Подтверждение кредитного рейтинга ООО «Эльдорадо» (далее — «Эльдорадо», Компания) на уровне BB+(RU) и изменение прогноза «Стабильный» на статус «Рейтинг на пересмотре — позитивный» обусловлены значительным эффектом синергии бизнесов «Эльдорадо» и «М.Видео» при позитивных ожиданиях АКРА относительно долгового профиля Компании. При этом для «Эльдорадо» характерны высокая долговая нагрузка, адекватный бизнес-профиль, невысокий уровень корпоративного управления, умеренные размер и рентабельность.
«Эльдорадо» — третья по объемам продаж мультипродуктовая федеральная торговая сеть России в сегменте бытовой техники и электроники с долей рынка, близкой к 10%. В конце 2016 года Компания была приобретена группой «Сафмар», которая с 2017 года также является владельцем крупнейшего игрока рынка — «М.Видео». По состоянию на конец 2017 года торговая сеть Компании насчитывала 415 магазинов.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Высокая долговая нагрузка «Эльдорадо» в значительной мере обусловлена поручительством по кредиту материнской структуры на 350 млн долл. США. В результате, согласно предварительным данным, на 31.12.2017 отношение скорректированного общего долга к FFO (денежным средствам от операций) до фиксированных платежей было равно 8,1x. По оценке АКРА, по итогам 2017 года отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составило 1,07х, что было достаточным для осуществления процентных и арендных платежей. АКРА ожидает, что с 2018 года упомянутый показатель может составить 1,3–1,4x. Улучшение показателя станет возможным за счет синергии бизнесов «Эльдорадо» и «М.Видео», которая в первую очередь может обусловить переход Компании на новые условия закупок товаров, а также гармонизацию рекламных кампаний и совместной работы с арендаторами. Агентство планирует пересмотреть рейтинг «Эльдорадо» в течение 90 дней на основании обновленных данных о кредитном профиле Компании.
Умеренная позиция по ликвидности. На момент проведения рейтингового анализа «Эльдорадо» нарушило ковенанты по уровню долговой нагрузки в рамках кредита, по которому выступает поручителем. Однако, по нашим оценкам, долговая нагрузка Компании с высокой вероятностью может вернуться в допустимую зону уже в краткосрочной перспективе из-за улучшения ее финансовых показателей. Кроме того, переход на новый порядок расчета с поставщиками будет способствовать высвобождению оборотного капитала, что также будет оказывать поддержку ликвидности. Необходимо при этом отметить, что долг «Эльдорадо» представлен в основном краткосрочными обязательствами, а Компания не имеет значительных запасов ликвидности, что вынуждает ее постоянно находиться в процессе переговоров с банками о рефинансировании текущей задолженности. Это, в свою очередь, оказывает давление на ликвидность.
Адекватный бизнес-профиль и широкая география деятельности определяются сильным брендом «Эльдорадо» и эффективной политикой его продвижения. Компания достаточно равномерно представлена во всех федеральных округах РФ. Наличие активно развиваемого направления интернет-продаж повышает диверсификацию используемых Компанией форматов.
Невысокий уровень корпоративного управления. Низкая формализация стратегии развития и отсутствие регламентированного процесса управления рисками могут снизить качество управления Компанией. Вместе с тем АКРА отмечает завершение процесса создания в Компании совета директоров. Дальнейшее развитие этого органа управления, в том числе за счет повышения уровня регламентации, способно позитивно отразиться на рейтинге.
Умеренные размер и рентабельность. Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов достигла 8%. В 2018–2020 годах АКРА ожидает постепенного улучшения показателей рентабельности вследствие повышения операционной эффективности Компании за счет перехода на новый порядок расчета с поставщиками. Выручка и FFO до фиксированных платежей «Эльдорадо» соответствуют среднему размеру Компании.
Ключевые допущения
- среднегодовой рост числа магазинов (на 10–20 торговых точек в год);
- колебание среднегодового курса доллара США в пределах 60–70 руб.;
- отсутствие дивидендных выплат сверх необходимых для обслуживания кредита ООО «Сафмар Ритейл».
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- значительное снижение долговой нагрузки;
- улучшение профиля ликвидности;
- существенное улучшение практики корпоративного управления.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- решение кредиторов потребовать досрочного погашения обязательств, по которым были нарушены ковенанты;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- рост долговой нагрузки или ухудшение условий кредитных соглашений;
- рост среднегодового курса доллара до 75 руб.;
- осуществление дивидендных выплат сверх необходимых на обслуживание кредита ООО «Сафмар Ритейл».
К снятию статуса «Рейтинг на пересмотре» может привести:
- значительное изменение долгового профиля Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Компания не имеет выпущенных облигаций.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг и статус по кредитному рейтингу были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг был опубликован АКРА 07.03.2017. Пересмотр кредитного рейтинга ожидается в течение 90 дней с даты совершения рейтингового действия (27.02.2018).
Кредитный рейтинг и статус по кредитному рейтингу были присвоены на основании данных, предоставленных ООО «Эльдорадо», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Эльдорадо» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ООО «Эльдорадо», не выявлены.
АКРА не оказывало ООО «Эльдорадо» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
