АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6» НА УРОВНЕ BBB+(RU) И ПРОДЛИЛО СТАТУС «ПОД НАБЛЮДЕНИЕМ», СОХРАНИВ «СТАБИЛЬНЫЙ» ПРОГНОЗ

Кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» (далее — «Аптечная сеть 36,6», Компания) по-прежнему обусловлен умеренным риском отрасли, сильным операционным профилем и средним общим уровнем финансового профиля. Оценка операционного профиля учитывает лидирующие позиции Компании на основных рынках присутствия, достаточно высокие значения субфакторов бизнеса и приемлемый уровень корпоративного управления. Фактор географии оказывает нейтральное влияние на рейтинг. Оценка финансового профиля отражает высокую рентабельность, средний свободный денежный поток (FCF) при слабых показателях долговой нагрузки, покрытия и ликвидности.

Продление статуса «Под наблюдением» обусловлено отсутствием разрешения ситуации с судебным иском на сумму около 3,7 млрд руб. в отношении нескольких юридических лиц, включая Компанию, и необходимостью продолжения мониторинга.

«Аптечная сеть 36,6» — крупная российская аптечная сеть, главными брендами которой являются «36,6» и «Горздрав». Точки продаж в значительной степени сконцентрированы в Москве (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Московской области (рейтинг АКРА — ААA(RU), прогноз «Стабильный»). На конец первого квартала 2026 года сеть насчитывала 2 803 аптеки.

Ключевые факторы оценки

Сильный операционный профиль Компании отражает неизменно лидирующие позиции в ключевых для нее регионах — в Москве и Московской области, что позитивно сказывается на оценке рыночной позиции. Принимая во внимание хорошую узнаваемость ключевых брендов Компании («36,6» и «Горздрав») при низкой цикличности спроса на лекарства и достаточной диверсификации форматов торговли (доля онлайн-продаж — более четверти всего оборота), Агентство сохранило высокие значения субфакторов бизнеса.

АКРА оценивает корпоративное управление «Аптечной сети 36,6» как приемлемое. Уровень проработанности корпоративных процедур и риск-менеджмента остается высоким. В Компании создан совет директоров, все основные процедуры регламентированы. Для «Аптечной сети 36,6» характерна довольно сложная структура группы, что исторически обусловлено ее формированием за счет сделок слияний и поглощений (M&A). Финансовая прозрачность в целом оценивается на высоком уровне — Компания готовит и публикует отчетность по МСФО (аудитор — АО ДРТ).

Средняя оценка за размер бизнеса при высокой рентабельности. В 2025 году выручка «Аптечной сети 36,6» увеличилась на 21,2% в годовом сопоставлении, до 105,6 млрд руб., чему в большей степени способствовали расширение сети, развитие онлайн-продаж и увеличение среднего чека. Рост FFO до чистых процентных платежей и налогов продолжился, и по итогам 2025 года этот показатель составил 8,8 млрд руб. Значение FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2025 года также выросло и составило 16,5 млрд руб. Средневзвешенные за 2023–2028 годы показатели FFO до фиксированных платежей и налогов и объема продаж соответствуют средней оценке за размер бизнеса по методологии АКРА. Средневзвешенная рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов, по оценкам Агентства, остается высокой и составляет 15,62%.

Высокая долговая нагрузка и низкая степень покрытия процентных платежей. На 31.12.2025 общий долг «Аптечной сети 36,6» составлял 23,2 млрд руб., более половины приходилось на выпущенные облигации. Долг Компании номинирован в рублях и привлечен преимущественно по плавающим ставкам. Агентство оценивает долговую нагрузку как высокую, но отмечает положительную динамику: по итогам 2025 года отношение общего долга (без учета аренды) к FFO до чистых процентных платежей составило 2,7x (3,7х годом ранее), а отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей — 4,8x (5,4x годом ранее).

Коэффициенты стоимости обслуживания долга в 2025 году остались слабыми: отношение FFO до чистых процентных платежей после уплаты аренды к процентным платежам за вычетом аренды — 1,6x (ухудшение по сравнению с 1,8x в 2024 году), а FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам — 1,2x. При этом АКРА ожидает улучшение показателей покрытия на фоне снижения ключевой ставки Банка России.

Слабая ликвидность обусловлена пиковыми погашениями в 2026 году и оказывает сдерживающее влияние на рейтинговую оценку. Вместе с тем «Аптечная сеть 36,6» располагает определенным объемом остатков на счетах и невыбранных кредитных линий, а также имеет доступ к рынкам капитала.

Средняя рентабельность по FCF определяется положительным операционным денежным потоком, отсутствием в прошлом году дивидендных выплат, крупных сделок по покупке сторонних сетей и существенных операций по выкупу акций.

Ключевые допущения

• прирост выручки не менее чем на 7% в 2026–2028 годах;

• рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов не менее 7,5% в 2026–2028 годах;

• сдержанная финансовая политика, учитывающая баланс интересов кредиторов и акционеров; осмотрительные действия в отношении выкупа акций и возможных дивидендных выплат;

• отсутствие масштабных сделок M&A;

• наличие доступа к внешним источникам ликвидности.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение средневзвешенного отношения скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 4,0x при снижении средневзвешенного отношения общего долга (без учета аренды) к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;

• рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5x при росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей после уплаты аренды к чистым процентным платежам за вычетом аренды выше 2,5х;

• рост средневзвешенного коэффициента ликвидности выше 1,25х при росте средневзвешенной рентабельности по FCF выше 1,5%.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• рост средневзвешенного отношения скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0x;

• рост средневзвешенного отношения общего долга (без учета аренды) к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;

• снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0x;

• снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей после уплаты аренды к чистым процентным платежам за вычетом аренды ниже 1,0х.

Статус «Под наблюдением» предполагает повышенную вероятность рейтингового действия на горизонте до 12 месяцев.

К снятию статуса «Под наблюдением» и подтверждению кредитного рейтинга может привести:

• сохранение текущих оценок.

К снятию статуса «Под наблюдением» и понижению кредитного рейтинга могут привести:

• рост средневзвешенного отношения скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0x;

• рост средневзвешенного отношения общего долга (без учета аренды) к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;

• снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0x;

• снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей после уплаты аренды к чистым процентным платежам за вычетом аренды ниже 1,0х.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.

Рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ПАО "АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6" был присвоен на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО "АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6" по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Статус «Под наблюдением» кредитному рейтингу ПАО "АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6" продлен в соответствии с Основными понятиями, используемыми Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Впервые кредитный рейтинг ПАО "АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6" по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 02.06.2023.

Дата последнего опубликования кредитного рейтинга — 21.05.2025.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года.

Ожидаемый период времени нахождения кредитного рейтинга в статусе «Под наблюдением» составляет один год.

Кредитный рейтинг присвоен на основании данных, предоставленных ПАО "АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6", информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО "АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6", составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2025.

Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО "АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6" принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО "АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6" дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.