АКРА ПОНИЗИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПУБЛИЧНОГО АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА «ЕВРАЗ» ДО УРОВНЯ АA-(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ВЫПУСКОВ ОБЛИГАЦИЙ ООО «ЕВРАЗХОЛДИНГ ФИНАНС» — ДО УРОВНЯ AA-(RU)

Понижение кредитного рейтинга Публичного акционерного общества «ЕВРАЗ» (далее — ПАО «ЕВРАЗ», Группа, Компания) обусловлено снижением взвешенных значений таких показателей, как размер и долговая нагрузка, вследствие снижения FFO до чистых процентных платежей и налогов по результатам 2025 года и его ожидаемого снижения в 2026 году.

Кредитный рейтинг Компании определяется оценкой собственной кредитоспособности (ОСК), основывающейся на очень высокой оценке рыночной позиции и высокой оценке бизнеса, которая, в свою очередь, учитывает очень высокую степень вертикальной интеграции Группы, значительную долю продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж и высокую продуктовую диверсификацию. Поддержку уровню рейтинга оказывают высокие оценки географии и финансового профиля.

ПАО «ЕВРАЗ» — один из крупнейших в России вертикально интегрированных металлургических холдингов, контролирующий всю производственную цепочку от добычи железной руды до производства широкой линейки металлургической продукции, от выпуска стальной продукции строительного сортамента до производства высокотехнологичной стальной продукции (такой как железнодорожные колеса и рельсы). Группа — крупнейший в России производитель ванадия, используемого в производстве легированных марок стали.

Ключевые факторы оценки

Очень высокая оценка рыночной позиции обусловлена положением Компании как одного из лидеров на высококонцентрированном рынке стальной продукции.

Высокая оценка бизнеса отражает очень высокую оценку субфактора «Степень вертикальной интеграции», а также высокие оценки таких субфакторов, как «Доля продукции с высокой добавленной стоимостью» и «Продуктовая диверсификация». Группа полностью контролирует всю цепочку производства, ей удается поддерживать высокую операционную рентабельность благодаря обеспеченности железной рудой и коксующимся углем высокого качества. Продуктовый портфель Компании достаточно широк, однако в нем преобладает стальная продукция строительного сортамента (доля продукции с высокой добавленной стоимостью составляет от 20 до 50%).

Высокая оценка за географию определяется высокой оценкой субфактора «Доступность и диверсификация рынков сбыта» и средней оценкой субфактора «Операционная диверсификация». В структуре выручки довольно существенная доля приходится на экспорт — более 30%. В России Компании фактически принадлежат три отдельные площадки по выплавке стали и производству стальной продукции, благодаря чему ПАО «ЕВРАЗ» находится в более выигрышном положении с точки зрения операционной диверсификации, чем другие вертикально интегрированные металлургические холдинги.

Оценка уровня корпоративного управления снижена с высокой до средней, в том числе вследствие изменения профильной методологии Агентства. Текущая оценка отражает наличие стратегических ориентиров и целей, однако они не формализованы в виде отдельного документа, что обуславливает среднюю оценку субфактора «Стратегия управления». Субфактор «Структура группы» получил среднюю оценку ввиду наличия большого количества юридических лиц в Группе, субфактор «Финансовая прозрачность» также оценен на среднем уровне в силу непубличности подготавливаемой отчетности по МСФО. Субфактор «Структура управления» оценен на высоком уровне за счет наличия совета директоров и полноценной системы управления рисками.

Высокая оценка финансового профиля учитывает высокую оценку за размер (снижена с очень высокой); высокую оценку рентабельности (рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 15% по итогам 2025 года против 22% в 2024-м; по результатам 2026 года ожидается ее дальнейшее снижение до 13%); среднюю оценку долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2025 году составило 3,4х по сравнению с 1,8х по итогам 2024-го; в 2026 году ожидается дальнейший рост показателя до 4,6х); среднюю оценку покрытия (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам снизилось до 1,9х в 2025 году по сравнению с 4,1х по итогам 2024 года; по итогам 2026 года значение показателя ожидается на уровне 2,0х). По оценкам АКРА, ликвидность Группы находится на высоком уровне. Объем наличных средств на счетах и невыбранные лимиты по предоставленным кредитным линиям покрывают объем ожидаемых погашений в 2026–2027 годах.

В 2022–2025 годах свободный денежный поток (FCF) Компании был положительным. Агентство предполагает, что в течение прогнозного периода с 2026 по 2028 год FCF может стать умеренно отрицательным на фоне увеличения капитальных расходов за указанный период.

Ключевые допущения

• капитальные расходы согласно бизнес-плану Компании;

• отсутствие дивидендных выплат.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• рост взвешенного показателя покрытия (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) выше 5,0х.

К негативному рейтинговому действию может привести:

• снижение взвешенного показателя покрытия (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) ниже 2,5х.

Компоненты рейтинга

ОСК: aa-.

Рейтинги выпусков

Биржевые облигации ООО «ЕвразХолдинг Финанс» с переменным купоном, серия 003P-01 (RU000A108G05),
срок погашения — 07.11.2026, объем эмиссии — 40 млрд руб., — АA-(RU).

Биржевые облигации ООО «ЕвразХолдинг Финанс» с обеспечением неконвертируемые процентные бездокументарные, серия 003Р-03 (RU000A10B3Z3), срок погашения — 08.03.2027,
объем эмиссии — 450 млн долл. США, — АA-(RU).

Биржевые облигации ООО «ЕвразХолдинг Финанс» с обеспечением неконвертируемые процентные бездокументарные, серия 003Р-04 (RU000A10CKZ0), срок погашения — 13.02.2028,
объем эмиссии — 60 млрд руб., — АA-(RU).

Биржевые облигации ООО «ЕвразХолдинг Финанс» с обеспечением неконвертируемые процентные бездокументарные, серия 003Р-05 (RU000A10D806), срок погашения — 07.11.2028,
объем эмиссии — 225 млн долл. США, — АA-(RU).

Биржевые облигации ООО «ЕвразХолдинг Финанс» с обеспечением неконвертируемые процентные бездокументарные, серия 003Р-06 (RU000A10EQ75), срок погашения — 14.03.2029,
объем эмиссии — 50 млрд руб., — АA-(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Поручителем по выпускам облигаций ООО «ЕвразХолдинг Финанс» является ПАО «ЕВРАЗ». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам ПАО «ЕВРАЗ». В соответствии с методологией АКРА для определения кредитных рейтингов применяется упрощенный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссиям относится ко II категории, в связи с чем кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу ПАО «ЕВРАЗ» и устанавливаются на уровне AА-(RU).

Регуляторное раскрытие