АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ «АВТОДОР» НА УРОВНЕ AA(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ЕЕ ОБЛИГАЦИЙ — НА УРОВНЕ AA(RU)

Подтверждение кредитного рейтинга Государственной компании «Автодор» (далее — Компания, «Автодор») на уровне паритета с рейтингом Российской Федерации минус две ступени обусловлено очень сильным влиянием государства, которое обладает полным операционным и финансовым контролем над Компанией. Деятельность «Автодора» в сфере доверительного управления, а также организации строительства и реконструкции скоростных автомобильных дорог субсидируется за счет средств федерального бюджета и иных источников. Дисконт в размере двух ступеней обусловлен невысокими оценками таких субфакторов, как «Социальная роль» и «Роль в экономике и репутационные риски».

«Автодор» — государственный заказчик по проектированию, строительству и эксплуатации сети скоростных автомобильных дорог. Компания была создана на основании отдельного Федерального закона № 145-ФЗ от 17.07.2009 «О государственной компании "Российские автомобильные дороги"». Единственным учредителем и участником «Автодора» является Российская Федерация.

Ключевые факторы оценки

Очень высокая оценка степени поддержки — следствие высоких оценок таких субфакторов, как «Предрасположенность к оказанию поддержки», «Барьеры и ограничения», «Исключительность реализуемых функций», «Собственность, контроль и регулирование», а также «Гарантии или иные каналы получения поддержки». Со стороны государства не существует каких-либо юридических и экономических ограничений по оказанию поддержки Компании. «Автодор» реализует исключительные функции и является государственным заказчиком по проектированию, строительству и эксплуатации скоростных автомобильных дорог, переданных в доверительное управление. В состав наблюдательного совета — высшего органа управления Компании — входят представители различных государственных ведомств. Текущая программа деятельности «Автодора» до 2030 года утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 07.04.2026 №763-р.

В свою очередь, невысокие оценки субфакторов «Социальная роль» и «Роль в экономике и репутационные риски» отражают незначительную социальную значимость «Автодора» в масштабах страны на данном этапе и несущественные финансовые последствия потенциального дефолта Компании для экономической деятельности транспортной и смежных отраслей. При этом потенциальный дефолт Компании сопряжен с большими репутационными рисками для государства, что обуславливает очень высокую вероятность обеспечения достаточности бюджетного финансирования обязательств «Автодора», в том числе в рамках концессионных соглашений.

Высокая степень зависимости от однородных факторов риска подразумевает то, что основными источниками финансирования деятельности «Автодора» выступают федеральный бюджет и государственные фонды. При этом макроэкономические факторы, определяющие наполняемость доходной части бюджета страны, оказывают непосредственное влияние на объем выделяемых субсидий для финансирования дорожного строительства.

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) «Автодора» обусловлена очень низкими отраслевыми и регуляторными рисками, сильной рыночной позицией и широкой географической диверсификацией с учетом исключительных функций Компании в качестве оператора сети скоростных автомобильных дорог на территории Российской Федерации. При определении размера Компании Агентство принимает во внимание значительный объем доходов от сбора платы за проезд транспортных средств в рамках доверительного управления (более 145 млрд руб. по итогам 2025 года) и общую протяженность автомобильных дорог под управлением (5 954 км). Также в расчете показателя FFO до чистых процентных платежей АКРА учитывает государственные субсидии, полученные на покрытие операционных расходов и погашение долговых обязательств. С учетом указанных субсидий взвешенный показатель рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании находится на очень высоком уровне — более 45%.

Общий размер задолженности по облигационным займам Компании на 31.12.2025 составил 798 млрд руб. Согласно оценке Агентства, взвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляет 9,4х. АКРА обращает внимание на то, что около 85% долга «Автодора» было сформировано выпусками облигаций, которые были выкуплены за счет средств Фонда национального благосостояния и условия которых предполагают сниженную ставку купона и комфортный график погашения, что оказывает поддержку оценке долговой нагрузки. Взвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составляет 2,3х. Несмотря на отсутствие прямых государственных гарантий по действующим рыночным выпускам и на тот факт, что формально государство не отвечает по обязательствам Компании (согласно Федеральному закону № 145-ФЗ), АКРА ожидает, что в соответствии с программой деятельности «Автодора» финансирование исполнения большей части обязательств Компании по облигационным займам продолжит осуществляться за счет субсидий из федерального бюджета, а также за счет доходов от деятельности по доверительному управлению.

Высокая оценка фактора ликвидности учитывает значительные остатки денежных средств на счетах «Автодора», которые по состоянию на 31.12.2025 составили 88 млрд руб. (из них 48 млрд руб. — на счетах в Федеральном казначействе). При этом ликвидность Компании находится под давлением ввиду существенных объемов предстоящих погашений краткосрочных долговых обязательств (более 100 млрд руб. за 2026 год).

Ключевые допущения

• сохранение объемов выделяемых из федерального бюджета субсидий в соответствии с утвержденной программой развития Компании;

• обслуживание долговых обязательств Компании за счет средств федерального бюджета и доходов от доверительного управления.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• повышение системной значимости Компании для государства и существенное расширение направлений ее деятельности.

К негативному рейтинговому действию может привести:

• значительное снижение объема выделяемых бюджетных субсидий на строительство скоростных автомобильных дорог, что может привести к снижению уровня системной значимости Компании.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.

Поддержка: государство — паритет с Российской Федерацией минус две ступени.

Рейтинги выпусков

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-004Р-01 (RU000A103NU9), срок погашения — 08.09.2026, объем эмиссии — 5 000 000 000 руб., — АA(RU).

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-003Р-02 (RU000A104XR2), срок погашения — 01.07.2027, объем эмиссии — 30 513 100 000 руб., — AA(RU).

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-004Р-04 (RU000A106C92), срок погашения — 30.05.2028, объем эмиссии — 4 000 000 000 руб., — AA(RU).

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-005P-01 (RU000A106FR4), срок погашения — 25.06.2026, объем эмиссии — 20 000 000 000 руб., — AA(RU).

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-005P-02 (RU000A106J20), срок погашения — 08.07.2026, объем эмиссии — 20 000 000 000 руб., — AA(RU).

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-005P-03 (RU000A106R53), срок погашения — 12.08.2026, объем эмиссии — 25 237 500 000 руб., — AA(RU).

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-005P-04 (RU000A106XM8), срок погашения — 18.09.2026, объем эмиссии — 2 000 000 000 руб., — AA(RU).

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-005P-15 (RU000A10EPR2), срок погашения — 22.11.2026, объем эмиссии — 500 000 000 руб., — AA(RU).

Облигации ГК "АВТОДОР" биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-005P-16 (RU000A10EPQ4), срок погашения — 11.11.2028, объем эмиссии — 3 500 000 000 руб., — AA(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Государственной компании «Автодор». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА для определения кредитного рейтинга применяется упрощенный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссиям соответствует II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу «Автодора» — AА(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР" и выпускам ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР" были присвоены на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР" по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки для оценки факторов внешнего влияния; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационных выпусков по национальной шкале для Российской Федерации; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР" по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 02.06.2017. Впервые кредитные рейтинги выпусков облигаций были опубликованы по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации: (ISIN RU000A103NU9) — 13.09.2021, (ISIN RU000A104XR2) — 07.07.2022, (ISIN RU000A106FR4) — 29.06.2023, (ISIN RU000A106C92, ISIN RU000A106J20, ISIN RU000A106R53, ISIN RU000A106XM8) — 30.10.2023, (ISIN RU000A10EPR2, ISIN RU000A10EPQ4) — 27.03.2026.

Дата последнего опубликования кредитного рейтинга ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР" — 21.04.2025. Даты последнего опубликования кредитных рейтингов выпусков облигаций ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР": (ISIN RU000A103NU9, ISIN RU000A104XR2, ISIN RU000A106FR4, ISIN RU000A106C92, ISIN RU000A106J20, ISIN RU000A106R53, ISIN RU000A106XM8) — 21.04.2025, (ISIN RU000A10EPR2, ISIN RU000A10EPQ4) — 27.03.2026.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР", а также кредитных рейтингов выпусков облигаций ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР" ожидается в течение одного года.

Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИЕЙ "АВТОДОР", информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР", составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, ГОСУДАРСТВЕННАЯ КОМПАНИЯ "АВТОДОР" принимала участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ГОСУДАРСТВЕННОЙ КОМПАНИИ "АВТОДОР" дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.

Отступления от утвержденных методологий: показатели субфакторов «Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов», «Рентабельность по FCF» и «Капитальные затраты к выручке» были рассчитаны с отступлением от порядка расчета, указанного в Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, ввиду включения в выручку государственных субсидий на погашение привлеченного финансирования.