АКРА ПОВЫСИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ АО «ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ» ДО УРОВНЯ AА-(RU), ИЗМЕНИВ ПРОГНОЗ НА «СТАБИЛЬНЫЙ», И ВЫПУСКОВ ОБЛИГАЦИЙ ООО «ЭН+ ГИДРО» — ДО УРОВНЯ AА-(RU)

Кредитный рейтинг АО «ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ» (далее — Общество) обусловлен тем, что Общество является ключевой компанией МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» (далее — ЭН+ ХОЛДИНГ, Компания, Группа ЭН+ ХОЛДИНГ), на дочерние структуры которой по итогам 2025 года приходились подавляющие доли консолидированных активов и выручки. В связи с этим в рамках рейтингового анализа для оценки финансовых и операционных показателей использовались консолидированные данные ЭН+ ХОЛДИНГ.

Повышение кредитного рейтинга Общества до уровня АА-(RU) обусловлено хорошими результатами деятельности Компании за 2024–2025 годы, а также ее положительным прогнозом относительно дальнейшей деятельности.

Компании Группы ЭН+ ХОЛДИНГ занимаются генерацией электроэнергии и теплоснабжением, установленная мощность генерирующих активов Компании составляет 19,5 ГВт и 13,6 тыс. Гкал/ч. Основные операционные активы преимущественно расположены в Иркутской области и Красноярском крае.

Кредитный рейтинг Компании определяется сильной рыночной позицией (ЭН+ ХОЛДИНГ объединяет ряд наиболее крупных генерирующих компаний в Российской Федерации и самых крупных в Сибири), низкими ценовыми и сбытовыми рисками благодаря структуре генерации с превалирующей долей ГЭС, минимальными рисками поставщиков в связи с наличием собственной сырьевой базы, значительной рентабельностью за счет большей доли ГЭС в выработке электроэнергии, а также хорошей позицией по ликвидности, в том числе в связи с большим количеством доступных кредитных лимитов. Сдерживающими факторами являются средние долговая нагрузка и покрытие долга, а также рост капитальных расходов в рамках реализующейся инвестиционной фазы.

Единственным участником Компании является МКПАО «ЭН+ ГРУП» (далее — Группа).

Ключевые факторы оценки

Рентабельность и ценовые и сбытовые риски. Рентабельность Компании превышает средний уровень для российских генерирующих компаний, что обусловлено большей долей ГЭС в составе ее мощностей. По результатам 2025 года рентабельность ЭН+ ХОЛДИНГ по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 35% (40% в 2024 году). АКРА ожидает, что в 2026–2028 годах рентабельность Компании несколько увеличится и далее сохранится на этом уровне. Согласно правилам функционирования оптового рынка электроэнергии и мощности (ОРЭМ), предложение ГЭС учитывается на рынке на сутки вперед по ценоприниманию, что гарантирует загрузку генерирующих мощностей ГЭС даже в случае общего снижения потребления электроэнергии. Стоит отметить, что ГЭС компаний Группы ЭН+ ХОЛДИНГ расположены на разных реках и имеют водохранилища годового и многолетнего регулирования, что снижает влияние колебаний водности на общий объем производства электроэнергии. Кроме того, у ГЭС отсутствует одна из самых затратных статей при выработке электроэнергии — топливо, — которая может составлять до 60% стоимости производства 1 кВт*ч. Компанией заключены прямые долгосрочные договоры с компаниями, входящими в Группу, с дисконтом в размере 3,5% к ценам на рынке на сутки вперед; по данным договорам поставляется до 50% вырабатываемой электроэнергии. Просроченная краткосрочная дебиторская задолженность ЭН+ ХОЛДИНГ по результатам 2025 года составила 1,3% от выручки.

Адекватные география и корпоративное управление. Основные операционные активы Компании преимущественно расположены в Иркутской области и Красноярском крае, то есть в регионах, обладающих высоким уровнем социально-экономического развития. ЭН+ ХОЛДИНГ реализует последовательную стратегию развития и продолжает развивать новые объекты генерации в гидроэнергетике. В Компании создана полноценная система управления рисками, являющаяся неотъемлемой частью систем внутреннего контроля и корпоративного управления. В самой Компании отсутствует совет директоров, но действует другой коллегиальный орган — правление; совет директоров функционирует в рамках Группы. Оценка качества корпоративного управления сдерживается из-за сложности структуры Группы и наличия операций со связанными сторонами.

Долговая нагрузка и покрытие. На 30.04.2026 номинальный долг Компании с учетом ее дочерних предприятий составлял 260,7 млрд руб. и был представлен как рублевыми банковскими кредитами, так и кредитами и рыночными облигациями, в том числе в юанях, доля которых составляет около 51% долга. График погашения долга имеет ярко выраженные пиковые периоды. В 2025 году показатель долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) составил 2,7х (2,6х по результатам 2024 года).

Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2025 году составил 2,2х (2,8х по результатам 2024 года) за счет роста процентных платежей.

Свободный денежный поток (FCF) и ликвидность. В 2023–2024 годах FCF Компании имел положительное значение. По результатам 2025 года FCF был отрицательным, в том числе по причине роста капитальных расходов и выплаты дивидендов Группе. Высокий уровень ликвидности поддерживается значительными остатками денежных средств на счетах и депозитах в размере 40 млрд руб. (по состоянию на 30.04.2026) и доступными к выборке кредитными линиями на общую сумму 400,6 млрд руб. (по состоянию на 30.04.2026). Отношение капитальных затрат к выручке в 2025 году составило 12% (13% по результатам 2024 года). В 2026–2028 годах ожидается рост данного показателя до средневзвешенного значения на уровне 17% по причине реализации Компанией инвестиционной фазы.

Ключевые допущения

• реализация программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• снижение взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х при одновременном росте взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х и снижении взвешенного значения отношения капитальных затрат к выручке ниже 10%.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• взвешенное значение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;

• снижение взвешенного значения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;

• существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аа-.

Рейтинги выпусков

Облигации ООО «ЭН+ ГИДРО», серия 001РС-05 (RU000A108FX8), дата погашения — 17.11.2026, объем эмиссии — 1,1 млрд юаней — АА-(RU).

Облигации ООО «ЭН+ ГИДРО», серия 001РС-06 (RU000A10AG22), дата погашения — 15.12.2026, объем эмиссии — 7 млрд руб., — АА-(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ООО «ЭН+ ГИДРО» — компании Группы ЭН+ ХОЛДИНГ. Основанием для присвоения кредитного рейтинга служит публичная безотзывная оферта от Общества. По причине отсутствия контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Общества. В соответствии с методологией АКРА для определения кредитных рейтингов применяется детальный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссиям относится к I категории, в связи с чем кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу Общества и устанавливаются на уровне AА-(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги АО "ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ" и выпускам ООО "ЭН+ ГИДРО" были присвоены на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга АО "ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ" по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационных выпусков по национальной шкале для Российской Федерации; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Также применялись принципы следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов субъектам и муниципальным образованиям по национальной шкале для Российской Федерации для оценки экономического развития региона присутствия рейтингуемого лица.

Впервые кредитный рейтинг АО "ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ" по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 20.09.2024. Впервые кредитные рейтинги выпусков облигаций были опубликованы по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации: (ISIN RU000A108FX8) — 21.05.2024, (ISIN RU000A10AG22) — 25.12.2024.

Дата последнего опубликования кредитного рейтинга АО "ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ" — 02.07.2025. Даты последнего опубликования кредитных рейтингов выпусков облигаций ООО "ЭН+ ГИДРО": (ISIN RU000A108FX8, ISIN RU000A10AG22) — 02.07.2025

Очередной пересмотр кредитных рейтингов и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года.

Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных АО "ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ", информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности МКООО "ЭН+ ХОЛДИНГ", составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2025.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО "ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ" принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало АО "ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ" дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.