Полный рейтинговый отчет по ПАО «Ленэнерго»

Краткая информация о компании

ПАО «Ленэнерго» (далее — «Ленэнерго», Компания) — региональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. 

Факторы рейтинговой оценки

Отраслевой риск-профиль

Отраслевой риск-профиль характеризуется очень низким риском.

АКРА оценивает уровень риска компаний отрасли электроэнергетики, а именно электросетевых компаний, как очень низкий. Передача и распределение электроэнергии относится к естественномонопольным видам деятельности: конкуренция в данном секторе отсутствует, а цены на услуги сравнительно предсказуемы и не отличаются волатильностью, поскольку регулируются государством. Спрос на электроэнергию неэластичен, то есть практически не реагирует на изменение цены. Объем потребления электроэнергии (транспортом, в производстве, в быту) постоянно повышается: у потребителей электроэнергии, как правило, нет альтернативного выбора. АКРА прогнозирует рост электропотребления в России в 2018–2021 годах в среднем на 0,4% ежегодно.

См. уточнение прогноза развития экономики России до 2022 года «Шесть драйверов инвестиционного роста в России» от 4 апреля 2018 года.

Ключевые отраслевые риски сетевых компаний связаны с регуляторным режимом и его сбалансированностью по отношению к экономически обоснованным затратам организаций, в первую очередь к их инвестиционным программам. В среднесрочной перспективе АКРА ожидает сохранения сдерживающей тарифной политики в сетевом комплексе.  При этом в условиях перехода российской экономики в режим низкой инфляции эффект сдерживания тарифов будет менее критичен для электросетевых компаний. Например, заморозка сетевых тарифов в 2014 году в реальном выражении снизила доходы компаний сектора на 12%, а если бы аналогичные меры применялись в 2017 году, то снижение реальных доходов составило бы всего 3%. Но вместе с этим режим низкой инфляции — вызов для компаний с точки зрения роста их операционной эффективности. Режим низкой инфляции характеризуется номинальной жесткостью, что не позволяет монополистам повышать операционную эффективность за счет запаздывающей индексации издержек. Другой важный фактор риска для организаций сектора электроэнергетики — неплатежи со стороны потребителей. В условиях низкой инфляции обострится нерешенная проблема неплатежей в российской электроэнергетике, так как высокая инфляция быстрее обесценивала проблемные долги.

Операционный риск-профиль

Рыночная позиция и географическая диверсификация

Рыночная позиция оценивается как «сильная».

Географическая диверсификация оценивается как «очень сильная».

«Ленэнерго» — монополист на рынке передачи электроэнергии в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Доля Компании в передаче электроэнергии в регионе превышает 80%. Географическая диверсификация бизнеса оценивается как очень сильная, поскольку Компания осуществляет свою деятельность в регионе с одним из наиболее высоких уровней социально-экономического развития в стране.

Бизнес-профиль

Бизнес-профиль оценивается как «средний».

В 2017 году 78% выручки «Ленэнерго» обеспечили услуги по передаче электроэнергии, 19% — технологическое присоединение к сетям, 3% — прочие виды деятельности. Основная часть выручки Компании регулируется государством посредством регулирования тарифов.

RAB-регулирование (Regulatory Asset Base, или регулируемая база инвестированного капитала) — метод долгосрочного регулирования тарифов, который должен учитывать возврат на капитал инвестиций и затраты компании.

Регуляторный риск. Тарифы электросетевых компаний в России регулируются на региональном уровне и подвержены высоким регуляторным рискам. На федеральном уровне устанавливается средний предельный уровень индексации, однако среди регионов уровень индексации может существенно отличаться. Регуляторный риск для «Ленэнерго» нивелирован поручениями о доведении тарифа до экономически обоснованного уровня, принятыми на совещании у Президента Российской Федерации по вопросу регулирования деятельности и финансового оздоровления ПАО «Ленэнерго». С 2014 по 2017 год в результате проведенной тарифной кампании среднегодовой фактический рост тарифов «Ленэнерго» составил 16,5%, при среднем значении по России на уровне 7,2%. Формально регулирование сетевых тарифов «Ленэнерго» осуществляется на основании RAB-регулирования. Однако российская современная практика применения долгосрочных методов регулирования, как правило, находит выражение в ежегодной индексации тарифов. Индексация средних фактических тарифов в 2018 году составила 7,5%, а в 2019–2020 годах, по оценкам АКРА, будет находиться на уровне 5,0–7,0% (инфляция плюс 1–2%).

Сбытовой риск. Сбытовые риски Компании концентрируются в области получения платежей за услуги по передаче электроэнергии и оцениваются АКРА как приемлемые. Санкт-Петербург и Ленинградская область характеризуются высоким уровнем социально-экономического развития и, как следствие, исторически достаточно высокой собираемостью платежей. В 2014–2016 годах ежегодное обесценение дебиторской задолженности составляло в среднем 3% выручки «Ленэнерго», однако в 2017 году снизилось до 1%. По состоянию на 31.12.2017 сформированные резервы под обесценение дебиторской задолженности составляли около 4,5% годовой выручки Компании.

Инвестиционная программа. «Ленэнерго» имеет один из наиболее высоких уровней инвестиционной нагрузки среди всех электросетевых компаний России — 25–30 млрд руб. (с НДС), или в среднем 30–35% выручки в год (в среднем по России — 22% выручки). Около 40–45% объема инвестиций Компании направляется на поддержание основных средств, оставшаяся часть — на строительство новых объектов. В 2018–2020 годах ожидается сохранение объемов капитальных затрат на уровне 25–30 млрд руб. (с НДС) в год.

Корпоративное управление

Уровень корпоративного управления оценивается как «высокий».

При совете директоров созданы комитет по стратегии и развитию, комитет по аудиту, комитет по кадрам и вознаграждениям, а также комитет по надежности и комитет по техприсоединению.

Стратегия развития «Ленэнерго» определена в соответствии с долгосрочной программой развития ПАО «Россети», которая, в свою очередь, базируется на Стратегии развития электросетевого комплекса Российской Федерации до 2030 года. Финансовое планирование осуществляется в рамках пятилетних бизнес-планов, переутверждаемых ежегодно. Инвестиционная программа Компании подлежит согласованию со стороны «Россетей» и Минэнерго России.

Реализованная в Компании система риск-менеджмента минимизирует основные виды риска, а кредитная политика и регламент размещения денежных средств Компании подлежат утверждению со стороны ПАО «Россети». Данные политики унифицированы среди всех дочерних обществ, а реализованный ПАО «Россети» механизм единого казначейства позволяет максимально оперативно контролировать финансовую деятельность последних. Список банков для размещения свободных денежных средств ограничен крупнейшими государственными банками. Кредитная политика Компании определяет полномочия менеджмента по изменению долговой нагрузки в рамках установленных лимитов (не более 3,0х EBITDA или 1,0х капитала), при этом привлечение публичного долга и долга в иностранной валюте допустимо только с одобрения совета директоров. После прецедента с заморозкой в 2015 году на счетах санируемого банка «Таврический» средств «Ленэнерго» в размере 10 млрд руб. (конвертированы в субординированные депозиты на 20 лет со ставкой 0,5% годовых) фактический контроль за деятельностью Компании со стороны «Россетей» был значительно ужесточен.

Структуру Группы можно охарактеризовать как достаточно простую. Ключевым операционным активом выступает ПАО «Ленэнерго» — Компания генерирует основную выручку Группы и является балансодержателем активов. Вместе с тем в периметре Группы присутствует ряд дочерних электросетевых (АО «Санкт-Петербургские электрические сети», АО «Петродворцовая электросеть», АО Курортэнерго», АО «Царскосельская энергетическая компания») и сервисных (АО «Энергосервисная компания Ленэнерго», АО «Ленэнергоспецремонт») структур, с которыми ПАО «Ленэнерго» имеет взаимные обороты. Финансовая прозрачность «Ленэнерго» находится на высоком уровне — Компания на ежеквартальной основе публикует консолидированную отчетность по МСФО.

Финансовый риск-профиль

Основные предпосылки прогнозирования финансовых показателей и принципы их учета в рейтинговой модели

В качестве источника прогноза ряда показателей использовались следующие подготовленные АКРА материалы:

– уточнение прогноза развития экономики России до 2022 года «Шесть драйверов инвестиционного роста в России» от 4 апреля 2018 года;

– прогноз развития электроэнергетики России до 2022 года «”10+10”: энергетика РФ в ожидании новой реформы для выхода из инвестиционной паузы»
от 19 апреля 2018 года.

Для проведения рейтингового анализа АКРА построило финансовую модель «Ленэнерго» на горизонте 2018–2020 годов. В качестве основных предпосылок для модели использовались собственные ожидания Агентства с учетом предоставленных Компанией данных.

Прогноз выручки «Ленэнерго» от передачи электроэнергии был построен в соответствии с подготовленным АКРА прогнозом роста электропотребления в России (с 2018-го по 2020-й в среднем на 0,4% ежегодно). Рост средних фактических сетевых тарифов прогнозировался на уровне 7,5% в 2018 году, далее — на уровне инфляции плюс 1% (для региона характерна повышенная индексация). Выручка от техприсоединения прогнозировалась на основании данных Компании.

Прогноз себестоимости был построен с учетом инвестиционного плана Компании и оценки Агентством нормы амортизации, а также с учетом подготовленного АКРА прогноза инфляции и динамики цен на оптовом рынке электроэнергии.

В рамках рейтинговой модели финансовые показатели Компании усреднялись путем взвешивания. Наибольшие веса — по 30% — имели показатели 2017 и 2018 годов. Показателям 2016 и 2019 годов были присвоены веса, равные 15%. На показатели 2015 и 2020 годов пришлось по 5%. При расчете коэффициентов ликвидности учитывались только прогнозные показатели 2018–2020 годов в соотношении 60%–30%–10% соответственно.

Размер и рентабельность

Размер Компании оценивается как «средний».

«Ленэнерго» является третьей по выручке и активам компанией в структуре «Россетей», однако по объему передачи Компания находится на восьмом месте (29,7 млрд кВт*ч за 2017 год). Консолидированная выручка «Ленэнерго» по МСФО выросла в 2017 году на 17,3% и составила 77,7 млрд руб. Основным драйвером роста выручки выступило существенное увеличение объема техприсоединения в денежном выражении: с 8,9 млрд руб. в 2016 году до 15,1 млрд руб. в 2017 году. В прогнозном периоде АКРА ожидает снижения выручки от техприсоединения до 8–10 млрд руб. в год. По оценкам Агентства, выручка «Ленэнерго» в 2018 году составит 75,6 млрд руб., а в 2019–2020 годах достигнет 82–83 млрд руб. в год.

Рентабельность Компании оценивается как «очень высокая».

После приведения тарифов в соответствие действующему законодательству рентабельность Компании стала очень высокой: в 2016 и 2017 годах рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 35,7% и 36,5% соответственно. По оценкам АКРА, в 2018–2020 годах рентабельность по FFO до процентов и налогов сохранится на уровне 36–38%.

Долговая нагрузка и обслуживание долга

Долговая нагрузка Компании оценивается как «низкая».

По состоянию на 31.12.2017 долговой портфель «Ленэнерго» составил 36,8 млрд руб., или 1,4х FFO до чистых процентных платежей. Ключевыми кредиторами Компании выступают крупнейшие государственные банки. Задолженность «Ленэнерго» по одному выпуску облигаций составляет 2,4 млрд руб. Агентство отмечает значительный объем невыбранных кредитных линий, который по состоянию на 31.12.2017 составил около 40,2 млрд руб., или 109% текущей задолженности. По оценкам АКРА, по мере реализации инвестиционной программы в 2018–2020 годах долг Компании может увеличиться до 42 млрд руб., или 1,6х FFO до чистых процентных платежей.

Качественная оценка долговой нагрузки «Ленэнерго», по мнению АКРА, является высокой. Все обязательства номинированы в рублях и имеют фиксированные процентные ставки. График погашения кредитного портфеля комфортен: 55% портфеля подлежит погашению после 2020 года.

Рисунок 1. График погашения кредитного портфеля

Покрытие процентных платежей Компании оценивается как «высокое».

АКРА отмечает позитивную динамику эффективной ставки заимствований Компании, которая к концу 2017 года составила около 8,1%, и ожидает ее дальнейшего улучшения по мере понижения ключевой ставки ЦБ РФ. Показатели обслуживания долга находятся на достаточно высоком уровне: в 2017 году отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 9,1х, а в 2018–2020 годах ожидается на уровне около 7,0–8,0х.

Ликвидность и денежные потоки

Свободный денежный поток оценивается как «очень слабый».

«Ленэнерго» генерирует значительный операционный денежный поток, который, однако, не в полной мере покрывает инвестиционные потребности Компании. Совокупный объем запланированных на 2018–2020 годы инвестиций составляет около 76 млрд руб. (с НДС), или 32% выручки за указанный период. По оценкам АКРА, дефицит свободного денежного потока в 2018 году составит до 6 млрд руб.

Ликвидность Компании оценивается как «сильная».

АКРА оценивает ликвидность Компании как сильную. «Ленэнерго» имеет значительный объем свободных кредитных лимитов (общий объем — 40,2 млрд руб.), также Компания представлена на облигационном рынке. Поддержку ликвидности оказывает невысокий объем выплат по долговым обязательствам до конца 2019 года (35% портфеля, или 13,5 млрд руб.). По нашим оценкам, коэффициент краткосрочной ликвидности будет находиться на уровне 3,6x в 2018 году, 8,3х в 2019 году и 9,5х в 2020 году.

Аналитические корректировки

Финансовая политика

Агентство оценивает финансовую политику «Ленэнерго» как достаточно консервативную. За 2015–2017 годы Компания выплатила дивиденды на сумму 2,4 млрд руб., а в прогнозном периоде выплаты будут осуществляться в соответствии с принципом 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (от большей величины) за вычетом суммы, необходимой для инвестиций (1,5–4 млрд руб. ежегодно).

Поддержка

Группа (+3 ступени к ОСК)

Электросетевой комплекс — ключевой элемент инфраструктуры энергоснабжения экономики и населения России и единственный сектор в электроэнергетике, где государство сохранило акционерный контроль и прямое регулирование после реформы РАО «ЕЭС России». Системная значимость электросетевой инфраструктуры для государства определяется как экономическими и социальными последствиями нарушений в электроснабжении, так и потребностью в развитии дополнительной электросетевой инфраструктуры при реализации крупных государственных проектов.

«Ленэнерго» — инфраструктурная монополия, снабжающая электроэнергией Санкт-Петербург, второй крупнейший экономический центр России. Для холдинга «Россети», выполняющего квазигосударственные функции обеспечения энергоснабжения страны, данный регион является одним из ключевых. Важность региона подтверждает решающая роль Холдинга в получении «Ленэнерго» в 2015–2016 годах экстраординарной государственной поддержки в объеме 48 млрд руб. в виде докапитализации (15,24 млрд руб. было предоставлено правительством Санкт-Петербурга, а 32,0 млрд руб. — государством через «Россети»). Компания глубоко интегрирована в структуру «Россетей», являясь частью системы единого казначейства и механизма предоставления дочерним структурам экстренной ликвидности (в виде займов либо в виде выкупа облигаций).

Ключевые допущения

• рост ожидаемого среднего тарифа на 7,5% в 2018 году и на 5,0–5,5% в 2019–2020 годах при ежегодном росте объемов передачи электроэнергии на 0,4%;
• реализация Компанией программы капитального развития в соответствии с заявленными сроками и объемами (20–25 млрд руб. (без НДС) ежегодно в период с 2018-го по 2020-й);
• выплата дивидендов в соответствии с принципом 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (от большей величины) за вычетом потребности в инвестициях.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• значительное снижение долговой нагрузки (уменьшение скорректированного долга ниже 1,0х FFO до чистых процентных платежей либо рост покрытия процентных платежей выше 10,0х);
• переход свободного денежного потока в устойчивую положительную зону;
• получение поручительств/гарантий со стороны «Россетей» по основной части долга Компании.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• потеря контроля над «Ленэнерго» со стороны «Россетей» либо снижение степени связи Компании с Холдингом;
• рост общего долга выше 2,0х FFO до чистых процентных платежей при одновременном ухудшении структуры долга либо падение покрытия процентных платежей ниже 5,0х;
• падение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 25%;
• существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.

Рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Рейтинговая история

10.04.2018 — AA+(RU), прогноз «Стабильный».

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «Ленэнерго» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты совершения рейтингового действия (10.04.2018).

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Ленэнерго», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Ленэнерго» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Ленэнерго», не выявлены.

АКРА не оказывало ПАО «Ленэнерго» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Приложение. Фактические и прогнозные показатели Компании