие таких тарифов (с существующими исключениями) в течение одного года может привести к снижению темпов экономического роста на 0,3–0,6 п. п. В этом контексте еще более важным событием стало подписание Европейской ассоциацией свободной торговли (в которую входит Швейцария) соглашения о свободной торговле со странами Меркосур в июле 2025 года. Мы также видим потенциальный положительный эффект от ожидаемого расширения сферы действия соглашения о свободной торговле с Китаем, которое может произойти в начале 2026 года.

На фоне неопределенности динамики торговых отношений швейцарский франк может еще более укрепиться к доллару США, поскольку напряженность в международной торговле может спровоцировать рост входящих финансовых потоков.

Дополнительную поддержку внешней позиции страны оказывают относительно высокий уровень покрытия внешнего долга резервами и восприятие инвесторами франка как стабильной глобальной валюты. АКРА отмечает, что в периоды замедления темпов роста мировой экономики и усиления неопределенности в международном масштабе растет интерес инвесторов к активам в швейцарской валюте. Это вызывает укрепление франка и ведет к возникновению дефляционного давления. В целях сдерживания этих процессов в 2020–2021 годах НБШ в рамках своей монетарной политики предпринял меры, направленные на предотвращение укрепления франка, в частности, увеличивал предложение национальной валюты, наращивая резервы в иностранной валюте. Конец 2025 года выглядит сопоставимо с упомянутым периодом с точки зрения денежно-кредитной политики и потенциальных мер со стороны НБШ.

В среднесрочной перспективе АКРА ожидает, что объем международных резервов сохранится на уровне около 90–100% ВВП.

Институциональная среда

По мнению АКРА, в определенном смысле Швейцария может по-прежнему считаться «тихой гаванью» благодаря высочайшему уровню доверия к государственным институтам и органам власти, а также высокому качеству государственного управления. По оценке Всемирного банка, за последние десять лет Швейцария демонстрировала одни из самых высоких и стабильных индексов качества управления (WGI). Это является отражением высокого качества институтов управления и весьма благоприятных условий для распределения ресурсов в экономике.

В декабре 2024 года Швейцария и ЕС достигли политического соглашения, которое было вынесено на внутригосударственные консультации 13 июня 2025 года (продлится до 31 октября 2025 года) в качестве Третьего пакета двусторонних отношений. Пакет включает в себя отраслевые соглашения о едином рынке и возвращение Швейцарии к участию в совместных исследованиях. Он также предусматривает систему урегулирования споров и механизм опционального швейцарского референдума. Соглашение подразумевает, что Швейцария будет вносить ежегодные взносы в Фонд сплочения в размере 130 млн швейцарских франков в период с 2025 по 2029 год и 350 млн швейцарских франков в год по истечении этого периода, что не является для страны обременительным с финансовой точки зрения. Ожидается, что доступ к программам ЕС (например, исследовательским) будет закреплен в Соглашении о программах ЕС (EU Programmes Agreement), но для полного вступления в силу по-прежнему требуется одобрение парламента и, вероятно, референдума (возможно, в 2026 году). В случае ратификации этот пакет мер снизит нормативно-правовую неопределенность и уменьшит трения с крупнейшим торговым партнером Швейцарии, что будет способствовать росту в среднесрочной перспективе.

В то же время важно отметить, что ЕС работает над созданием новых правил, регулирующих банковскую деятельность, которые предусматривают повышенные требования к банкам из стран, не входящих в ЕС, но желающим работать на европейском рынке (напомним, что Швейцария не является членом ЕС). Эти меры (режим CRD VI/TCB) могут привести к росту капитальных издержек и расходов на локализацию и соблюдение требований местного законодательства, вынуждая банки стран, не входящих в ЕС, расширять филиальную сеть вместо оказания исключительно трансграничных услуг. Это может стать риском для единственного оставшегося швейцарского системно значимого банка, ведущего деятельность в глобальном масштабе (UBS).

Результаты применения суверенной модели

Согласно базовой части суверенной модели АКРА, Индикативный кредитный рейтинг Швейцарии определен на уровне AА+. Один из модификаторов в коррекционной части модели позволяет понизить Индикативный кредитный рейтинг. Согласно Методологии присвоения кредитных рейтингов суверенным эмитентам по международной шкале, таким модификатором является:

• условные обязательства и риск их реализации.

К позитивным модификаторам относятся:

• устойчивость экономического роста;

• фискальная политика и гибкость бюджета;

• долговая устойчивость и доступ к рынкам;

• стабильность платежного баланса.

С учетом указанных выше модификаторов Индикативный кредитный рейтинг Швейцарии был поднят на одну ступень, и итоговый кредитный рейтинг был определен на уровне ААА. Аналитические корректировки и ограничения, которые могли бы скорректировать Итоговый кредитный рейтинг, отсутствуют. В связи с этим Присвоенный кредитный рейтинг остается на уровне ААА.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• Серьезный финансовый шок для банковского сектора Швейцарии, связанный с возможными убытками, вызванными глобальной рецессией.

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги были присвоены Швейцарии на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов суверенным эмитентам по международной шкале для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга Швейцарии по международной шкале; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности для обеспечения системного применения методологий АКРА, а также моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитные рейтинги Швейцарии по международной шкале были опубликованы АКРА 10.09.2019. Впервые кредитные рейтинги Швейцарии по международной шкале краткосрочных кредитных рейтингов в национальной валюте были опубликованы АКРА 10.09.2019.

Очередной пересмотр кредитных рейтингов и прогнозов по кредитным рейтингам ожидается в течение 182 дней в соответствии с Календарем пересмотра и раскрытия суверенных кредитных рейтингов.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании публичных данных, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА.

Кредитные рейтинги являются незапрошенными. Правительство Швейцарии не принимало участия в процессе присвоения суверенных кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало Правительству Швейцарии дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.

Компоненты рейтинга: оценка собственной кредитоспособности равна кредитному рейтингу и соответствует уровню aaa.