АКРА ПОНИЗИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «РОСИНТЕР РЕСТОРАНТС ХОЛДИНГ» ДО УРОВНЯ B(RU), ИЗМЕНИЛО ПРОГНОЗ НА «РАЗВИВАЮЩИЙСЯ» И СНЯЛО СТАТУС «ПОД НАБЛЮДЕНИЕМ»

Понижение кредитного рейтинга ПАО «РОСИНТЕР РЕСТОРАНТС ХОЛДИНГ» (далее — «Росинтер», Группа) обусловлено снижением оценок рентабельности и покрытия при неизменно высокой долговой нагрузке на фоне сокращения операционного денежного потока с учетом арендных платежей как по итогам фактических данных 2025 года (в частности, ввиду снижения количества транзакций сопоставимых ресторанов), так и исходя из ожиданий АКРА относительно результатов последующих периодов. Свободный денежный поток (FCF) остается отрицательным, что сказывается в том числе на слабой ликвидности.

АКРА также отмечает замедление темпов роста рынка и бизнеса «Росинтера» на фоне высокой инфляции, сложностей на рынке труда и высоких процентных ставок по кредитам, что было учтено в очень высоком риске отрасли.

Снятие статуса «Под наблюдением» связано с завершением Агентством анализа влияния текущей рыночной ситуации на деятельность Группы, а также с тем, что предполагаемый эффект от ожидаемой сделки (еще находящейся в процессе одобрения) не повлиял на оценку финансового профиля «Росинтера». По оценкам Группы, до конца текущего года должны быть выполнены условия сделки по привлечению средств потенциальных инвесторов на развитие сети.

Изменение прогноза по кредитному рейтингу на «Развивающийся» обусловлено возможностью как повышения рейтинга в случае восстановления финансовых метрик, в том числе благодаря привлеченному от инвесторов финансированию в достаточном объеме, так и понижения рейтинга в случае сохранения негативной динамики финансовых показателей.

Операционный профиль Группы характеризуется высокой оценкой за фактор бизнеса, весьма сильной оценкой за фактор «география», а также средним уровнем корпоративного управления.

«Росинтер» является холдинговой компанией группы Росинтер, владеющей сетью собственных точек в различных сегментах рынка (рестораны формата casual dining, кофейни, фаст-фуд), а также франчайзинговым портфелем ресторанов, расположенных в более чем 20 городах Российской Федерации и странах СНГ. Портфель Группы включает в себя такие бренды, как iL Патио, TGI Friday’s, «Амбар», «Планета суши» и другие. Кроме того, «Росинтер» открывает по лицензии рестораны «Вкусно — и точка». Сеть Группы присутствует как в городских локациях, так и на транспортных узлах, преимущественно в Москве и Санкт-Петербурге, а также в других крупных городах.

Ключевые факторы оценки

Очень низкий уровень покрытия процентных и арендных платежей на фоне высокой долговой нагрузки. Кредитный портфель Группы составляет около 6,6 млрд руб., в его состав АКРА включает акционерные займы, на долю которых приходится 45%. Чуть менее 30% приходится на банковские кредиты, порядка 15% — на публичные долговые инструменты. По оценкам Агентства, количественные показатели долговой нагрузки по-прежнему очень слабые: по итогам 2025 года отношение общего долга без учета аренды к FFO до чистых процентных платежей и после уплаты аренды и отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей превышали 7х. За указанный период отношение FFO до чистых процентных платежей после уплаты аренды к чистым процентным платежам за вычетом аренды и отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составили около 1х. АКРА полагает, что в среднесрочной перспективе финансовые обязательства «Росинтера» останутся значительными. Это, в сочетании с пересмотром предпосылок Агентства (что отражается в ожидаемом снижении FFO), приводит к ухудшению оценок покрытия до очень низкого уровня. При расчете уровня покрытия процентных платежей АКРА опиралось на предпосылку о незначительном уровне выплат начисленных процентов по акционерным займам.

Отрицательный FCF и слабая ликвидность. Коэффициент текущей ликвидности остается слабым на фоне отрицательного FCF, относительно низкого остатка денежных средств и отсутствия доступных к выборке кредитных лимитов в заметном объеме. В первой половине 2027 года предусмотрены пут-оферты по двум выпускам облигаций, в рамках которых держатели облигаций Группы имеют право предъявить данные бумаги к погашению.

Оценка размера бизнеса ниже среднего при низкой рентабельности. На фоне роста цен, а также ввиду снижения количества транзакций сопоставимых ресторанов выручка Группы по итогам 2025 года осталась практически на уровне 2024 года и составила 7,76 млрд руб. Агентство полагает, что из-за сокращения общего количества точек сети наращивание оборота «Росинтера» в ближайшие три года будет ограниченным. АКРА отмечает риск сокращения операционных расходов Группы более медленными темпами в сравнении с динамикой выручки, даже с учетом закрытия низкомаржинальных и убыточных ресторанов, и прогнозирует ухудшение рентабельности по итогам 2026 года. При этом «Росинтер» рассчитывает на позитивный эффект от оптимизации сети начиная с 2027 года. Агентство ожидает, что средневзвешенный показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2023 по 2028 год превысит 0,52 млрд руб., что свидетельствует о невысоком размере бизнеса, а средневзвешенная рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов за указанный период будет равна 6,3%, что по методологии АКРА соответствует низкой оценке.

Очень низкая оценка отраслевого профиля при слабой рыночной позиции. АКРА оценивает спрос на рынке общественного питания как процикличный. Для рынка характерны низкие барьеры для входа. Все это в совокупности обуславливает очень низкую оценку отраслевого профиля. «Росинтер» занимает долю менее 1% на фрагментированном рынке общественного питания, однако выделяется среди остальных игроков благодаря своей более чем тридцатилетней истории деятельности.

Высокие оценки за субфакторы бизнеса и весьма сильная оценка фактора географии. Основной объем выручки Группы приходится на Москву (около двух третей) и Санкт-Петербург, рестораны «Росинтера» также представлены более чем в 20 других крупных городах. В связи с этим АКРА оценивает фактор географии как весьма сильный. Наличие в портфеле Группы нескольких сильных брендов с хорошей узнаваемостью в основных регионах присутствия положительно влияет на оценку профиля бизнеса. Кроме того, поддержку бизнесу «Росинтера» оказывает разнообразие форматов ресторанов сети, которые работают в различных сегментах массового рынка (рестораны преимущественно средней ценовой категории, рестораны быстрого питания, кофейни), при этом значительная часть операционной прибыли поступает от локаций на транспортных узлах.

Средняя оценка корпоративного управления. Некоторые стратегические ориентиры размещены в открытом доступе, содержат цели по ряду показателей. Корпоративные процедуры и риск-менеджмент, по мнению АКРА, находятся на среднем уровне. «Росинтер» готовит и публикует в открытом доступе консолидированную отчетность по МСФО на полугодовой основе (отчетность за 2025 год проаудирована АО «Эйч Эл Би Внешаудит», входящим в реестр компаний, допущенных Банком России к работе с ОЗОФР). Сдерживающее влияние на оценку оказывают усложненная структура группы, а также отсутствие независимых членов совета директоров.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

• отсутствие дивидендных выплат до конца 2028 года;

• ограничение в 2026–2028 годах суммы выплаты начисленных процентов по займам от акционеров в размере, установленном текущими версиями дополнительных соглашений к договорам займов.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Развивающийся» прогноз предполагает возможность разнонаправленного движения рейтинга на горизонте 12–18 месяцев: неизменность, повышение или понижение.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение средневзвешенного отношения общего долга без учета аренды к FFO до чистых процентных платежей и после уплаты аренды ниже 2,0х при одновременном росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей после уплаты аренды к чистым процентным платежам за вычетом аренды выше 2,5х;

• снижение средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 4,0x при одновременном росте средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5х;

• рост средневзвешенного коэффициента ликвидности выше 1,25х при одновременных улучшении качественной оценки ликвидности и росте средневзвешенной рентабельности по FCF выше 3%.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 3%;

• ослабление рыночной позиции Группы;

• снижение качественной оценки долговой нагрузки, нарушение ковенантных значений или ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): b.

Регуляторное раскрытие