Кредитный рейтинг ПАО «Ленэнерго» (далее — «Ленэнерго», Компания) обусловлен умеренно сильным операционным профилем, высокой рентабельностью бизнеса, а также низким уровнем долговой нагрузки и сильной ликвидностью. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает отрицательный свободный денежный поток в связи с существенными капитальными вложениями. Поддержку кредитному рейтингу оказывает высокая вероятность предоставления Компании экстраординарной помощи со стороны ПАО «Россети» (рейтинг АКРА AAA(RU), прогноз «Стабильный»).
«Ленэнерго» — региональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Россети». «Ленэнерго» — инфраструктурная монополия, снабжающая электроэнергией Санкт-Петербург, второй крупнейший экономический центр России. Для холдинга «Россети» (далее — «Россети», Холдинг), выполняющего квазигосударственные функции обеспечения энергоснабжения страны, данный регион является одним из ключевых. Важность региона для ПАО «Россети» подтверждает решающая роль Холдинга в получении «Ленэнерго» в 2015–2016 годах экстраординарной государственной поддержки в объеме 48 млрд руб. в виде докапитализации. Компания глубоко интегрирована в структуру «Россетей», являясь частью системы единого казначейства и механизма предоставления дочерним структурам оперативной ликвидности (в виде займов либо в виде выкупа облигаций).
Умеренный регуляторный риск и очень высокие инвестиционные обязательства. Регуляторный риск нивелирован поручениями о доведении тарифа «Ленэнерго» до экономически обоснованного уровня, принятыми на совещании у Президента Российской Федерации по вопросу регулирования деятельности и финансового оздоровления ПАО «Ленэнерго». С 2014 по 2017 год в результате проведенной тарифной кампании среднегодовой фактический рост тарифов «Ленэнерго» составил +16,5% при среднем значении по России + 7,2%. По прогнозам АКРА, в 2018–2020 годах индексация тарифов «Ленэнерго» будет осуществляться с превышением к инфляции. Повышенная индексация связана с очень высокими инвестиционными обязательствами Компании. «Ленэнерго» демонстрирует один из наиболее высоких показателей отношения инвестиций к выручке — 30–35% — при среднем значении по России 22%.
Адекватный уровень корпоративного управления. В совет директоров «Ленэнерго» входят тринадцать человек (пять представителей ПАО «Россети» и два представителя, выдвинутых ПАО «Россети», шесть представителей Санкт-Петербурга). Реализованная в Компании система риск-менеджмента минимизирует все основные виды риска, а контроль со стороны ПАО «Россети» предусматривает утверждение кредитной политики и регламента размещения денежных средств, которые унифицированы среди всех дочерних обществ. АКРА отмечает, что после 2015 года контроль за деятельностью «Ленэнерго» со стороны ПАО «Россети» был значительно ужесточен. Финансовая прозрачность «Ленэнерго» находится на высоком уровне.
Умеренный дефицит свободного денежного потока при сильной позиции по ликвидности. Операционный денежный поток не в полной мере покрывает инвестиционную программу Компании, объем которой за 2018–2020 годы составит около 76 млрд руб. (с НДС), или 32% выручки. По оценкам АКРА, в 2018 году дефицит свободного денежного потока составит до 6 млрд руб., однако будет компенсироваться сильной ликвидностью Компании. «Ленэнерго» имеет значительный объем свободных кредитных лимитов (40,2 млрд руб.), при этом график погашения долгового портфеля достаточно комфортен (до конца 2019 года подлежит погашению 37% портфеля, или 13,5 млрд руб.). «Ленэнерго» имеет утвержденную программу выпуска облигаций на 35 млрд руб., а также три зарегистрированных выпуска облигаций на общую сумму 16 млрд руб.
Низкая долговая нагрузка. По состоянию на 31.12.2017 долговой портфель «Ленэнерго» составил 36,8 млрд руб., или 1,4х FFO до чистых процентных платежей. Весь долг номинирован в рублях и привлечен по фиксированным ставкам. По оценкам АКРА, по мере реализации инвестиционной программы в 2018–2020 годах долг Компании увеличится не более чем до 42 млрд руб., или до 1,6х FFO до чистых процентных платежей. Агентство отмечает позитивную динамику эффективной ставки заимствований «Ленэнерго» (к концу 2017 года она составила около 8,1%) и ожидает ее дальнейшего улучшения по мере понижения ключевой ставки ЦБ. Показатели обслуживания долга находятся на высоком уровне: по оценкам АКРА, в 2018–2020 годах отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составит около 7,0–8,0х.
Ключевые допущения
- рост ожидаемого среднего тарифа на 7,5% в 2018 году и на 5,0–5,5% в 2019–2020 годах при ежегодном росте объемов передачи электроэнергии на 0,4%;
- реализация Компанией программы капитального развития в соответствии с заявленными сроками и объемами (20–25 млрд руб. (без НДС) ежегодно в период с 2018-го по 2020-й);
- выплата дивидендов в соответствии с принципом 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (от большей величины) за вычетом потребности в инвестициях.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- значительное снижение долговой нагрузки (уменьшение скорректированного долга ниже 1,0х FFO до чистых процентных платежей либо рост покрытия процентных платежей выше 10,0х);
- переход свободного денежного потока в устойчивую положительную зону;
- получение поручительств/гарантий со стороны «Россетей» по основной части долга Компании.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- потеря контроля над «Ленэнерго» со стороны «Россетей» либо снижение степени связи Компании с Холдингом;
- рост общего долга выше 2,0х FFO до чистых процентных платежей при одновременном ухудшении структуры долга либо падение покрытия процентных платежей ниже 5,0х;
- падение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 25%;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: a+.
Поддержка: группа — ОСК плюс 3 ступени.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «Ленэнерго» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты совершения рейтингового действия (10.04.2018).
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Ленэнерго», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Ленэнерго» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Ленэнерго», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «Ленэнерго» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
