АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «СЭЗ ИМ. СЕРГО ОРДЖОНИКИДЗЕ» НА УРОВНЕ BBB+(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ»

Кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» (далее — Компания, Завод, Предприятие) обусловлен высокой оценкой бизнеса Компании, средним уровнем корпоративного управления и слабой диверсификацией рынков сбыта. Оценка финансового профиля отражает очень высокую рентабельность, низкую долговую нагрузку, средние показатели обслуживания долга и ликвидности, слабый денежный поток, а также размер Предприятия меньше среднего.

ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» работает в отрасли авиационного приборостроения. Завод является поставщиком бортового радиоэлектронного оборудования для большинства моделей летательных аппаратов, производимых на территории бывшего СССР, СНГ и Российской Федерации. В качестве дополнительных сегментов, направленных на диверсификацию деятельности Предприятия, реализуются проекты по производству систем критической связи и продуктов малотоннажной химии.

Ключевые факторы оценки

Средний операционный профиль. Компания является успешным игроком на высококонцентрированном рынке авиационного приборостроения. По ряду направлений Завод занимает позиции монополиста, а также открывает новые для себя рынки критической связи и малотоннажной химии. Стабильные финансовые показатели Компании обусловлены наличием значительного контрактного портфеля, а также широкой технологической базой и низкой зависимостью от субподряда. Компания в значительной степени контролирует всю производственную цепочку, что обуславливает высокую рентабельность бизнеса. Цикл производства включает в себя разработку (в том числе проектирование, проведение ОКР), производство, гарантийное и постгарантийное обслуживание. Рынки сбыта продукции Компании, характеризующиеся умеренной цикличностью и насыщенностью, в текущих условиях геополитической неопределенности и необходимости формирования отечественного парка судов гражданской авиации создают повышенный спрос на продукцию Завода.

Компания последовательно реализует стратегию, предполагающую создание наукоемкого и высокотехнологичного приборостроительного предприятия. Система управления рисками формализована, утверждены стандарты, регламентирующие порядок планирования и оценки результативности. При совете директоров сформированы комитет по аудиту, ревизионная комиссия, служба внутреннего контроля и внутреннего аудита.

Размер Компании на уровне меньше среднего. Выручка Предприятия в 2025 году продолжила поступательный рост и по его итогам достигла 4,3 млрд руб. (рост на 21,3%) за счет увеличения объемов производства. Взвешенный за 2023–2028 годы FFO до чистых процентных платежей и налогов составил 976 млн руб., что эквивалентно 0,04 б. п. ВВП и соответствует размеру бизнеса меньше среднего (по методологии Агентства). Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам прошлого года выросла до 28,1% (против 22,3% в 2024-м), а взвешенный за период с 2023 по 2028 год показатель оценивается АКРА в 20%.

Низкая долговая нагрузка и среднее обслуживание долга. По итогам 2025 года общий долг Компании вырос до 1,8 млрд руб., что оказалось выше ожиданий Агентства. Однако за счет более выраженного роста FFO до чистых процентных платежей отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2025 году оказалось на уровне прогнозных значений (1,6х). Вместе с тем развитие операционной деятельности Предприятия и необходимость финансирования роста оборотного капитала на фоне сохранения ежегодных инвестиционных расходов создают предпосылки для увеличения общего долга в течение прогнозного периода с 2026 по 2028 год. Так, взвешенное за 2023–2028 годы отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляет 1,9х, однако под влиянием указанных выше факторов значение показателя в следующем году может превысить 2,0х, что может привести к понижению рейтинга Компании.  

Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2025 году составил 5,2х (против 4,7х годом ранее).

Средняя ликвидность и слабый денежный поток. У Компании диверсифицированные источники ликвидности (доступ к банковским кредитным линиям и публичному рынку заемного капитала), а также комфортные условия расчетов (с высокой долей авансирования от заказчиков). Однако существенное увеличение объемов операционной деятельности в 2024–2025 годах привело к росту оборотного капитала и оттоку средств для его финансирования. Рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) в 2025 году составила -11,6% (против -19,4% годом ранее). Завод продолжает реализацию инвестиционной программы, направленной на техническое перевооружение и модернизацию парка технологического оборудования. По оценкам АКРА, ежегодный объем капитальных расходов в 2026–2028 годах не будет превышать 10% выручки за указанные годы.

Ключевые допущения

• среднегодовые темпы роста выручки не менее 10% в период с 2026 по 2028 год;

• общий объем инвестиционной программы в 2026–2028 годах не более 1 млрд руб.;

• отсутствие дивидендных выплат в 2026–2028 годах.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х при росте взвешенной рентабельности по FCF выше 3%;

• рост отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 7,0х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• снижение взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 15%;

• сокращении взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;

• рост взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;

• снижение уровня ликвидности Компании;

• рост взвешенного отношения капитальных затрат к выручке выше 10%.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.

Рейтинги выпусков

Рейтинг эмиссии в обращении не присвоен.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» был присвоен на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 20.08.2020.

Дата последнего опубликования кредитного рейтинга — 16.05.2025.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года.

Кредитный рейтинг присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», составленной в соответствии со стандартом РСБУ на 31.12.2025.

Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.