АКРА ПРИСВОИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП» НА УРОВНЕ А+(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ЕГО ОБЛИГАЦИЯМ — КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ А+(RU)

Кредитный рейтинг ПАО «Хэндерсон Фэшн Групп» (далее — HENDERSON, Компания) обусловлен сильной оценкой бизнеса, высоким уровнем корпоративного управления и средней рыночной позицией. Оценка финансового профиля учитывает очень высокую рентабельность, очень сильную ликвидность, низкую долговую нагрузку с высоким покрытием, а также средние размер и денежный поток.

Дом моды HENDERSON — одна из крупнейших сетей магазинов модной мужской одежды в России. Компания предлагает коллекцию одежды, обуви и аксессуаров под собственным брендом, ее сеть насчитывает 170 розничных магазинов в более чем 60 городах России. Флагманский салон сети расположен в Москве по адресу Кузнецкий Мост, 9. Помимо офлайн-бизнеса HENDERSON активно развивает собственный интернет-магазин и расширяет присутствие на ключевых маркетплейсах России. С 2022 года Компания вышла на рынок Армении по системе международного франчайзинга. 

Ключевые факторы оценки

Сильный операционный профиль. Компания занимается разработкой, производством и розничной торговлей в сегменте мужской одежды, для которого, по оценкам АКРА, характерна умеренная цикличность спроса. Производственный процесс HENDERSON включает создание собственных дизайнерских линеек, учитывающих специфику российских потребителей, а розничная сеть сформирована магазинами в торговых центрах разного класса с высокой географической диверсификацией во всех восьми федеральных округах России. Все магазины находятся в собственном управлении. Кроме того, динамично развивается сегмент онлайн-продаж, доля которого в общей выручке стабильно растет. HENDERSON активно инвестирует в развитие собственного бренда и использует все основные каналы продвижения: наружную рекламу, интернет, прессу и онлайн-издания о моде, социальные сети. Являясь конкурентным игроком на фрагментированном рынке по нескольким категориям, HENDERSON предлагает коллекции как в сегменте классической мужской одежды, так и в smart casual, casual, а также имеет линейки одежды для активного образа жизни. С точки зрения ценового позиционирования продукция находится в среднем и верхнем среднем сегментах рынка.

Высокий уровень корпоративного управления. У Компании последовательная и успешная стратегия, позволяющая активно развиваться и обеспечивающая рост операционных и финансовых показателей. HENDERSON эффективно реализует стратегию переоткрытия магазинов с новым дизайном и расширением торговых площадей. Управление Компанией осуществляет совет директоров, четыре члена которого являются независимыми. При совете директоров сформированы комитет по аудиту и рискам и комитет по вознаграждениям и номинациям. Средний стаж работы команды менеджмента в Компании составляет 17 лет. В HENDERSON действуют определенные процедуры для снижения финансовых рисков, а также используются финансовые инструменты хеджирования в целях минимизации валютных рисков.

Средний размер и очень высокая рентабельность. Показатель FFO до фиксированных платежей и налогов в 2024 году вырос до 8,5 млрд руб., а его взвешенное значение с 2023 по 2028 год, по оценкам АКРА, превысило 10 млрд руб. Средневзвешенное значение выручки за этот же период составило 26 млрд руб. Эти показатели соответствуют средней оценке за размер по методологии Агентства. Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов в 2024 году составила 41%.

Низкая долговая нагрузка. Согласно прогнозам АКРА, взвешенное за 2023–2028 годы отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей составит 3,6х, а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей — 0,3х. На конец 2024 года отношение общего долга к FFO до фиксированных платежей оказалось на уровне 0,4х. Долговой портфель Компании сформирован за счет среднесрочного облигационного займа, а также краткосрочных возобновляемых кредитных линий крупнейших российских банков. Заемные средства привлекались в рублях по плавающим и фиксированным процентным ставкам. Взвешенное с 2023 по 2028 год отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам находится на уровне 1,9х.

Средний денежный поток. По итогам 2024 года у Компании был положительный свободный денежный поток (FCF) до дивидендов на фоне стабильно высокой операционной рентабельности, но с учетом дивидендов показатель был отрицательным. Учитывая капитальные затраты, запланированные Компанией на 2026–2028 годы, а также планы по выплате дивидендов на ежегодной основе, значение FCF после дивидендов в прогнозном периоде с 2026 по 2028 год, по оценкам Агентства, будет нейтральным или умеренно положительным.

Очень сильная ликвидность обусловлена наличием у Компании значительных свободных лимитов по кредитным линиям и денежных средств, которые превышают предстоящие в краткосрочном периоде объемы погашений.

Ключевые допущения

• рост выручки в период с 2026 по 2028 год на 15% ежегодно;

• инвестиционная программа в соответствии с бизнес-планом Компании;

• ежегодные дивидендные выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• усиление конкурентного положения Компании с существенным ростом размеров бизнеса и с дальнейшей диверсификацией каналов продаж при сохранении сопоставимой рентабельности.

К негативному рейтинговому действию может привести:

• рост долговой нагрузки с увеличением взвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 4,0х и ростом взвешенного отношения общего долга к FFО до чистых процентных платежей выше 1,0х вместе с ухудшением показателей обслуживания долга и со снижением взвешенного отношения FFO до фиксированных платежей после уплаты аренды к процентным платежам ниже 1,5х.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а+.

Рейтинги выпусков

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА для определения кредитного рейтинга применяется детальный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссии относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Компании и устанавливается на уровне А+(RU).

Ключевые характеристики выпуска

Источник: АКРА, данные эмитента

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ и выпуску ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ были присвоены на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационного выпуска по национальной шкале для Российской Федерации; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Кредитный рейтинг ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован впервые. Кредитный рейтинг выпуска (ISIN RU000A10BQC8) по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован впервые.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ, а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ожидается в течение одного года.

Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ, составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.