АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «АЭРОФЛОТ» НА УРОВНЕ АА(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ВЫПУСКА ЕГО ОБЛИГАЦИЙ (RU000A103943) — НА УРОВНЕ АА(RU)

Кредитный рейтинг ПАО «Аэрофлот» (далее — Компания, Аэрофлот, Группа «Аэрофлот») обусловлен очень высокой оценкой степени поддержки со стороны государства и средней оценкой зависимости от однородных факторов риска. Оценка операционного профиля Компании определяется очень сильной рыночной позицией, высоким уровнем корпоративного управления, очень высокой средней загрузкой эксплуатируемых воздушных судов, относительно небольшим возрастом парка воздушных судов и хорошей географической диверсификацией. Финансовый профиль учитывает очень высокую оценку размера Компании, высокую рентабельность, среднюю оценку долговой нагрузки при среднем уровне покрытия процентных расходов, среднюю оценку денежного потока и высокие показатели ликвидности.

Группа «Аэрофлот» — крупнейшая авиационная группа России, одна из старейших в мире. Основным аэропортом базирования является Международный аэропорт Шереметьево. В Группу «Аэрофлот» входят три перевозчика, которые работают под брендами «Аэрофлот», «Победа» и «Россия», а также ряд других компаний, занимающихся наземным обслуживанием воздушного флота, подготовкой летного состава, разработкой программного обеспечения и др. Основным акционером Аэрофлота (с долей 73,77%) является Российская Федерация. В свободном обращении находится около 25% обыкновенных акций Компании.

Ключевые факторы оценки

Очень высокая оценка степени поддержки со стороны государства определяется высокими оценками субфакторов «Предрасположенность к оказанию поддержки», «Исключительность реализуемых функций», «Роль в экономике и репутационные риски», «Собственность, контроль и регулирование», «Гарантии или иные каналы получения поддержки», а также очень высокой оценкой субфактора «Барьеры и ограничения». Аэрофлот является крупнейшим авиаперевозчиком в России, играет значимую роль в обеспечении транспортной доступности и связанности регионов страны. Кроме того, Аэрофлот — ключевой покупатель гражданских самолетов российского производства, что в условиях ускоренного развития российской отрасли гражданского авиастроения повышает его исключительную экономическую значимость. Компания является получателем различных общеотраслевых мер государственной поддержки. Антикризисные меры (на фоне пандемии COVID-19 и после введения санкционных ограничений в 2022 году) включали разовые субсидии на поддержание операционной деятельности и выделение дополнительного финансирования на страховое урегулирование по самолетам, арендованным у иностранных лизингодателей. В рамках текущих отраслевых мер поддержки действуют субсидии и льготные ставки НДС для авиаперевозок по ряду направлений, а также демпферный механизм, позволяющий компенсировать часть расходов на авиатопливо (что особенно важно в текущих условиях ввиду повышенной волатильности цен на топливном рынке). Помимо этого, Аэрофлот — единственная российская авиакомпания, получающая доходы от беспосадочных полетов иностранных авиакомпаний над Сибирью, однако с 2020 года поступления по ним значительно сократились. Юридические, экономические или иные барьеры для предоставления поддержки со стороны государства отсутствуют. Государство, будучи основным акционером, оказывает значительное влияние на принятие стратегических решений в Компании.

Сильный операционный профиль. В Группу «Аэрофлот» входят три авиакомпании, работающие в разных рыночных сегментах (традиционный сетевой авиаперевозчик, лоукостер, региональный авиаперевозчик), что повышает конкурентоспособность и позволяет более эффективно реагировать на изменения конъюнктуры рынка. Общая доля Группы «Аэрофлот» на российском рынке авиаперевозок по пассажиропотоку за 2025 год составила 41,7%, что свидетельствует об очень сильной рыночной позиции Компании. Кроме того, Аэрофлот обладает развитой маршрутной сетью: полеты осуществляются по всем ключевым направлениям в России и в 19 зарубежных стран. При этом основным направлением деятельности Аэрофлота остаются внутрироссийские пассажирские авиаперевозки, на долю которых пришлось 55% от консолидированной выручки за 2025 год. Оценка операционного профиля также учитывает очень высокую занятость пассажирских кресел, которая по итогам 2025 года составила 90,2% (89,6% за 2024 год), и относительно молодой парк самолетов (средний возраст парка составляет одиннадцать лет), что приобретает особую важность в условиях ограничений на поставки новых воздушных судов иностранного производства и запчастей к ним. По состоянию на 31.12.2025 парк воздушных судов Группы «Аэрофлот» состоял из 352 самолетов. Около 82% парка — это узкофюзеляжные (региональные и среднемагистральные) самолеты. С начала текущего года парк воздушных судов пополнился одним самолетом, поступившим в рамках реализации по схеме «мокрого лизинга» (тип лизинга, при котором самолет арендуется вместе с экипажем, техническим обслуживанием и страхованием).

Высокая оценка корпоративного управления обусловлена наличием у Группы «Аэрофлот» регламентированной и эффективной системы управления рисками, долгосрочной стратегии развития, эффективной управленческой структуры, а также очень высоким уровнем финансовой прозрачности. Компания ежеквартально публикует отчетность по МСФО в открытом доступе и дополнительно раскрывает нефинансовую отчетность.

Высокая рентабельность при очень крупном размере Компании. Совокупный пассажирооборот Группы «Аэрофлот» по итогам 2025 года увеличился до 154 млрд пассажиро-километров (пкм) против 149 млрд пкм годом ранее, а общее количество перевезенных пассажиров составило 55,3 млн человек. Рост пассажирооборота был обусловлен увеличением перевозок пассажиров на международных направлениях, а также повышением уровня средней занятости кресел с 89,6% в 2024-м до 90,2% в 2025 году. За счет возросшего пассажирооборота выручка Группы «Аэрофлот» за прошлый год увеличилась на 5%, до 902 млрд руб., а показатель пассажирской выручки на один кресло-километр (RASK) вырос на 2,5% вследствие умеренного повышения доходных ставок на перевозки. Несмотря на позитивную динамику выручки, показатель FFO до фиксированных платежей и налогов за 2025 год сократился на 23%, до 185 млрд руб., по причине опережающего роста операционных расходов (без учета положительного результата от страхового урегулирования по воздушным судам иностранных арендодателей). Наибольший прирост среди операционных расходов показали затраты на оплату труда (+31% относительно 2024-го) в связи с повышением уровня заработной платы сотрудников и заполнением вакантных позиций. На фоне увеличения операционных расходов показатель рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов в 2025 году снизился до 20% по сравнению с 28% годом ранее. АКРА ожидает, что в 2026–2028 годах средневзвешенная рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов будет оставаться на высоком уровне (более 15%).

С учетом того, что возможности Компании по расширению и обновлению парка воздушных судов ограничены из-за санкций, АКРА прогнозирует временное снижение пассажирооборота после 2026 года. По мере поступления новых воздушных судов российского производства ожидается возобновление роста данного показателя. Агентство также допускает возможность роста выручки до 1 трлн руб. к 2027 году при условии дальнейшего роста доли международных авиаперевозок, ослаблении курса российского рубля и сохранении положительной динамики RASK.

Средние долговая нагрузка и покрытие процентных расходов. По состоянию на 31.12.2025 совокупный долг Группы «Аэрофлот» составлял 609 млрд руб. и был представлен банковскими кредитами (67 млрд руб.), облигационными займами (100 млрд руб.) и арендными обязательствами (442 млрд руб.). Значительная доля арендных обязательств (около 50%) номинирована в долларах США, что оказывает негативное влияние на качественную оценку долговой нагрузки. Кроме того, при качественной оценке долговой нагрузки Агентство принимает во внимание тот факт, что в составе арендных обязательств учтены обязательства по договорам аренды воздушных судов и авиационных двигателей, по которым (в рамках санкционных ограничений) были получены уведомления от арендодателей о досрочном расторжении. Компания продолжает учитывать все обязательства в рамках данных договоров аренды в полном объеме, опираясь на нормы российского законодательства, запрещающие вывоз за пределы Российской Федерации воздушных судов в целях их возврата арендодателям из ряда стран. Отношение скорректированного на операционную аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей на конец 2025 года составляло 3,9x. Агентство ожидает, что до 2028 года данный показатель будет оставаться в пределах 3–4x с учетом графика погашений долговых обязательств и текущих планов Компании по капитальным затратам. Взвешенное отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам (включающим расходы на операционную аренду и процентные платежи) за 2023–2028 годы составляет 3,2х, что соответствует среднему уровню покрытия.

Средняя оценка денежного потока при высоких показателях ликвидности. Из-за сокращения операционного денежного потока при возросших капитальных затратах и дивидендных выплатах свободный денежный поток (FCF) Компании по итогам 2025 года перешел в отрицательную зону и составил -87 млрд руб. (92 млрд руб. годом ранее). Доля капитальных затрат в выручке увеличилась до 23% (11% за 2024 год), однако АКРА ожидает, что в ближайшие три года данный показатель в среднем будет несколько ниже, — на уровне 15%, принимая во внимание инвестиционные планы Компании, которые в текущих условиях преимущественно направлены на поддержание летной годности эксплуатируемых воздушных судов. С учетом возросших капитальных затрат и значительных дивидендных выплат (в 2026 году ожидаются на уровне 21 млрд руб.) Агентство прогнозирует, что до 2028 года FCF Компании будет оставаться отрицательным. При этом взвешенный показатель рентабельности по FCF за 2023–2028 годы составляет -2%, что соответствует средней оценке денежного потока (согласно определению по методологии АКРА). Высокие показатели ликвидности обеспечиваются значительными остатками денежных средств на счетах Компании, которые по состоянию на 31.12.2025 составляли 74 млрд руб. (с учетом банковских депозитов), а также наличием доступных лимитов в рамках предоставленных кредитных линий в объеме 437 млрд руб.

Ключевые допущения

• сохранение постоянной господдержки на очень высоком уровне;

• реализация программы капитальных вложений в соответствии с планами Компании и при наличии значительной поддержки отрасли российского гражданского авиастроения со стороны государства;

• сохранение доли Компании на российском рынке пассажирских авиаперевозок на уровне, близком к текущему;

• сохранение среднегодовой рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов в 2026–2028 годах выше 15%;

• сохранение процента занятости пассажирских кресел выше 85%;

• наличие доступа к внешним источникам ликвидности.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• повышение системной значимости Компании для государства и существенное расширение ее функционала.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• потеря контроля со стороны государства либо существенное снижение объемов оказываемой поддержки;

• снижение уровня системной значимости Аэрофлота для экономики России вследствие существенного сокращения доли на российском рынке пассажирских авиаперевозок.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.

Поддержка: государство — паритет с Российской Федерацией минус две ступени.

Рейтинги выпусков

Облигации Публичного акционерного общества «Аэрофлот — российские авиалинии» биржевые бездокументарные процентные неконвертируемые (ISIN RU000A103943), срок погашения — 11.06.2026, объем эмиссии — 24,7 млрд руб., — AA(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом Аэрофлота. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА для определения кредитного рейтинга применяется упрощенный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссии соответствует II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Аэрофлота — AА(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО "АЭРОФЛОТ" и выпуску ПАО "АЭРОФЛОТ" были присвоены на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО "АЭРОФЛОТ" по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационного выпуска по национальной шкале для Российской Федерации; Методология присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки для оценки факторов внешнего влияния; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ПАО "АЭРОФЛОТ" по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 01.07.2024. Впервые кредитный рейтинг выпуска облигаций (ISIN RU000A103943) по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 23.07.2024.

Дата последнего опубликования кредитного рейтинга ПАО "АЭРОФЛОТ" — 23.06.2025. Дата последнего опубликования кредитного рейтинга выпуска облигаций (ISIN RU000A103943) — 23.06.2025.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО "АЭРОФЛОТ", а также кредитного рейтинга выпуска облигаций ПАО "АЭРОФЛОТ" ожидается в течение одного года.

Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных ПАО "АЭРОФЛОТ", информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО "АЭРОФЛОТ", составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2025.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО "АЭРОФЛОТ" принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО "АЭРОФЛОТ" дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.