АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «РУСГИДРО» НА УРОВНЕ AAА(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ЕГО ОБЛИГАЦИЙ — НА УРОВНЕ AAА(RU)

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» (далее — Компания, Группа, РусГидро) установлен на уровне ААА(RU), прогноз «Стабильный». Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) Компании определена АКРА на уровне а+.

Кредитный рейтинг Компании обусловлен как высокой степенью ее поддержки со стороны Российской Федерации, так и умеренной зависимостью РусГидро и государства от однородных факторов риска.

РусГидро является крупнейшей гидроэнергетической компанией страны, управляющей 14% установленной мощности ЕЭС, а также энергетическим комплексом Дальнего Востока. При сильной рыночной позиции Компания демонстрирует высокую рентабельность бизнеса и высокий уровень ликвидности.

РусГидро — одна из крупнейших мировых публичных гидроэнергетических групп. Основная деятельность Компании связана с производством и реализацией электро- и теплоэнергии на оптовом и розничном рынках России.

Ключевые факторы оценки

Высокая степень поддержки Компании со стороны Российской Федерации. Рейтинг определяется с учетом важности Компании для российского энергетического сектора. РусГидро — крупнейшая гидрогенерирующая компания в стране на стратегически важном рынке электроэнергетики, что обуславливает высокую системную значимость Компании. Кроме того, РусГидро управляет федеральной инфраструктурой, обеспечивающей энергоснабжение Дальнего Востока. По мнению АКРА, при необходимости Компании с высокой долей вероятности будет оказана экстраординарная поддержка со стороны государства.

Наличие стратегического и операционного контроля над Компанией обусловлено акционерным контролем Правительства Российской Федерации над Группой. Правительство определяет стратегию развития Группы, ее инвестиционные планы и дивидендную политику, а также оказывает влияние на ее операционную и финансовую деятельность, включая постоянную финансовую поддержку.

В период с 2012 по 2025 год Компании было выделено 653,3 млрд руб. в форме докапитализации и государственных субсидий, в том числе в виде ценовой надбавки и компенсации в рамках утвержденных экономически обоснованных уровней тарифных решений.

Текущее ценообразование в энергетике обеспечивает высокую рентабельность бизнеса. Рентабельность РусГидро превышает средний для российской генерации уровень, что в значительной мере связано с тем, что у ГЭС отсутствует одна из самых затратных статей при выработке электроэнергии — топливо, которая может составлять до 60% стоимости производства. Большая часть EBITDA Компании формируется за счет сегмента гидрогенерации на базе конкурентного формирования цены на оптовом рынке электроэнергии и мощности (ОРЭМ) с использованием договоров РСВ (рынок на сутки вперед), КОМ (конкурентный отбор мощности), а также ДПМ (договор о предоставлении мощности).

Остальная часть EBITDA формируется в сегменте продаж на базе регулируемых тарифов и цен. Данный сегмент характеризуется меньшим уровнем рентабельности и высокими регуляторными рисками. По результатам 2025 года рентабельность Компании по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 32,5%. АКРА ожидает, что в 2026–2028 годах уровень рентабельности Компании останется на высоком уровне в связи с ускорением с 2026 года темпов либерализации цен на электроэнергию гидроэлектростанций в Дальневосточном федеральном округе (ДФО). Согласно правилам функционирования ОРЭМ, мощности ГЭС и АЭС используются в первую очередь, что гарантирует практически полную загрузку генерирующих мощностей гидроэлектростанций даже при общем падении потребления электроэнергии. Одновременно с этим ГЭС РусГидро расположены на разных реках, что нивелирует риск изменения их водности, напрямую влияющей на объем производства электроэнергии.

Развитая система корпоративного управления определяется с учетом последовательной реализации стратегии Группы, применения лучших практик при создании органов управления и систем мотивации сотрудников (как руководителей, так и линейного персонала) и высокого уровня финансовой прозрачности. Оценка качества корпоративного управления сдерживается из-за сложности структуры группы.

Долговая нагрузка и обслуживание долга. В 2025 году показатель долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) составил 4,1х. Агентство ожидает, что с 2027 года долговая нагрузка начнет снижаться за счет как продолжающейся либерализации цен на электроэнергию ГЭС в ДФО, так и снижения объема инвестиционной программы в связи с завершением инвестиционного цикла и вводом в эксплуатацию новых объектов теплогенерации на Дальнем Востоке.

Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам), в соответствии с ожиданиями Агентства, снизился в 2025 году на фоне увеличения долга и стоимости заимствований и составил 1,7х. АКРА ожидает, что показатель будет восстанавливаться в 2026–2028 годах в связи с дальнейшим снижением ключевой ставки и ростом операционного денежного потока за счет поставки электроэнергии и мощности новыми объектами теплогенерации ДФО.

Низкая оценка свободного денежного потока (FCF) при сильной позиции по ликвидности. FCF Компании в 2023–2025 годах был отрицательным, что связано с высокими капитальными затратами. АКРА ожидает, что в период с 2026 по 2027 год FCF РусГидро продолжит оставаться в зоне отрицательных значений из-за повышенного размера инвестиционной программы (связанного с реализацией шести проектов по программе замещения выбывающих мощностей на Дальнем Востоке). Высокий уровень ликвидности Компании поддерживается значительным объемом невыбранных кредитных линий и остатками денежных средств на счетах и депозитах.

Ключевые допущения

• реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;

• либерализация цен на электроэнергию ГЭС в ДФО с 2026 года (22% в 2026 году, 40% в 2027-м и 60% в 2028-м);

• получение Компанией государственных субсидий (ценовая надбавка, компенсации в рамках утвержденных экономически обоснованных уровней) в соответствии с заявленными сроками и объемами;

• отсутствие выплаты дивидендов.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• ослабление связи РусГидро с Правительством Российской Федерации, влекущее за собой уменьшение постоянной поддержки и (или) вероятности поддержки в экстраординарных ситуациях;

• существенное снижение ОСК, вызванное, к примеру: (1) изменениями в регулировании отрасли, ослабляющими операционный и (или) финансовый профиль Компании; (2) ослаблением финансового профиля Компании, способным привести к значительному росту долговой нагрузки и (или) ухудшению показателя покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам); (3) ухудшением ликвидности Группы.

Компоненты рейтинга

ОСК: а+.

Кредитный рейтинг с учетом поддержки присвоен на уровне кредитоспособности поддерживающего лица (Российской Федерации).

Рейтинги выпусков

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A1057P8), срок погашения — 15.09.2026, объем эмиссии — 20 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A106037), срок погашения — 20.03.2028, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A106ZU6), срок погашения — 04.10.2028, объем эмиссии — 30 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10A349), срок погашения — 04.11.2026, объем эмиссии — 40 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10AEB8), срок погашения — 09.12.2026, объем эмиссии — 20,5 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10BNF8), срок погашения — 11.08.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10BRR4), срок погашения — 30.05.2027, объем эмиссии — 50 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10CC24), срок погашения — 26.07.2028, объем эмиссии — 50 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10D3C0), срок погашения — 28.09.2028, объем эмиссии — 30 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10D3B2), срок погашения — 28.09.2028, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10D9M6), срок погашения — 01.11.2030, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10E5X0), срок погашения — 16.04.2028, объем эмиссии — 30 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10EPX0), срок погашения — 11.03.2029, объем эмиссии — 35 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10F6U3), срок погашения — 01.08.2029, объем эмиссии — 55 млрд руб., — AАА(RU).

Облигации ПАО «РусГидро» (RU000A10FXC5), срок погашения — 09.06.2029, объем эмиссии — 60 млрд руб., — AАА(RU).

Обоснование. Перечисленные выше облигации являются старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА для определения кредитного рейтинга применяется детальный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссиям соответствует I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу Группы — AAA(RU).

Регуляторное раскрытие