АКРА ПОНИЗИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «ТГК-14» ДО УРОВНЯ ВВ(RU), ПРОГНОЗ «НЕГАТИВНЫЙ»

Понижение кредитного рейтинга ПАО «ТГК-14» (далее — Компания, ТГК-14) обусловлено следующей совокупностью факторов. Более существенным ростом долговой нагрузки, чем было ранее указано в прогнозах Компании. Ухудшением оценки за корпоративное управление на фоне ареста собственников и членов совета директоров Компании и принятия судами Республики Бурятия и Забайкальского края решений о признании незаконными приказов служб по тарифам об установлении тарифов на тепловую энергию для потребителей ТГК-14. По мнению АКРА, указанные события сформировали для Компании риски как снижения уже установленных для нее тарифов, так и возврата Компанией части денежных средств, ранее полученных за счет тарифов. По информации от Компании: (1) планируется обжаловать указанное решение суда Республики Бурятия в кассационной инстанции; (2) на настоящий момент отсутствует соответствующий замещающий акт службы по тарифам Республики Бурятия; (3) Компанией направлены в службу по тарифам Республики Бурятия сведения о расходах ТГК-14, неучтенных в тарифах; (4) Компания обратилась в суд Забайкальского края с иском к публично-правовому образованию «Забайкальский край» (в лице Министерства финансов Забайкальского края и Министерства ЖКХ, энергетики, цифровизации и связи Забайкальского края) о взыскании выпадающих доходов, возникших в результате государственного регулирования тарифов на тепловую энергию за период с 2022 по 2023 год (дело № А78-9486/2025). Кроме того, принимая во внимание описанную выше ситуацию с собственниками и руководством ТГК-14, ухудшена оценка за ликвидность, поскольку, по мнению АКРА, у Компании могут возникнуть сложности с привлечением нового долга. При этом Компания приступила, в том числе, к реализации проектов в рамках КОМ НГО (конкурентный отбор мощности новых генерирующих объектов) по строительству двух энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2, которые характеризуются высокой капиталоемкостью и штрафными санкциями за несоблюдение параметров их реализации. По информации от Компании, проводится масштабная работа по проведению мероприятий, направленных на применение инструментов оптимизации расходов по финансированию указанных проектов. Неопределенность, связанная со сметной стоимостью проектов (рост которой потенциально может привести к необходимости привлечения дополнительного долга), а также со сроками, форматами и результатами реализации вышеуказанных мероприятий (включая параметры финансирования проектов), обуславливает «Негативный» прогноз по кредитному рейтингу Компании.

Одновременно с этим ТГК-14 сохраняет сильную позицию по теплоснабжению на обслуживаемых территориях (Республика Бурятия и Забайкальский край), а также адекватную оценку бизнеса. Оценка географии отражает уровень социально-экономического развития регионов присутствия ТГК-14. Оценка за рентабельность находится на уровне выше среднего. Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг Компании оказывают, помимо прочего, размер бизнеса, системные регуляторные риски, а также показатели долговой нагрузки и уровня обслуживания долга, свободный денежный поток (FCF) и капитальные затраты, связанные со значительным увеличением программы капитальных вложений Компании.

ТГК-14 — региональная компания — производитель и поставщик электро- и теплоэнергии в Республике Бурятия и Забайкальском крае. Установленная электрическая мощность производственных активов составляет 650 МВт, тепловая мощность — 2 866 Гкал/ч, протяженность тепловых сетей достигает 941 км. Основным акционером Компании является АО «ДУК». В декабре 2023 года функции единоличного исполнительного органа ТГК-14 были переданы АО «ДУК».

Ключевые факторы оценки

Сильная позиция по теплоснабжению. ТГК-14 — крупнейшая теплоснабжающая организация в Забайкальском крае и Республике Бурятия с долей теплоснабжения 26 и 31% соответственно. Компания является единой теплоснабжающей организацией в Чите и Улан-Удэ. Компании принадлежат семь электростанций, 45 котельных и тепловые сети. ТГК-14 также производит около 35 и 11% электроэнергии Забайкальского края и Республики Бурятия соответственно.

Адекватная оценка бизнеса. Регуляторный риск Компании оценивается как умеренный, поскольку большая часть ее выручки подлежит тарифному регулированию, которое может быть подвержено воздействию неэкономических факторов или влиянию несвоевременного изменения тарифа. Текущее регулирование обеспечивает покрытие операционных и капитальных затрат ТГК-14, а также ее взвешенную рентабельность на уровне 15–20% по FFO до чистых процентных платежей и налогов (по расчетам Агентства). Сбытовой риск оценивается как невысокий. Качество основных средств Компании оценено на среднем уровне.

География и корпоративное управление. Оценка географической диверсификации обусловлена уровнем экономического развития регионов присутствия. Стратегия развития ТГК-14, разработанная на период до 2025 года включительно, направлена на поддержание и модернизацию существующих производственных активов, а также на повышение производственной и экономической эффективности. В настоящее время Компания разрабатывает новую стратегию на период после 2025 года, направленную на расширение производственных мощностей в регионах присутствия, цифровизацию и развитие человеческого капитала. В Компании работает служба внутреннего контроля и управления рисками. За каждым риском закреплен владелец риска, ответственный за его идентификацию. После аварии на принадлежащей Компании Улан-Удэнской ТЭЦ-1 изменился подход к определению рисков с целью их более детальной конкретизации и последующего эффективного управления, включая принятие предупреждающих мер. В декабре 2021 года произошла смена акционеров Компании, контроль над ТГК-14 перешел от структур ОАО «РЖД» к АО «ДУК». Акционеры АО «ДУК» активно участвовали в деятельности Компании. В 2024 году АО «ДУК» реализовало часть акций Компании, после чего его доля снизилась с 92,44 до 79,32%. В ТГК-14 сформированы правление и совет директоров, состоящий из одиннадцати членов, пятеро из которых являются независимыми. В 2024 году Компания сменила аудитора бухгалтерской отчетности, что привело к необходимости пересчета данных отчетности Компании за 2023 год по МСФО. ТГК-14 публикует в открытом доступе отчетность по МСФО и годовые отчеты, что соответствует стандартам отрасли. Ухудшение оценки за корпоративное управление обусловлено арестом собственников и членов совета директоров и принятия судами Республики Бурятия и Забайкальского края решений о признании незаконными приказов служб по тарифам об установлении тарифов на тепловую энергию для потребителей
ТГК-14. Эти события, по мнению АКРА, сформировали риски как снижения уже установленных для Компании тарифов, так и возврата Компанией части денежных средств, ранее полученных за счет тарифов, что непосредственно влияет на входящий денежный поток Компании.

Размер бизнеса и рентабельность. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании, рассчитанный по методологии АКРА, в 2024 году вырос до 3,8 млрд руб. против 2,7 млрд руб. в 2023-м, что во многом объясняется получением субсидий. Агентство ожидает, что в 2025–2027 годах средневзвешенное значение этого показателя будет находиться на уровне 5,9 млрд руб. в основном за счет субсидий на компенсацию тарифной разницы. Рентабельность Компании по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2024 году увеличилась до 20% (15% в 2023-м); в период с 2025 по 2027 год средневзвешенный показатель, как полагает АКРА, составит 21% при условии получения субсидий согласно расчетам ТГК-14. Агентство пересмотрело прогноз финансовых показателей Компании на основании ее бухгалтерской отчетности за шесть и девять месяцев 2025 года.

Долговая нагрузка и обслуживание долга. На 30.09.2025 долговой портфель Компании составлял 20,3 млрд руб. и был диверсифицирован по кредиторам. На текущий момент выданные поручительства и гарантии у ТГК-14 отсутствуют. По состоянию на конец 2024 года общий долг (с учетом пенсионных обязательств и аренды) был равен 9,9 млрд руб., или 2,8х по отношению к FFO до чистых процентных платежей. В 2025–2027 годах, по оценкам АКРА, ожидается рост долговой нагрузки до средневзвешенного показателя 5,8х.

Коэффициент обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2024 года составил 3,1х. АКРА ожидает снижение данного показателя в 2025–2027 годах до среднего уровня 0,9х, в том числе в связи с ростом долговой нагрузки ТГК-14, который приводит к соответствующему увеличению расходов на обслуживание долга.

Ликвидность и FCF. При оценке ликвидности Агентство не учитывало возможные свободные лимиты ТГК-14, поскольку у Компании, по мнению АКРА, могут возникнуть сложности с привлечением нового долга из-за ареста ее собственников и руководства. По итогам 2024 года FCF Компании, рассчитанный по методологии АКРА, составил
-0,7 млрд руб. против 2,4 млрд руб. годом ранее. Снижение показателя связано в основном с ростом дивидендных выплат и капитальных вложений. Агентство ожидает, что в 2025–2027 годах FCF будет находиться в зоне отрицательных значений на фоне увеличения капитальных вложений.

Отношение инвестиций к выручке за 2024 год составило 16% против 10% в 2023-м. Как полагает АКРА, объем инвестиций в 2025–2027 годах вырастет до средневзвешенного показателя на уровне 46%.

Ключевые допущения

• реализация Компанией в 2025–2027 годах программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;

• выплата дивидендов в 2025 году в соответствии с заявленными объемами и погашение АО «ДУК» за счет данных дивидендов до конца 2025 года всех своих долговых обязательств перед Компанией;

• отсутствие дивидендных выплат с 2026 года;

• сохранение Компанией текущей позиции по ликвидности;

• получение Компанией в 2025–2027 годах субсидий на покрытие межтарифной разницы в размере не менее 1 455 млн руб. ежегодно;

• постоянное наличие на счетах Компании денежных средств в объеме не менее 3,5 млрд руб. для погашения облигационного выпуска в 2026 году;

• получение Компанией положительного заключения государственной экспертизы по проектам строительства двух энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 (по блоку № 1 — июль 2025 года, по блоку № 2 — март 2026 года);

• подтверждение государственной экспертизой сметной стоимости проектов по строительству двух энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 (по блоку № 1 — июль 2025 года, по блоку №2 — март 2026 года) на уровне не более 38,2 млрд руб.;

• привлечение Компанией долгосрочного финансирования для реализации проектов по строительству двух энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 до 01.01.2026 в сумме не менее 30,4 млрд руб.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение взвешенного значения долговой нагрузки до уровня ниже 4,0х;

• рост взвешенного показателя обслуживания долга выше 2,5х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• рост взвешенной долговой нагрузки выше 6,0х при одновременном снижении взвешенного показателя обслуживания долга ниже 1,0х;

• утрата Компанией статуса единой теплоснабжающей организации Читы и Улан-Удэ;

• выплата дивидендов сверх заявленных объемов;

• неполучение Компанией в 2025–2027 годах субсидий на покрытие межтарифной разницы в размере не менее 1 455 млн руб. ежегодно;

• отсутствие на счетах Компании денежных средств в объеме не менее 3,5 млрд руб. для погашения облигационного выпуска в 2026 году;

• неполучение Компанией положительного заключения государственной экспертизы по проектам строительства двух энергоблоков на Улан-Удэнской
  ТЭЦ-2 (по блоку № 1 — июль 2025 года, по блоку № 2 — март 2026 года);

• неподтверждение государственной экспертизой сметной стоимости проектов по строительству двух энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 (по блоку № 1 — июль 2025 года, по блоку № 2 — март 2026 года) на уровне не более 38,2 млрд руб.;

• непривлечение Компанией финансирования для реализации проектов по строительству двух энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 до 01.01.2026 в сумме не менее 30,4 млрд руб.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» был присвоен на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО «ТГК-14» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов. Также применялись принципы следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов субъектам и муниципальным образованиям по национальной шкале для Российской Федерации для оценки экономического развития регионов присутствия рейтингуемого лица.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 17.05.2023.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года.

Кредитный рейтинг присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ТГК-14», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО «ТГК-14», составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ТГК-14» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА оказывало ПАО «ТГК-14» следующие дополнительные услуги: услуги по оценке обязательств компании / регионов, муниципальных образований и стран на соответствие принципам устойчивого развития в период с 13.05.2022 по настоящее время.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.