Некредитный рейтинг акций (НКРА) ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ (далее — Компания, HENDERSON) обусловлен очень высокой оценкой субрейтинга фундаментальной стоимости и очень высокой оценкой субрейтинга защиты прав инвесторов и корпоративного управления.
Henderson Fashion Group (ПАО ЭЙЧ ЭФ ДЖИ, тикер HNFG) — крупнейший федеральный бренд мужской моды в России, уже более 30 лет разрабатывающий, производящий и реализующий через собственную омниканальную сеть высококачественную мужскую одежду, обувь, аксессуары, парфюмерию и косметику в сегменте «доступный люкс». Коллекции создаются собственным дизайн-бюро и производятся на более чем 100 партнерских фабриках в 15 странах. По итогам 2025 года сеть насчитывала 170 салонов в собственном управлении в 68 городах России, а также три салона в Армении по системе международного франчайзинга. Продажи осуществляются через офлайн-салоны, собственный интернет-магазин, мобильное приложение и крупнейшие маркетплейсы, при этом 87% продаж приходится на собственные каналы.
HENDERSON строит свою бизнес-модель вокруг концепции «доступный люкс» (affordable luxury), закрывая потребности мужчины в создании элегантного образа во всех стилевых направлениях: Formal, Smart Business, Studio, Smart Casual, Casual, Active & Home Wear, Ceremony и Su Misura. Бренд предлагает премиальное качество по ценам среднего ценового сегмента, ориентируясь на широкую целевую аудиторию — от 15 до 70+ лет. Продуктовая диверсификация (около 55% ассортимента — всесезонные товары) обеспечивает стабильность продаж в течение года. В 69 салонах сети в 45 городах доступна услуга индивидуального пошива Su Misura — крупнейшая сеть ателье в России.
К ключевым конкурентным преимуществам HENDERSON относятся: сильный бренд, контроль всей цепочки создания продукта от дизайна до продажи, широкий диверсифицированный ассортимент, уникальное позиционирование и омниканальная модель продаж с растущей долей онлайн-каналов. Контроль цепочки создания продукта позволяет гибко реагировать на тренды и поддерживать высокое качество. Целевой сегмент Компании — «доступный люкс» — позволяет занимать устойчивую нишу на стыке среднего и премиального ценовых сегментов. Среднегодовой темп роста выручки Компании за 2021–2025 годы почти в 4,2 раза превысил темпы роста российского рынка мужской одежды и обуви (25,8% против 6,2% по рынку согласно данным агентства «INFOLine – Аналитика»). Более 75% выручки приходится на офлайн, при этом омниканальная модель позволяет клиентам бренда бесшовно переходить из онлайн-сегмента в офлайн и обратно. В 2025 году онлайн-трафик превысил 50% от собственного омниканального трафика бренда. Собственный интернет-магазин — один из ключевых драйверов, показывающий опережающие темпы роста. Присутствие на крупнейших маркетплейсах обеспечивает дополнительный комфорт для покупателей.
Расширение и переоткрытие салонов в новом флагманском формате остается ключевым стратегическим приоритетом и неотъемлемой частью развития омниканальной модели продаж. Программа развития нацелена на повышение привлекательности бренда за счет более широкого представления ассортимента в салонах большей площади. Развитие услуги Su Misura и запуск новой линии HENDERSON Studio способствуют росту лояльности и среднего чека на одного клиента. Новый распределительный центр, начало полноценной работы которого запланировано на второй квартал 2026 года, повысит операционную эффективность и обеспечит плановый рост Компании на ближайшие пять–семь лет.
В качестве риска бизнес-модели необходимо отметить высокую зависимость от физического розничного трафика и уязвимость перед структурным сдвигом, связанным с ускоренной миграцией продаж в онлайн. Данные риски смягчаются омниканальной моделью. Уже сегодня более 50% трафика приходится на собственные онлайн-каналы продаж, и его значительная часть далее мигрирует в офлайн-канал.
НКРА присвоен в соответствии с Методологией присвоения некредитных рейтингов акций.
КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТОРЫ ОЦЕНКИ
Оценка субрейтинга фундаментальной стоимости определена как очень высокая. Оценка фундаментальной стоимости производится на основе модели дисконтирования денежных потоков (DCF) и осуществляется посредством соотнесения рыночной цены акции на момент оценки и диапазонов фундаментальной стоимости. Для более точного учета неопределенности прогнозных показателей Агентство использует сценарный подход при прогнозировании денежных потоков и расчете фундаментальной стоимости акций Компании. В рамках каждого сценария рассчитывается оценка фундаментальной стоимости, итоговая фундаментальная стоимость акций Компании определяется как среднее геометрическое фундаментальных стоимостей, полученных в рамках сценарного анализа.
Базовый сценарий предполагает исполнение планов по капитальным затратам Компании в полном объеме, наращивание бизнеса в соответствии с ожидаемыми темпами роста целевого сегмента рынка до конца 2030 года и постепенное снижение темпов роста выручки до темпов роста номинального ВВП. При этом АКРА предполагает следующие параметры модели:
-
среднегодовые темпы роста выручки (CAGR) на уровне прогнозного темпа роста целевого для Компании верхнего ценового сегмента рынка мужской одежды, обуви и аксессуаров на уровне 13% в период с 2026 по 2030 год;
-
постепенное замедление темпов роста до темпов роста номинального ВВП к 2035 году (6,1%);
-
постепенное снижение относительной доли затрат на персонал магазинов и офисный персонал к 2030 году благодаря предпринимаемым Компанией мерам по оптимизации затрат, росту доли онлайн-продаж и эффекту масштаба;
-
выполнение планов Компании по открытию новых магазинов и рост общей площади магазинов Компании на 73,6% в 2030 году по отношению к 2025 году;
-
исполнение инвестиционной программы в соответствии с планами Компании, ежегодные капитальные затраты на уровне от 1,7 до 2,1 млрд руб. в 2026–2030 годах;
-
снижение средней ключевой ставки в соответствии с серединой диапазона среднесрочного прогноза Банка России от 24.04.2026;
-
величина дивидендных выплат не выше 50% чистой прибыли;
-
темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде на уровне 6,1% (исходя из середины диапазона оценки потенциального темпа роста ВВП на уровне 2% в реальном выражении и целевого уровня инфляции Банка России на уровне 4%).
Оптимистический сценарий предполагает исполнение в полном объеме стратегии Компании в части увеличения доли рынка до конца 2030 года: среднегодовые темпы роста выручки за период в рамках сценария составят 16,8%. Остальные параметры сценария совпадают с базовым сценарием.
Пессимистический сценарий предполагает, что исполнение планов по капитальным затратам Компании в полном объеме не позволит превысить среднерыночные темпы роста в период до 2030 года, а к 2035 году произойдет замедление темпов роста выручки до темпов инфляции (4% в год). Кроме того, в рамках сценария меры по оптимизации затрат и повышению эффективности не принесут плодов, в результате чего к 2030 году произойдет снижение рентабельности по EBITDA до 18,4% (по IAS 17). В рамках сценария динамика ключевой ставки соответствует верхней границе диапазона среднесрочного прогноза Банка России.
Среднее геометрическое фундаментальных стоимостей трех сценариев значительно превосходит нижнюю границу диапазона максимальной оценки субрейтинга фундаментальной стоимости, что предполагает очень высокую оценку субрейтинга.
Очень высокая оценка субрейтинга защиты прав инвесторов и корпоративного управления обусловлена очень высокими оценками защиты прав миноритариев и корпоративного управления, а также отсутствием реализованных правовых и фискальных рисков.
При оценке правовых и фискальных рисков АКРА отмечает, что факты наложения на Компанию штрафов и открытия в отношении менеджмента Компании уголовных и административных дел, связанных с нарушением налогового законодательства, в течение последних трех лет выявлены не были. По оценке АКРА, корпоративные конфликты в Компании отсутствуют. Штрафы, связанные с нарушением корпоративного законодательства и законодательства о рынке ценных бумаг, не налагались. Банком России и иными регистрирующими организациями не принимались решения о приостановке эмиссии ценных бумаг, отказе в регистрации их выпусков или признании выпусков ценных бумаг недействительными по решению суда.
Очень высокая оценка защиты прав миноритариев отражает отсутствие выявленных фактов вывода средств в пользу мажоритарных акционеров и других связанных сторон, а также действий, которые привели или могут привести к искусственному перераспределению корпоративного контроля. Положение об общем собрании акционеров (ОСА) не содержит условий, ограничивающих права миноритариев получать информацию об ОСА и материалы к нему, участвовать в ОСА (в том числе задавать вопросы по его повестке) и реализовывать право голоса.
Высокая оценка качества корпоративного управления учитывает высокие оценки субфакторов стратегии управления и системы управления рисками и внутреннего аудита, очень высокую оценку субфактора дивидендной политики и средние оценки субфакторов структуры управления и информационной политики и финансовой прозрачности.
АКРА отмечает наличие у Компании формализованной стратегии развития, которая содержит цели по операционным показателям на кратко-, средне- и долгосрочную перспективу. Стратегия учитывает макроэкономические тренды и тенденции развития отрасли. В качестве одной из целей стратегии установлено повышение акционерной стоимости Компании, в том числе отдельно утверждена стратегия роста акционерной стоимости HENDERSON.
Оценка структуры управления Компании учитывает среди прочего высокий профессиональный уровень членов совета директоров (СД), а также достаточное количество его участников, которых можно отнести к независимым (4 из 11). По мнению АКРА, репутационные риски, связанные с менеджментом и акционерами Компании, отсутствуют. При СД сформированы комитеты по аудиту и рискам, вознаграждениям и номинациям.
Ограничивающее влияние на оценку субфактора структуры управления оказывает высокая концентрации акционерной собственности (доля основного бенефициара составляет 78,31%).
Высокая оценка субфактора системы управления рисками и внутреннего аудита отражает учет инструментами риск-менеджмента основных финансовых и нефинансовых рисков, с которыми Компания сталкивается в своей деятельности. При этом подходы к организации системы управления рисками, внутреннего контроля и внутреннего аудита определяются СД, который утверждает документы, регламентирующие систему управления рисками.
Деятельность Компании характеризуется высокой информационной прозрачностью, в Компании организована IR-служба, использующая широкий набор каналов и форм взаимодействия с инвесторами. Помимо финансовой информации, HENDERSON раскрывает большой объем нефинансовых данных, в том числе о системе управления, стратегии и направлениях развития. Вместе с тем отсутствие утвержденной информационной политики ограничивает оценку субфактора информационной политики и финансовой прозрачности средним уровнем.
Дивидендная политика Компании оценивается АКРА на очень высоком уровне, что отражает наличие формализованной дивидендной политики, устанавливающей четкие критерии определения величины дивидендов и отказа от их выплаты (превышение отношением чистого долга к EBITDA порога в 2,5х). Компания не предпринимала действий, ведущих к ухудшению дивидендных прав существующих акционеров, дивидендная политика неукоснительно выполнялась. Величина распределяемых дивидендов сбалансирована и позволяет Компании успешно развиваться.
Основания для применения аналитических корректировок, учитывающих риски неблагоприятного события и нарушения прав миноритариев, отсутствуют.
