Кредитный рейтинг ПАО «ТрансФин-М» (далее — ТрансФин-М, Компания) обусловлен умеренной оценкой собственной кредитоспособности (ОСК) и высокой вероятностью экстраординарной поддержки со стороны поддерживающей организации — НПФ «БЛАГОСОСТОЯНИЕ» (далее — НПФ «БЛАГОСОСТОЯНИЕ», поддерживающая организация, ПО). Компания обладает высоким уровнем кредитоспособности в сравнении с другими эмитентами в Российской Федерации. «Развивающийся» прогноз по кредитному рейтингу обусловлен планируемой НПФ «БЛАГОСОСТОЯНИЕ» продажей ТрансФин-М новому акционеру. ТрансФин-М — специализированная лизинговая компания, ориентированная на предоставление услуг финансового лизинга транспортных средств, преимущественно железнодорожной техники (входит в число крупнейших лизинговых компаний России по величине лизингового портфеля). Фактической материнской организацией Компании является крупнейший пенсионный фонд ОАО «РЖД» (рейтинг АКРА AAA(RU), прогноз «Стабильный») — «Негосударственный пенсионный фонд «БЛАГОСОСТОЯНИЕ».
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Дальнейшая динамика кредитного рейтинга будет определяться двумя сценариями. Позитивное рейтинговое действие возможно в следующих случаях: 1) продажа Компании акционеру с более высоким кредитным качеством по сравнению с НПФ «БЛАГОСОСТОЯНИЕ» при одновременном сохранении высокой стратегической значимости ТрансФин-М для нового акционера; 2) пересмотр оценки риск-профиля в случае сохранения стабильного качества лизингового портфеля Компании. Негативное рейтинговое действие может быть совершено в случае, если новый акционер Компании будет обладать заметно более низким кредитным качеством либо стратегическая значимость ТрансФин-М для него будет ниже.
Адекватная оценка бизнес-профиля. ТрансФин-М является одной из крупнейших лизинговых компаний, входя в число лидеров на рынке лизинга железнодорожного транспорта, а также выступает крупным оператором парка вагонов через ряд аффилированных структур. Этим обусловлена сохраняющаяся высокая концентрация лизингового портфеля на железнодорожном транспорте, однако АКРА позитивно оценивает снижение ее доли до 84% на 31.12.2017 с 89% годом ранее за счет роста более маржинальных сегментов. АКРА отмечает также низкую диверсификацию лизингового портфеля по клиентам (доля десяти крупнейших лизингополучателей — 82%), большинство из которых (более 70% лизингового портфеля) являются кэптивными компаниями. Вместе с тем конечная структура активов является более диверсифицированной, поскольку большая часть связанных компаний осуществляет сделки по сублизингу (аренде) с широким кругом рыночных контрагентов.
Комфортный буфер абсорбции убытков сочетается с адекватными возможностями по внутренней генерации капитала. ТрансФин-М обладает хорошим запасом по капиталу: на конец 2017 года показатель достаточности капитала (ПДК) составил 15,9%. В декабре 2017 года капитал Компании был увеличен на 3 млрд руб. за счет конвертации облигаций серии 27 в обыкновенные акции и еще на 3 млрд руб. — в результате дополнительной эмиссии акций. В октябре 2018 года планируется дополнительное увеличение капитала на 3,5 млрд руб. путем конвертации облигаций серии 28. Собственные возможности ТрансФин-М по генерации капитала оцениваются как адекватные: коэффициент усредненной генерации капитала (КУГК) в период с 2012 по 2017 год составил около 130 б. п.
Улучшающееся качество лизингового портфеля. Трансфин-М демонстрирует адекватное качество активов на протяжении экономического цикла. В 2017 году доля проблемной и потенциально проблемной задолженности в лизинговом портфеле снижалась, составив менее 3% на 31.03.2018.
Высококонцентрированная структура фондирования. Диверсификация обязательств Компании по источникам признается удовлетворительной: они сформированы примерно поровну кредитами банков (47%) и долговыми ценными бумагами (49%). При этом сохраняется высокая зависимость фондирования от материнской организации: структуры НПФ «БЛАГОСОСТОЯНИЕ» аккумулируют более 70% портфеля выпущенных облигаций, включая конвертируемые облигации. Доля пяти крупнейших кредиторов (без учета аффилированных лиц) оценивается как умеренная (35%).
Удовлетворительная позиция по ликвидности. В базовом сценарии АКРА (с учетом планов ТрансФин-М по росту лизингового бизнеса) Компания имеет адекватный запас денежных средств по итогам каждого квартала на горизонте 12–24 месяцев: прогнозный коэффициент текущей ликвидности в среднем выше 1.1. Потребность в значительном рефинансировании текущих обязательств на указанном горизонте отсутствует. Пиковые погашения обязательств находятся за пределами 2024 года. АКРА позитивно оценивает поддержание Компанией достаточного запаса денежных средств (8% активов на конец 2017 года). В стрессовых сценариях АКРА дефицит ликвидности может достигать 10% — следствие высокой концентрации лизингового портфеля. При этом источники экстренной ликвидности в значительной степени сконцентрированы в рамках структур материнской компании, что ограничивает итоговую оценку фактора.
Ключевые допущения
- сохранение принятой бизнес-модели Компании на горизонте 12–18 месяцев;
- показатель достаточности капитала (ПДК) не менее 15% на горизонте 12–18 месяцев;
- годовой темп прироста лизингового портфеля (чистые инвестиции в лизинг) в пределах 15%;
- доля проблемной и потенциально проблемной задолженности менее 5%;
- чистая процентная маржа по финансовому лизингу в пределах 5%.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Развивающийся» прогноз предполагает с равной долей вероятности как повышение, так и понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- существенный рост уровня кредитоспособности поддерживающей организации при сохранении стратегической значимости Компании;
- сохранение текущего уровня проблемной задолженности;
- существенный рост диверсификации структуры фондирования;
- значительное улучшение позиции по ликвидности.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- существенное снижение уровня кредитоспособности поддерживающей организации либо снижение готовности оказывать поддержку Компании;
- значительное снижение ПДК по причине активного роста бизнеса либо увеличения стоимости риска;
- существенное ухудшение качества лизингового портфеля;
- значительное ухудшение позиции по ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb-.
Корректировки: отсутствуют.
Поддержка: +3 ступени к ОСК.
Рейтинги выпусков
ПАО «ТрансФин-М», серия 001P-02-боб (RU000A0JXK99), срок погашения — 22.02.2027, объем эмиссии — 5 млрд руб., — А-(RU).
ПАО «ТрансФин-М», серия 001P-03-боб (RU000A0JXVB1), срок погашения — 28.06.2027, объем эмиссии — 500 млн руб., — А-(RU).
ПАО «ТрансФин-М», серия 001P-04 (RU000A0ZYEB1), срок погашения — 14.10.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — А-(RU).
ПАО «ТрансФин-М», серия 001P-05 (RU000A0ZYFS2), срок погашения — 03.11.2027, объем эмиссии — 600 млн руб., — А-(RU).
Обоснование. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «ТрансФин-М». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по приоритетности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу соответствует II категории, в связи с чем кредитный рейтинг указанных выше эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу ПАО «ТрансФин-М» — A-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «ТрансФин-М» и облигационных выпусков ПАО «ТрансФин-М» (ISIN RU000A0JXVB1, RU000A0JXK99, RU000A0ZYEB1, RU000A0ZYFS2) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов лизинговым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «ТрансФин-М» и облигационных выпусков ПАО «ТрансФин-М» (ISIN RU000A0JXVB1, RU000A0JXK99, RU000A0ZYEB1, RU000A0ZYFS2) были опубликованы АКРА 02.08.2017 и 23.08.2017, 23.08.2017, 14.11.2017 и 20.02.2018 соответственно. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ТрансФин-М», а также кредитного рейтинга указанных облигационных выпусков ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (31.07.2018).
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «ТрансФин-М», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием консолидированной отчетности ПАО «ТрансФин-М» по МСФО и отчетности ПАО «ТрансФин-М», составленной в соответствии с требованиями РСБУ. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «ТрансФин-М» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «ТрансФин-М», не выявлены.
АКРА оказывало ПАО «ТрансФин-М» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
