Повышение кредитного рейтинга Sanymon Corporation (BVI) (далее — Компания, «Азбука Вкуса», «Азбука») обусловлено положительной оценкой АКРА гибкости стратегии развития Компании, в частности существенного пересмотра графика открытия новых магазинов. Кредитный рейтинг «Азбуки Вкуса» обусловлен сильным бизнес-профилем Компании, адекватным корпоративным управлением и очень высокой рентабельностью бизнеса. Давление на уровень кредитного рейтинга оказывает повышенная долговая нагрузка в совокупности с отрицательным свободным денежным потоком.
«Азбука Вкуса» — мультиканальная продуктовая сеть сегмента средний+, работающая в форматах супермаркет и минимаркет в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. По состоянию на 31.03.2018 сеть насчитывает 163 торговые точки, а выручка за 2017 финансовый год (с апреля 2017 года по март 2018 года), по предварительным оценкам Компании, составила 53,7 млрд руб. без НДС (+8% к уровню 2016 года). Контролирующими акционерами «Азбуки Вкуса» являются ее основатели Максим Кощеенко и Олег Лыткин, а также менеджмент Компании; блокирующий пакет принадлежит структурам Millhouse и Invest AG.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Значительный пересмотр стратегии развития. АКРА положительно оценивает значительный пересмотр Компанией ее планов по открытию новых магазинов — с более чем 100 новых точек ежегодно, как было запланировано ранее, до 12 в 2018 году и 30–35 в год в 2019–2020 годах. Вместе с тем Агентство все еще оценивает стратегию Компании как умеренно агрессивную. По мнению АКРА, масштабное увеличение сети может нести в себе значительные риски как ввиду ограниченной емкости рынка качественной розницы, так и за счет значительных инвестиций в открытие каждого магазина.
Успешное закрытие сделки по аренде 20 супермаркетов сети «Седьмой Континент». В конце 2017 года «Азбука Вкуса» подписала пул договоров долгосрочной аренды (7 лет) 20 торговых точек сети «Седьмой континент» (свыше 34 тыс. кв. м), на территории которых к настоящему моменту запущены торговые точки «Азбука Вкуса» и «АВ Daily». АКРА отмечает, что одновременное открытие настолько значительного количества магазинов внесло существенный вклад в падение сопоставимых продаж в 2017 финансовом году, составившее 1,9% (+2,5% траффик, -4,3% средний чек). При этом уже в марте 2018 года произошло некоторое восстановление показателя среднего чека (-1,5% против -7,6% в феврале и -12,3% в январе), которое, по оценкам Агентства, продолжится в течение года.
Умеренный дефицит свободного денежного потока. Несмотря на незначительную коррекцию показателей рентабельности в связи со сделкой с «Седьмым континентом», «Азбука» по-прежнему демонстрирует высокую рентабельность. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2017 года составила 6,6% (8,0% в 2016 году), а по FFO до фиксированных платежей и налогов — 16,2% (15,5% в 2016 году). Вместе с тем операционный денежный поток не в полной мере покрывает инвестиционную программу и дивиденды Компании (закреплены акционерным соглашением на уровне 50% от чистой прибыли по МСФО). По оценкам АКРА, при сохранении сопоставимого уровня рентабельности дефицит свободного денежного потока Компании в 2018–2019 годах составит до 5–6 млрд руб.
Повышенная долговая нагрузка при умеренной ликвидности. По оценкам АКРА, общий долг «Азбуки» может увеличиться до 18 млрд руб. к концу 2019 года (12,2 млрд руб. на 31.03.2018), а его отношение к FFO до чистых процентных платежей составит 3,4–3,6х в 2018–2019 годах (3,6х на 31.03.2018). Отношение долга, скорректированного с учетом капитализации аренды, к FFO до фиксированных платежей будет находиться в 2018–2019 годах на повышенном уровне, равном 5,6–5,7х (5,6х на 31.03.2018), а покрытие фиксированных платежей — на пониженной отметке 1,3х (1,3х на 31.03.2018). Сдерживающим фактором в оценке долговой нагрузки выступает невысокий средний срок кредитного портфеля, незначительно превышающий один год. При этом Агентство отмечает приемлемый уровень ликвидности Компании ввиду значительного объема свободных кредитных лимитов (10,4 млрд руб. на 31.03.3018).
Ключевые допущения
- открытие 12 торговых точек в 2018 году и 30–35 в год в 2019–2020 годах;
- выход новых магазинов на проектный объем продаж в течение 18 месяцев;
- ежегодный рост сопоставимых продаж и основных статей расходов на уровне прогнозируемой АКРА инфляции (4,0–4,5%);
- сохранение рентабельности Компании на достигнутом уровне — более 15% по FFO до фиксированных платежей и налогов;
- дивидендные выплаты на уровне 50% чистой прибыли по МСФО.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- значительное снижение долговой нагрузки, то есть уменьшение скорректированного долга ниже уровня 4,0х FFO до фиксированных платежей, либо рост покрытия фиксированных платежей выше 1,5х;
- выход свободного денежного потока в устойчивую положительную зону (более 2% выручки).
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост скорректированного долга выше 6,0х FFO до фиксированных платежей при одновременном ухудшении структуры долга либо падение покрытия фиксированных платежей ниже 1,0х;
- снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей ниже 13%;
- падение сопоставимых продаж более чем на 5% при сохранении динамики открытия новых магазинов;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- дальнейшее ужесточение регулирования в отрасли, способное негативно отразиться на финансовых результатах Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Компания не имеет эмиссий в обращении.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг Sanymon Corporation (BVI) впервые был опубликован АКРА 17.04.2017. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты совершения рейтингового действия (12.04.2018).
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных Sanymon Corporation (BVI), информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, Sanymon Corporation (BVI) принимала участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности Sanymon Corporation (BVI), не выявлены.
АКРА оказывало дополнительные услуги ООО «Городской супермаркет» (связанная с Sanymon Corporation (BVI) компания); дополнительные услуги Sanymon Corporation (BVI) не оказывались. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
