АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «ГРУППА ПОЗИТИВ» НА УРОВНЕ AA-(RU), ИЗМЕНИВ ПРОГНОЗ НА «ПОЗИТИВНЫЙ»

Кредитный рейтинг ПАО «Группа Позитив» (далее — Компания, Группа) базируется на высоких оценках операционного и финансового профилей. Агентство по-прежнему высоко оценивает бизнес Компании и корпоративное управление. Группа имеет среднюю оценку за размер бизнеса, характеризуется очень высокой рентабельностью, сильными ликвидностью и денежным потоком, низкой долговой нагрузкой. Ограничивает уровень рейтинга средняя оценка покрытия процентных платежей.

Изменение прогноза с «Негативного» на «Позитивный» отражает ожидания Агентства относительно дальнейшего снижения долговой нагрузки и улучшения уровня покрытия.

ПАО «Группа Позитив» — один из ведущих российских разработчиков решений в области кибербезопасности. Компания предлагает более 25 продуктов для обеспечения безопасности ИТ-инфраструктуры, промышленных сетей, разработки, контейнерных и облачных сред.

Ключевые факторы оценки

Сильный операционный профиль. АКРА по-прежнему высоко оценивает рыночную позицию Компании, рассматривая ее как одного из лидеров российского рынка информационной безопасности, а также все субфакторы бизнеса Компании: низкую волатильность спроса на ключевые продукты, диверсификацию выручки и уникальность ключевых продуктов, сложность их повторения. География Компании оценивается Агентством на наивысшем уровне. Корпоративное управление оценивается на высоком уровне, преимущественно благодаря сильным стратегии и структуре управления Компании, а также очень высокой финансовой прозрачности.

По итогам 2024 года результаты Группы оказались ниже ожиданий Агентства, что обусловило понижение рейтинга весной 2025 года в связи с ухудшением уровня покрытия. Отклонение результатов от прогнозов было обусловлено резким ужесточением денежно-кредитной политики во второй половине 2024 года — периоде, на который приходится наибольшая доля продаж, а также более поздним, чем ожидалось, началом продаж продукта PT NGFW. В свою очередь, расходы Компании соответствовали более высоким ожиданиям по выручке. По мнению Агентства, подобное отклонение является разовым и не характеризует финансовую политику Компании или волатильность рынка, поэтому влияние результатов 2024 года на уровень рейтинга было учтено ограниченно. Агентство полагает, что благодаря смягчению денежно-кредитной политики, тенденции на ужесточение законодательства в области кибербезопасности, работе Компании над оптимизацией расходов, которая при этом позволила продолжить развитие продуктового портфеля, результаты 2025 года могут продемонстрировать восстановление, которое найдет отражение в более высоких темпах роста выручки, росте рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов, снижении долговой нагрузки, росте свободного денежного потока (FCF). Агентство ожидает положительную динамику показателей и допускает полное исключение результатов 2024 года из рейтинговой оценки по мере подтверждения устойчивости восстановления финансовых показателей Компании и приверженности консервативной финансовой политике в отношении долговой нагрузки.

Очень высокая рентабельность при среднем размере бизнеса. По оценкам АКРА, средневзвешенный за период с 2023 по 2028 год показатель FFO до фиксированных платежей может достичь 16 млрд руб., или 0,73 б. п. ВВП России. Агентство оценивает рентабельность Компании как очень высокую и ожидает, что средневзвешенный за период с 2023 по 2028 год показатель рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов составит 42,7%.

Низкая долговая нагрузка и средний уровень покрытия процентных платежей. Кредитный портфель Компании состоит из облигационных займов, банковского финансирования и ЦФА. Агентство ожидает, что благодаря росту FFO до чистых процентных платежей по итогам 2025 года Компании удастся существенно снизить долговую нагрузку. График погашения обязательств комфортный, портфель включает обязательства как по плавающим, так и по фиксированным ставкам. По оценкам АКРА, средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составит 1,2х, а отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 4,5х.

Высокие оценки ликвидности и денежного потока. Ликвидность Компании по-прежнему оценивается как высокая: Группа располагает кредитными лимитами, достаточными для погашения долговых обязательств в 2026 году, имеет доступ к рынку акционерного капитала и к долговому рынку.

Агентство ожидает переход рентабельности по FCF к положительным значениям в 2026 году. По оценкам АКРА, средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год значение этого показателя составит 5,4%.

Группа продолжает развивать продуктовый портфель, совершенствуя имеющиеся продукты и активно разрабатывая новые, такие как PT X, PT Dephaze, PT Data Security, MaxPatrol EPP, PT Mail Security, запущенные или анонсированные в 2025 году. В связи с этим отношение капитальных затрат к выручке остается высоким, однако АКРА ожидает, что оно будет постепенно снижаться в прогнозном периоде. По оценкам Агентства, средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение капитальных затрат к выручке составит 15,7%.

Ключевые допущения

• сохранение текущего регуляторного и конкурентного ландшафта работы ИТ-компаний;

• выплата дивидендов в соответствии с дивидендной политикой.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 6,0х;

• снижение средневзвешенного отношения капитальных затрат к выручке ниже 15% с одновременным снижением средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• изменение регуляторного или конкурентного ландшафта в ИТ-отрасли;

• ухудшение доступа к источникам ликвидности;

• снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;

• уменьшение средневзвешенной рентабельности по FCF ниже -3%.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.

рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ПАО «ГРУППА ПОЗИТИВ» был присвоен на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО «ГРУППА ПОЗИТИВ» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «ГРУППА ПОЗИТИВ» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 11.04.2024.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года.

Кредитный рейтинг присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ГРУППА ПОЗИТИВ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО «ГРУППА ПОЗИТИВ», составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ГРУППА ПОЗИТИВ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «ГРУППА ПОЗИТИВ» дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.