АКРА ПРИСВОИЛО ПАО «ИНТЕР РАО» КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ AАA(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ»

Кредитный рейтинг ПАО «Интер РАО» (далее — Компания, Группа, «Интер РАО») определяется оценкой собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне аа+, высоким уровнем поддержки со стороны государства и средней степенью зависимости государства и Группы от однородных факторов риска. ОСК «Интер РАО» обусловлена сильной оценкой операционного профиля, которая отражает сильные рыночные позиции Компании, высокую оценку бизнеса, очень широкую географическую диверсификацию и сильный уровень корпоративного управления, а также очень крупным размером бизнеса, очень низкой долговой нагрузкой, очень высоким уровнем покрытия процентов и очень сильной ликвидностью. Сдерживающим фактором является отрицательный свободный денежный поток (FCF), обусловленный значительными объемами реализуемой инвестиционной программы.

«Интер РАО» является одним из наиболее крупных российских многопрофильных энергохолдингов, в состав которого входят предприятия следующих сегментов: генерация электрической и тепловой энергии, энерготрейдинг, розничный бизнес, энергетическое машиностроение, инжиниринг и энергетическое строительство, отраслевые информационные технологии и др.

Ключевые факторы оценки

Сильная рыночная позиция и очень широкая географическая диверсификация. Установленная электрическая мощность Компании составляет около 31,2 ГВт. В 2025 году доля энергосбытовых компаний Группы на розничном российском рынке электроэнергии составила 19,3%, а клиентская база к концу прошлого года достигла порядка 21,0 млн клиентов. Группа имеет генерирующие мощности и осуществляет операционную деятельность практически на всей территории страны, в связи с чем географическая диверсификация оценивается Агентством на максимальном уровне.

Высокая оценка бизнеса и сильный уровень корпоративного управления. Ценовой и сбытовой риски «Интер РАО» оцениваются на низком уровне. Компания участвует в долгосрочных контрактах (КОММод, КОМ НГО), которые имеют гарантии окупаемости, при этом часть ее выручки, связанная со сбытом электроэнергии и тепла, формируется за счет устанавливаемых регулятором тарифов. Риски поставщиков оцениваются как низкие благодаря долгосрочным договорам с ключевыми поставщиками газа. Износ основных средств находится на среднем уровне.

Оценка за корпоративное управление определяется с учетом последовательной реализации стратегии «Интер РАО», применения лучших практик при создании органов управления, консервативной финансовой политики и высокого уровня финансовой прозрачности. Сдерживающим фактором оценки корпоративного управления является сложная структура Группы.

Очень крупный размер бизнеса и комфортная рентабельность. Показатель FFO Компании до чистых процентных платежей и налогов, рассчитанный по методологии АКРА, по результатам 2025 года составил 171 млрд руб. (169 млрд руб. годом ранее), или 8,015 б. п. ВВП, что соответствует очень крупному размеру бизнеса. Рентабельность Компании по FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2025 года составила 10% (11% в 2024 году). Агентство ожидает, что в 2026–2028 годах рентабельность останется примерно на том же уровне.

Очень низкая долговая нагрузка и очень высокое покрытие процентных платежей. Отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2025 года осталось на уровне 2024 года и составило 0,8х; при этом АКРА отмечает, что чистый долг был отрицательным с учетом значительных объемов денежных средств и ликвидных финансовых активов на балансе Компании. В прогнозном периоде долговая нагрузка, по ожиданиям Агентства, может незначительно увеличиться, что связано с необходимостью финансирования инвестиционной программы. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам по результатам 2025 года составило 36,3х (46,7x в 2024 году).

Отрицательный FCF и очень высокая ликвидность. В 2025 году FCF Компании был отрицательным и составил -43 млрд руб. против положительного показателя на уровне 43 млрд руб. годом ранее. Это было связано с возросшими объемами инвестиционной программы. По прогнозам АКРА, в 2026–2028 годах FCF Компании останется под давлением с учетом ожидаемого дальнейшего роста капитальных расходов. При этом оценка ликвидности остается на очень высоком уровне с учетом значительного объема денежных средств и высоколиквидных финансовых активов. Агентство также отмечает широкий доступ Компании к внешним источникам ликвидности, включая значительный объем открытых кредитных линий.

Высокий уровень поддержки со стороны государства в рамках методологии АКРА определяется среди прочего высокими оценками следующих субфакторов: «Собственность, контроль и регулирование», поскольку государство и компании под контролем государства — Группа «Роснефтегаз» и ПАО «Россети» — косвенно владеют контрольным пакетом уставного капитала «Интер РАО»; «Роль в экономике и репутационные риски» и «Исключительность реализуемых функций» с учетом высокой доли Компании в объеме энергогенерации в России и на розничном рынке электроэнергии. Группа входит в перечень системообразующих организаций Российской Федерации.

Ключевые допущения

• реализация Компанией в 2026–2028 годах программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;

• выплата дивидендов в 2026–2028 годах в рамках дивидендной политики Компании;

• получение Компанией возврата инвестиций на ОРЭМ в рамках госпрограмм по строительству и модернизации энергогенерирующих активов в соответствии с заявленными сроками и объемами.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• ослабление связи «Интер РАО» с государством, влекущее за собой уменьшение вероятности поддержки в экстраординарных ситуациях;

• существенное снижение ОСК, вызванное, например: (1) изменениями в регулировании отрасли, ослабляющими операционный и (или) финансовый риск-профиль Компании; (2) ослаблением финансового профиля Компании, способным привести к значительному росту долговой нагрузки и (или) ухудшению показателя покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам); (3) ухудшением ликвидности Группы.

Компоненты рейтинга

ОСК: аa+.

Поддержка: кредитный рейтинг с учетом поддержки государства присвоен на одну ступень выше ОСК рейтингуемого лица.

Регуляторное раскрытие