АКРА ПОНИЗИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «КАМАЗ» ДО УРОВНЯ А(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», А ТАКЖЕ ПОНИЗИЛО РЕЙТИНГИ ЕГО ОБЛИГАЦИЙ

Понижение кредитного рейтинга ПАО «КАМАЗ» (далее — Компания, КАМАЗ) обусловлено ухудшением рентабельности операционной деятельности и соответствующим уменьшением FFO до чистых процентных платежей, что привело к снижению оценок за долговую нагрузку и обслуживание долга.

Кредитный рейтинг КАМАЗа определяется с учетом высокой оценки поддержки Компании со стороны государства, высокого уровня корпоративного управления, средних оценок бизнеса Компании и географической диверсификации. Финансовый профиль обусловлен сильной ликвидностью, средней рентабельностью бизнеса, высокой долговой нагрузкой, с низким покрытием процентных платежей, а также слабым денежным потоком.

КАМАЗ — крупнейшая в стране автомобильная корпорация, которая входит в двадцатку ведущих мировых производителей тяжелых грузовиков и является лидером на российском рынке грузовых автомобилей. Компания выпускает широкую линейку техники: грузовые автомобили, автобусы, электробусы, прицепы и полуприцепы, двигатели и т.д.

Ключевые факторы оценки

Высокая оценка поддержки со стороны государства. Компания является ключевым игроком на рынке грузовых автомобилей России, стратегически важным для государства с точки зрения обеспечения транспортной безопасности. Кроме того, автомобильная отрасль обладает одним из самых высоких мультипликативных эффектов — одно рабочее место в данном секторе создает от десяти и более рабочих мест в смежных отраслях. КАМАЗ относится к градообразующим предприятиям. Компания на постоянной основе получает очень сильную прямую поддержку от государства в виде льготных займов, льгот по налогу на имущество, софинансирования НИОКР, государственных гарантий по кредитам и облигационным займам, субсидирования процентных ставок по инвестиционным кредитам, субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, льготного финансирования экспортных контрактов и т. д.

Сильный операционный профиль. В 2025 году объем российского рынка грузовых автомобилей продолжил снижение и достиг уровня около 61,6 тыс. штук. При этом доля российских производителей поступательно растет. По итогам 2025 года она составила около 43,2% (против 27,8% годом ранее), а по данным за январь 2026-го приблизилась к 50%. В этих условиях КАМАЗ сохраняет лидерские позиции: доля Компании в 2025 году выросла до 29,8% против 18,3% годом ранее. В текущем году продуктовый ряд будет расширен новыми моделями семейства К5. Экспортные поставки осуществляются в страны ближнего и дальнего зарубежья. Уровень корпоративного управления оценивается высоко. В Компании сформирован совет директоров, комитеты по бюджету и аудиту, а также по кадрам и вознаграждениям. В Компании выстроена система управления рисками. Структура группы умеренно усложнена, что можно считать экономически обоснованным и обусловленным масштабами деятельности. Финансовая прозрачность оценивается как высокая.

Средняя рентабельность. По итогам 2025 года, как ожидается, выручка Компании составит 380 млрд руб. (снижение на 3,3% год к году). Изменение конъюнктуры рынка, вызванное продолжающимся сокращением спроса на грузовые автомобили и значительными складскими запасами у дилеров (сформировались из-за избыточного ввоза импортной техники), привело к росту конкуренции и корректировке ценовой политики Компании, что негативно сказалось на рентабельности операционной деятельности. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2025 году снизилась до околонулевых значений, а средневзвешенный за 2024–2029 годы показатель АКРА оценивает в 5,7%.

Высокий уровень долговой нагрузки и низкое покрытие. Ухудшение оценки обусловлено ростом долговой нагрузки Компании в 2025 году на фоне снижения FFO до чистых процентных платежей. Кредитный портфель КАМАЗа на конец прошлого года увеличился на 21% и составил около 276 млрд руб., а средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей за период с 2024 по 2029 год увеличилось, по оценкам АКРА, до 7,4х. При этом в связи со значительной долей долга, привлеченного для финансирования лизинга, Агентство учитывает доходы от лизинга в составе FFO при расчете показателей долговой нагрузки и обслуживания долга. Кредитный портфель Компании хорошо диверсифицирован по кредиторам и инструментам (облигационные займы, кредитные линии коммерческих банков, займы от государства и институтов развития). По значительной части долга КАМАЗ получает государственные субсидии по процентным платежам, а также имеет льготные процентные ставки по ряду займов.

Вместе с тем рост долговой нагрузки и расходов на обслуживание долга оказывает давление на показатель обслуживания долга. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2025 и 2026 годах, как ожидается, составит менее 1,0х, однако средневзвешенный за период с 2024 по 2029 год показатель несколько превышает указанный уровень, что соответствует низкому значению.

Сильная ликвидность поддерживается значительным объемом денежных средств на счетах Компании, а также существенным размером неиспользованных средств по открытым кредитным линиям. КАМАЗ имеет комфортный график погашения долга в долгосрочной перспективе и диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования, включая публичные размещения на фондовом рынке.

Слабый денежный поток. Средневзвешенное значение рентабельности по FCF за 2024–2029 годы составило -6,2%. Влияние на показатель оказывают отрицательный операционный денежный поток и ежегодные капиталовложения в рамках инвестиционной программы развития Компании. При этом КАМАЗ располагает значительными остатками денежных средств на счетах и срочными депозитами.

Ключевые допущения

• сохранение постоянной господдержки на высоком уровне;

• продажи на внутреннем рынке грузовых автомобилей КАМАЗ полной массой свыше 8 тонн на уровне не менее 40 тыс. штук ежегодно в 2026–2028 годах;

• реализация инвестиционной программы в соответствии с планами Компании (не более 10 млрд руб. ежегодно).

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 5,0х;

• увеличение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5х;

• рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше -3%.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• падение средневзвешенной рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 2%;

• снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х;

• ухудшение ликвидности Компании.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.

Поддержка: кредитный рейтинг с учетом поддержки со стороны поддерживающего лица присвоен на три ступени выше ОСК рейтингуемого лица.

Рейтинги выпусков

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-07, срок погашения — 05.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — А+(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-08, срок погашения — 05.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — А+(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-09, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — А+(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-10, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — А+(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-11, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — А+(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П12, срок погашения — 14.09.2027, объем выпуска — 8 млрд руб., — А(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П13, срок погашения — 15.10.2026, объем выпуска — 5 млрд руб., — А(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П14, срок погашения — 25.01.2027, объем выпуска — 10 млрд руб., — А(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П15, срок погашения — 10.06.2027, объем выпуска — 11 млрд руб., — А(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П16, срок погашения — 02.09.2027, объем выпуска — 3,5 млрд руб., — А(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П17, срок погашения — 02.09.2027, объем выпуска — 6,5 млрд руб., — А(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П18, срок погашения — 22.11.2027, объем выпуска — 3,65 млрд руб., — А(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П19, срок погашения — 22.11.2027, объем выпуска — 3,1 млрд руб., — А(RU).

Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые неконвертируемые процентные бездокументарные, серия БО-П20, срок погашения — 06.02.2028, объем выпуска — 3 млрд руб., — А(RU).

Обоснование кредитных рейтингов. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом КАМАЗа. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, для определения кредитных рейтингов применяется детальный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссиям БО-П12, БО-П13, БО-П14, БО-П15, БО-П16, БО-П17, БО-П18, БО-П19 и БО-П20 относится ко II категории, в связи с чем кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу Компании и устанавливаются на уровне А(RU).

Уровень возмещения по эмиссиям БО-07, БО-08, БО-09, БО-10 и БО-11, рассчитанный в рамках детального подхода, с учетом предоставленной государственной гарантии на основную сумму долга относится к I категории, в связи с чем АКРА использует повышающую корректировку кредитного рейтинга эмиссий на одну ступень относительно кредитного рейтинга КАМАЗа — до уровня A+(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО "КАМАЗ" и выпускам ПАО «КАМАЗ» были присвоены на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО «КАМАЗ» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки для оценки факторов внешнего влияния; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационных выпусков по национальной шкале для Российской Федерации; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «КАМАЗ» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 23.04.2018. Впервые кредитные рейтинги выпусков облигаций были опубликованы по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации: (ISIN RU000A0ZZ877, ISIN RU000A0ZZ885, ISIN RU000A0ZZ7G1, ISIN RU000A0ZZ893, ISIN RU000A0ZZ7H9) — 14.05.2018, (ISIN RU000A109JW0) — 17.09.2024, (ISIN RU000A109VM6) — 25.10.2024, (ISIN RU000A10ASW4) — 04.02.2025, (ISIN RU000A10BU31) — 20.06.2025, (ISIN RU000A10CQ77, ISIN RU000A10CQ93) — 12.09.2025, (ISIN RU000A10DP93, ISIN RU000A10DPB8) — 02.12.2025, (ISIN RU000A10EAC6) — 16.02.2026.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «КАМАЗ», а также кредитного рейтинга облигационных выпусков ожидается в течение одного года.

Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «КАМАЗ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО «КАМАЗ», составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «КАМАЗ» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «КАМАЗ» дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.