АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «РОССЕТИ СЕВЕРО-ЗАПАД» НА УРОВНЕ AA+(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ЕГО ОБЛИГАЦИЙ — НА УРОВНЕ AA+(RU)

Кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» (далее — «Россети Северо-Запад», Компания) обусловлен сильной рыночной позицией Компании в регионах присутствия, где она является крупнейшим игроком, адекватной рентабельностью бизнеса, а также низким уровнем долговой нагрузки и сильной позицией по ликвидности. Сдерживающие факторы для уровня рейтинга — рентабельность по свободному денежному потоку (FСF), на который оказывает давление значительный объем капитальных затрат в рамках инвестиционной программы, а также невысокий уровень социально-экономического развития обслуживаемых регионов, что определяет повышенные регуляторные риски для Компании. АКРА оценивает вероятность предоставления Компании экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Россети» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») как высокую.

«Россети Северо-Запад» — межрегиональная электросетевая организация, оказывающая услуги по передаче электроэнергии и присоединению к электросетям на северо-западе России.

Ключевые факторы оценки

Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Россети». «Россети Северо-Запад» — субъект естественной монополии, обеспечивающий передачу электроэнергии в Архангельской, Вологодской, Мурманской, Новгородской и Псковской областях, а также в республиках Карелия и Коми. Компания, являясь частью структуры ПАО «Россети», интегрирована в систему единого казначейства и механизма внутригруппового финансирования дочерних компаний. Компания стабильно демонстрирует хорошие финансовые показатели деятельности, поэтому дополнительная финансовая помощь со стороны акционера ей, как правило, не требуется. Однако случаи поддержки других дочерних и зависимых обществ со стороны ПАО «Россети» свидетельствуют о высокой вероятности оказания Компании помощи при возникновении такой необходимости.

Инфраструктурная монополия с регуляторными рисками. Компания занимает доминирующее положение на рынке услуг по передаче электроэнергии в границах присоединенных сетей на территории обслуживания (доля рынка около 81%). Уровень экономического развития регионов и доходы основных потребителей позволяют устанавливать тариф в размере, обеспечивающем достаточную доходность бизнеса Компании. При этом существует риск влияния социально-политических факторов на тарифные решения, что наряду с невысоким уровнем социально-экономического развития ряда обслуживаемых регионов приводит к повышенным регуляторным рискам. Эффективная работа Компании с задолженностью обуславливает хорошую платежную дисциплину. Собираемость платежей составляет около 100%. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2025-м составила 15% против 13% годом ранее; в 2026–2028 годах, по расчетам АКРА, данный показатель будет находиться примерно на этом же уровне c учетом ожидаемого размера повышения тарифов.

Развитая система корпоративного управления. АКРА оценивает уровень корпоративного управления Компании как адекватный и соответствующий стандартам отрасли. Функционирующая в Компании система риск-менеджмента минимизирует все основные виды риска, а контроль со стороны ПАО «Россети» предусматривает утверждение основных внутренних нормативных документов (кредитной политики, регламента размещения денежных средств и прочих документов, унифицированных в рамках группы), а также мониторинг их соблюдения на уровне органов управления Компании. Финансовая прозрачность находится на высоком уровне.

Инвестиционная программа и FCF. В 2025 году показатель FCF был отрицательным и составил -0,5 млрд руб. (против 8,4 млрд руб. годом ранее), что было связано с поступлением значительных авансовых платежей за услуги по технологическому присоединению к сети. При этом отношение объема инвестиций к выручке за 2025 год оказалось на уровне 13%. В период с 2026 по 2028 год ожидается дальнейший рост капитальных вложений Компании, которые могут превысить 20% от выручки. Потребность в инвестициях обусловлена необходимостью поддержания существующего электросетевого хозяйства в надлежащем состоянии. Согласно оценкам АКРА, в 2026–2028 годах показатель FCF Компании останется в зоне отрицательных значений из-за роста капиталовложений.

Низкая долговая нагрузка и среднее обслуживание долга. На 01.06.2026 долговой портфель Компании составил 16,0 млрд руб. и преимущественно был представлен кредитами от крупных российских банков и облигационным выпуском. По состоянию на конец 2025 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей находилось на уровне 1,7х (2,1х в 2024-м). По оценкам АКРА, в 2026–2028 годах показатель долговой нагрузки Компании будет снижаться на фоне прогнозируемого роста FFO до чистых процентных платежей.

Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по итогам 2025 года вырос до 3,7х (2,7х в 2024 году) на фоне увеличения операционного денежного потока, что соответствует прогнозам Агентства. Как полагает АКРА, в 2026–2028 годах можно ожидать дальнейший рост данного показателя с учетом прогнозируемого понижения процентных ставок.

Сильная позиция по ликвидности обусловлена наличием денежных средств на счетах и депозитах Компании, а также значительным объемом доступных кредитных линий.

Ключевые допущения

• реализация программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;

• дивидендные выплаты в соответствии с прогнозной моделью Компании.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение регуляторных рисков за счет внедрения долгосрочного тарифного регулирования;

• снижение отношения взвешенной долговой нагрузки к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х при одновременном росте взвешенного показателя обслуживания долга выше 5,0х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• потеря контроля со стороны ПАО «Россети» или снижение степени связи Компании с ПАО «Россети»;

• рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 4,0х;

• нахождение показателя обслуживания долга на уровне ниже 2,5х;

• падение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 8%;

• существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а+.

Поддержка: кредитный рейтинг с учетом поддержки присвоен на одну ступень ниже уровня кредитоспособности поддерживающего лица — ПАО «Россети».

Рейтинги выпусков

Облигации ПАО «Россети Северо-Запад», серия 001Р-01 (RU000A10BQX4), срок погашения — 26.05.2027, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА для определения кредитного рейтинга применяется упрощенный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссии соответствует II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Компании — AA+(RU).

Регуляторное раскрытие