АКРА ПОНИЗИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «РАСПАДСКАЯ» ДО УРОВНЯ АA+(RU), ПРОГНОЗ «НЕГАТИВНЫЙ»

Понижение кредитного рейтинга ПАО «Распадская» (далее — Компания) связано с ухудшением оценок за рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов, которая опустилась ниже 30%, и за рентабельность по свободному денежному потоку (FCF), которая опустилась ниже 3%, а также с высокой вероятностью того, что и по итогам 2025 года эти показатели будут ниже указанных уровней. Сохраняющийся «Негативный» прогноз по кредитному рейтингу объясняется наличием определенной вероятности менее уверенного восстановления финансовых показателей Компании в 2026 году на фоне постепенного восстановления цен на ее основную продукцию.

Кредитный рейтинг обусловлен сильной рыночной позицией Компании и сильной оценкой бизнеса, которая, в свою очередь, связана с низкой себестоимостью добычи угля и значительной обеспеченностью ресурсной базой. Поддержку уровню рейтинга оказывают высокая оценка за географию и очень высокий уровень корпоративного управления. Высокая оценка финансового профиля отражает крупный размер Компании, высокую рентабельность, очень низкую долговую нагрузку при ее очень высоком покрытии, а также высокую оценку за ликвидность.

ПАО «Распадская» — один из крупнейших в России и в мире производителей коксующегося угля.

Ключевые факторы оценки

Сильная оценка бизнеса Компании обусловлена сильными позициями Компании по ряду субфакторов, таких как себестоимость добычи и достаточность ресурсной базы. Геологическая особенность угольных месторождений позволяет Компании производить уголь с одним из самых низких показателей себестоимости не только в России, но и в мире. Запасы Компании составляют 1,5 млрд тонн угля, что при текущем уровне добычи гарантирует свыше 80 лет эксплуатационного периода. Однако субфактор «Продуктовая диверсификация» получил низкую оценку, поскольку Компания занимается исключительно добычей угля. Высокая оценка рыночной позиции учитывает тот факт, что Компания является одним из крупнейших в России производителей коксующегося угля и входит в число мировых лидеров в данном сегменте.

Высокая оценка географической диверсификации стала следствием значительного объема экспорта (около 65%) в структуре продаж Компании. Субфактор «Концентрация на одном месторождении» также получил высокую оценку.

Очень высокая оценка уровня корпоративного управления отражает наличие долгосрочной стратегии, системы управления рисками, высокопрофессионального совета директоров, дивидендной политики, системы мотивации, компенсации труда сотрудников и др. Компания придерживается консервативной дивидендной политики, направленной на сохранение умеренной долговой нагрузки, а также на поддержание и расширение производственных активов. В части финансовой прозрачности АКРА отмечает высокое качество аудированной финансовой отчетности Компании, важные аспекты которой раскрыты в примечаниях.

Высокая оценка финансового профиля обусловлена высоким показателем размера бизнеса Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне 1,5–2 б. п. ВВП), а также высокой рентабельностью по FFO до чистых процентных платежей и налогов. Данный показатель составил 14% по итогам 2024 года, снизившись в годовом сопоставлении, и по результатам 2025-го ожидается его дальнейшее снижение на фоне слабой динамики экспортных цен на уголь в текущем году и санкционных ограничений. Оценка финансового профиля также учитывает очень низкую долговую нагрузку, структура которой на данный момент сформирована исключительно договорами лизинга, а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2024 году составило 0,4х. По прогнозам АКРА, при сохранении текущей конъюнкты рынка ожидается привлечение Компанией долгового финансирования в 2026 году. Компания получила очень высокую оценку по показателю обслуживания долга: отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило более 8,0х в 2024-м, но по результатам 2025 года ожидается его снижение до отрицательного значения из-за отрицательного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов (-8 826 млн руб., как следует из отчетности за шесть месяцев 2025 года по МСФО).

Ликвидность Компании находится на высоком уровне благодаря значительной денежной позиции и отсутствию необходимости в погашении долга. Оценка денежного потока отражает снижение оценки рентабельности по FCF, которая находится в диапазоне от -3 до 3% (отрицательное значение по результатам 2024 года), и высокую оценку отношения капитальных затрат к выручке (менее 15%).

Ключевые допущения

• cбалансированная дивидендная политика, учитывающая сохранение консервативной долговой нагрузки;

• капитальные расходы согласно бизнес-плану Компании.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• рост рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов более чем на 30% при одновременном росте рентабельности по FCF выше 5%.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• сохранение FFO до чистых процентных платежей и налогов в зоне отрицательных значений;

• снижение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня ниже 20%;

• увеличение долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) до уровня выше 1,0х;

• снижение покрытия долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) до уровня ниже 8,0х.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa+.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Эмиссии в обращении отсутствуют.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ПАО «Распадская» был присвоен на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО «Распадская» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для обеспечения системного применения методологий АКРА, а также моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «Распадская» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 29.01.2021.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года.

Кредитный рейтинг присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Распадская», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО «Распадская», составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Распадская» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «Распадская» дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.