АКРА ПОНИЗИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «КОКС» ДО УРОВНЯ BBB+(RU), ПРОГНОЗ «НЕГАТИВНЫЙ»

Понижение кредитного рейтинга ПАО «Кокс» (далее — ПАО «Кокс», Группа) связано с ухудшением оценки за рентабельность на фоне сохраняющейся значительной долговой нагрузки Группы, обуславливающей низкие оценки за долговую нагрузку и обслуживание долга. «Негативный» прогноз отражает риски дальнейшего ухудшения оценок этих показателей, учитывая их слабое восстановление в 2025 году и ожидаемую аналогичную динамику в течение прогнозного периода (в 2026 и 2027 годах).

Кредитный рейтинг ПАО «Кокс» учитывает высокие оценки рыночной позиции и уровня бизнеса Группы (в связи с высокой степенью вертикальной интеграции металлургического производства), а также средние показатели географической диверсификации рынков сбыта и корпоративного управления. Оценка финансового профиля обусловлена сильной ликвидностью, средними показателями размера и рентабельности, высокой долговой нагрузкой с низким покрытием.

Группа является одним из ведущих производителей товарного чугуна в России и крупнейшим в стране производителем товарного кокса.

Ключевые факторы оценки

Сильный операционный профиль отражает высокую степень вертикальной интеграции (обеспеченность коксом, железорудным сырьем и коксующимся углем). C 2022 года Группа переориентировала поставки чугуна с экспортных рынков на связанную компанию, которая производит широкую номенклатуру стальной продукции строительного сортамента и выступает ключевым поставщиком этой продукции на строительный рынок Центрального федерального округа. По информации Группы, с 2025 года данная связанная компания включена в пул поставщиков стального проката для проекта по строительству высокоскоростной железнодорожной магистрали Москва — Санкт-Петербург. Переориентация продаж чугуна способствует большей стабильности финансовых показателей. В то же время тот факт, что товарный чугун не относится к продукции с высокой добавленной стоимостью, а используется в качестве сырья для производства стали, ограничивает оценку уровня бизнеса.

У Группы последовательная стратегия, направленная на создание вертикально интегрированного холдинга и увеличение ресурсной базы добывающих подразделений. Система управления рисками находится на среднем для корпоративного сектора уровне. Оценка структуры Группы учитывает ее сложность и наличие операций со связанными сторонами, хотя они являются экономически обоснованными.

Средний финансовый профиль. В 2024 году рентабельность по FFO до процентов и налогов снизилась до 6,2% (против 14,8% годом ранее), что оказалось хуже ожиданий Агентства и привело к понижению оценки данного субфактора.

В 2024 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 11,4х (против 5,4х годом ранее). Рост обусловлен как снижением FFO до чистых процентных платежей и налогов, так и увеличением общего долга Группы. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) на конец 2024-го составил 0,5х. Сохранение показателя обслуживания долга на уровне ниже 1,0х и в 2025 году может стать основанием для пересмотра рейтинга. Оценка ликвидности учитывает наличие значительных невыбранных лимитов по предоставленным кредитным линиям. Рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) в 2024 году составила -8,5%. Отрицательное значение данного показателя ожидается и по результатам 2025 года.

Ключевые допущения

• производственные показатели в соответствии с бизнес-планом Группы;

• общий объем инвестиционной программы в 2025–2027 годах не более 18 млрд руб.;

• отсутствие дивидендных выплат и займов в адрес связанных компаний в течение прогнозного периода до 2027 года.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• увеличение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до уровня выше 2,5х при долговой нагрузке (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) ниже 3,5х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• сохранение показателя долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) выше отметки 5,0х в 2025–2027 годах;

• сохранение показателя обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) ниже 1,0х в 2025–2027 годах.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ПАО «Кокс» был присвоен на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО «Кокс» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для обеспечения системного применения методологий АКРА, а также моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «Кокс» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 21.02.2020.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года.

Кредитный рейтинг присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Кокс», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО «Кокс», составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Кокс» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «Кокс» дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.