АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ МКПАО «ОК РУСАЛ» НА УРОВНЕ А+(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ВЫПУСКОВ ЕГО ОБЛИГАЦИЙ — НА УРОВНЕ А+(RU)

Подтверждение кредитного рейтинга МКПАО «ОК РУСАЛ» (далее — «РУСАЛ», Холдинг) обусловлено сохранением взвешенных кредитных метрик в рамках диапазонов, предусмотренных для данного рейтингового уровня. Вместе с тем, как следует из результатов деятельности Холдинга за 2025 год, вследствие опережающего роста операционных расходов наряду с относительно крепким курсом национальной валюты произошло значительное снижение операционной рентабельности, что оказало влияние на ухудшение показателя обслуживания долга по результатам прошлого года. Сохранение инфляции операционных расходов в 2026 году на уровне, превышающем заложенный в рейтинговую модель показатель, может негативно сказаться на рейтинге.

Кредитный рейтинг Холдинга определяется с учетом его сильной рыночной позиции как глобального производителя алюминия и сильной оценки бизнеса, которая связана с низкой себестоимостью производства алюминия и имеющейся ресурсной базой. При этом оценка продуктовой диверсификации находится на уровне ниже среднего, так как «РУСАЛ» специализируется исключительно на производстве алюминия и сплавов на его основе, а также продукции из них. Поддержку уровню кредитного рейтинга оказывают очень сильная оценка за географию и высокий уровень корпоративного управления, а также очень высокая оценка субфактора «Концентрация на одном месторождении», предполагающая высокую диверсификацию ресурсной базы. Сдерживающим фактором для кредитного рейтинга Холдинга является средняя оценка финансового профиля, в рамках которого сохраняется высокий показатель долговой нагрузки.

«РУСАЛ» — один из крупнейших в мире производителей алюминия с низким углеродным следом, продукции из него, а также сплавов на его основе. «РУСАЛ» является вертикально интегрированным холдингом, контролирующим всю цепочку производства алюминия — от добычи бокситов и нефелиновых руд до выплавки металла и производства конечной продукции из него. Активы Холдинга расположены в России и за рубежом. Основные металлургические заводы, которые выплавляют алюминий, находятся в Сибири, в непосредственной близости к возобновляемым источникам электроэнергии, необходимой для производства.

Ключевые факторы оценки

Сильный бизнес-профиль отражает сильные позиции Холдинга по ряду субфакторов, таких как себестоимость и достаточность ресурсной базы. Себестоимость Холдинга по производству алюминия по-прежнему значительно ниже, чем у сопоставимых мировых компаний. Подтвержденные международным аудитом запасы сырья гарантируют более 100 лет эксплуатационного периода. Субфактор «Продуктовая диверсификация» получил оценку ниже средней, поскольку алюминий (хоть и в различных товарных формах) является основным продуктом Холдинга.

Очень сильная оценка за географию учитывает значительную долю экспорта в структуре выручки (более 70%), а также географическую диверсификацию производственных активов по добыче бокситов, производству глинозема и выплавке металла. Металлургические предприятия, основная часть которых расположена на территории России, имеют совокупную установленную мощность в 4,2 млн тонн алюминия в год. Совокупная мощность компаний по добыче бокситов составляет более 25 млн тонн руды в год, а совокупная мощность глиноземных предприятий — более 10 млн тонн в год.

Высокая оценка уровня корпоративного управления объясняется высокими оценками следующих субфакторов: «Стратегия управления», «Структура управления», «Структура группы» и «Финансовая прозрачность».

Средняя оценка финансового профиля учитывает очень высокую оценку за размер бизнеса Холдинга и среднюю оценку за рентабельность (взвешенный показатель рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов — 12,8%). Снижение рентабельности в 2025 году было обусловлено высокой инфляцией операционных расходов наряду с относительно крепким курсом национальной валюты, что в совокупности нивелировало положительный эффект от роста цен на алюминий. Долговая нагрузка остается высокой (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2025 года составило 9,2х против 5,6х в 2024-м). В 2026 году долговая нагрузка Холдинга, как полагает АКРА, снизится до 3,5х благодаря восстановлению операционного денежного потока и дальнейшему снижению абсолютного значения долга, в том числе за счет более слабого курса национальной валюты. Средняя оценка покрытия пока осталась без изменений (взвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составляет 2,5х), однако запас прочности по этому показателю находится на критическом уровне. Если в 2026 году инфляция операционных расходов окажется выше, чем предусмотрено рейтинговой моделью, это может стать фактором снижения показателя покрытия и привести к пересмотру рейтинга.

Оценка ликвидности находится на среднем уровне в силу наличия пиковых погашений в краткосрочной перспективе, однако у Холдинга имеются достаточная денежная позиция на счетах и невыбранные лимиты в рамках кредитных линий, предоставленных банками. По оценкам АКРА, общего объема ликвидности достаточно для покрытия плановых погашений долга в текущем году.

Высокая оценка денежного потока обусловлена средней оценкой рентабельности по FCF и очень высокой оценкой отношения капитальных затрат к выручке. Инвестиционная программа Холдинга в значительной степени определяется долгосрочной программой устойчивого развития, что дает ему определенную гибкость при корректировке сроков инвестиций в зависимости от конъюнктуры на мировом рынке.

Ключевые допущения

• среднегодовая цена на алюминий на уровне 3 033 долл. США за тонну в 2026–2028 годах;

• объем производства в соответствии с бизнес-планом Холдинга;

• капитальные расходы согласно бизнес-плану Холдинга;

• отсутствие дивидендных выплат ввиду приоритета снижения долговой нагрузки.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• снижение долговой нагрузки (взвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) до уровня ниже 3,5х при высоких показателях ликвидности и денежного потока.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• рост взвешенного показателя долговой нагрузки выше 5,0х;

• снижение взвешенного показателя обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) до уровня ниже 2,5х.

Компоненты рейтинга

ОСК: a+.

Рейтинги выпусков

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-05 (RU000A105104), срок погашения — 28.07.2027, объем эмиссии — 2 млрд китайских юаней, — A+(RU).

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-06 (RU000A105112), срок погашения — 28.07.2027, объем эмиссии — 2 млрд китайских юаней, — A+(RU).

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-05 (RU000A1076U8), срок погашения — 08.05.2026, объем эмиссии — 600 млн китайских юаней, — A+(RU).

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-06 (RU000A107RH8), срок погашения — 05.08.2026, объем эмиссии — 1 млрд китайских юаней, — A+(RU).

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-07 (RU000A1089K2), срок погашения — 09.10.2026, объем эмиссии — 900 млн китайских юаней, — A+(RU).

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-09 (RU000A108VW7), срок погашения — 17.06.2027, объем эмиссии — 30 млрд руб., — A+(RU).

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-08 (RU000A1094G0), срок погашения — 01.08.2027, объем эмиссии — 85 млн долл. США, — A+(RU).

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-10 (RU000A109JZ3), срок погашения — 06.03.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A+(RU).

Биржевые облигации МКПАО «ОК РУСАЛ» бездокументарные процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия БО-001Р-11 (RU000A109JY6), срок погашения — 22.08.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A+(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом МКПАО «ОК РУСАЛ». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Холдинга. В соответствии с методологией АКРА, для определения кредитного рейтинга эмиссий применялся детальный подход, согласно которому уровень возмещения по старшему необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу Компании и устанавливается на уровне A+(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги МКПАО "ОК РУСАЛ" и выпускам МКПАО "ОК РУСАЛ" были присвоены на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга МКПАО "ОК РУСАЛ" по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационных выпусков по национальной шкале для Российской Федерации; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг МКПАО "ОК РУСАЛ" по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 27.05.2022. Впервые кредитные рейтинги выпусков облигаций были опубликованы по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации: (ISIN RU000A105104, ISIN RU000A105112) — 03.08.2022, (ISIN RU000A1076U8) — 10.11.2023, (ISIN RU000A107RH8) — 07.02.2024, (ISIN RU000A1089K2) — 12.04.2024, (ISIN RU000A108VW7) — 02.07.2024, (ISIN RU000A1094G0) — 30.07.2024, (ISIN RU000A109JZ3, ISIN RU000A109JY6) — 17.09.2024.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКПАО "ОК РУСАЛ", а также кредитного рейтинга облигационных выпусков ожидается в течение одного года. Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных МКПАО "ОК РУСАЛ", информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности МКПАО "ОК РУСАЛ", составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2025.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, МКПАО "ОК РУСАЛ" принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало МКПАО "ОК РУСАЛ" дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.